作者：Frank，PANews
2025年上半年，加密貨幣世界一個相對低調的賽道——真實世界資產（RWA）代幣化——迎來了令人矚目的爆發式增長。截至6月6日，全球RWA市場總市值已飆升至233.9億美元（不包含穩定幣），較年初的157億美元大幅躍升48.9%。這一增長背後，私人信貸（佔比約58%）和美國國債（佔比約31.2%）構成了市場的絕對雙核，兩者合計佔據了近九成的份額。
然而，這份亮眼成績單的背後，卻隱藏着資產類別高度集中、流通性受限、透明度存疑以及與加密原生生態關聯度不高等深層次問題，RWA距離成爲真正的“主流賽道”仍有長路要走。
私人信貸+美國國債佔九成市場
私人信貸成爲RWA市場當中最熱門的資產類型，總計規模達到了135億美元，佔比約爲57.7%
其中Figure以101.9億美元的活躍貸款額位居榜首。Figure是一家區塊鏈金融技術服務平臺，目前主營的業務內容爲房屋淨值信貸額度（HELOC），最高允許用戶獲得房屋價值85%的信用額度貸款。據其官方的數據表示，目前HELOC已成爲全美第一的非銀行房屋淨值信用額度，總計提供了超過150億美元的信用額度貸款。
不過，與其他RWA普遍發行在廣義的公鏈上不同，Figure採用的Provenance區塊鏈是一個公共但有權限的L1區塊鏈。這種類似於聯盟鏈的設計一方面讓Figure的RWA資產可以更好管理，另一方面也阻斷了這類資產在市場上廣泛流通的可能。因此，Figure的RWA發行資產雖然達到了100億美元以上，但實際上與加密市場的關聯度並不高，這些資產主要是以抵押票據的形式上鍊而已，截至目前這部分市場份額並不具備交易流通的屬性。以常規對RWA資產的定義來看，Figure的RWA資產屬於一種非典型的RWA。
美國國債是RWA市場份額第二高的資產類別，這類RWA的運行邏輯是將傳統的美國國債、現金和回購協議等美元計價資產，通過區塊鏈技術轉化爲數字代幣。在美國國債領域，發行量最大的是貝萊德發行的BUIDL，目前的發行總量約爲29億美元。
BUIDL基金最初在以太坊區塊鏈上推出，目前已擴展到包括Solana、Aptos、Arbitrum、Avalanche、Optimism和Polygon在內的多個區塊鏈網絡 。其中，BUIDL基金的絕大部分資產（約93%）仍發行在以太坊上 。
這種RWA相比傳統直接購買美國國債的方式具有更好的靈活性，提供7*24小時的流動性。而傳統的國債交易可能要在數天才能完成。不過BUIDL目前開放的對象爲合格投資者，最低的投資門檻爲500萬美元，目前的持有人數爲75名。此外，BUIDL還推出了DeFi兼容版本sBUIDL，它是一個ERC-20代幣，代表對BUIDL基金的1:1債權。sBUIDL可以與Euler等DeFi協議進行交互。
除了私人信貸和美國國債之外，商品是排名第三的RWA資產類別，這類當中主要是以Paxos和Tether等機構發行的代幣化黃金爲主，目前的總市值約爲15.1億。
ZKsync、Stellar成RWA市場公鏈黑馬
在公鏈的對比當中，以太坊仍是RWA資產最青睞的區塊鏈網絡。目前億74億美元的市值佔比55%（這裏需要說明一下，這個佔比是相對於所有在公鏈上發行的資產約爲125.5億美元，像Figure發行在自有公鏈的資產並未統計入內）。
其中，BUIDL發行的27億美元資產構成以太坊的36.48%，另外則是PAXG和XAUT等代幣化黃金。
而在公鏈對比當中，較爲出人意料的是ZKsync以22.5億美元的資產發行量成爲排名第二高的RWA公鏈。ZKsync之所以能夠取得這麼多的RWA資產發行量，主要歸功於Tradable，這是一家引入web3技術的資產管理公司。Tradable允許機構在其應用上發起投資機會，並說明具體的投資用途和交易信息等內容。投資人根據這些投資機會選擇自己所感興趣的進行投資，例如金融科技高級擔保貸款，融資1.1億美元，回報率15%。或是向一流律師事務所提供的定期貸款，回報率爲15.5%，融資金額爲5700萬美元。據Tradable官方數據顯示，目前已上線的資產有34個，平均APY達到10%。但該公司顯然在對外宣傳和運營方面缺少動力，目前在推特上僅轉發了2條新聞，沒有主動發佈過任何原創內容，官方的新聞頁面也停留在2023年的新聞。
另外，查看Tradable的合約信息，PANews發現這些合約均爲未開源的合約，也沒有用加密資產進行交互，所有的合約均顯示代幣爲零。因此，從這個角度來看，Tradable的RWA資產上鍊實際金額存在一定疑問。
此外，Stellar是RWA市場排名第三的網絡，也算是一個出乎意料的結果。目前該網絡的RWA資產發行量約爲4.98億美元，其中Franklin Templeton發行的BENJI約爲4.89億成爲了絕對主力。BENJI也是一個基於美國國債的貨幣化基金，總髮行量約爲7.7億美元，其中63%發行在Stellar鏈上。
Stellar作爲一個創建於2014年的老牌公鏈在近些年逐漸淡出主流公鏈市場。2024年啓動了Soroban智能合約平臺，並推出1億美元的採納基金，推動開發、構建項目。此外也在近一年來促進與Franklin Templeton、Paxos、Circle等多個合約機構的合作，這也使得Stellar在RWA領域超過Solana等熱門公鏈成爲排名第三的RWA發行公鏈。不過，從構成上來看，Stellar的RWA資產發行過渡依賴Franklin的發行量，相對較爲單一。
Solana網絡的RWA發行量排在第四，約爲3.49億美元。雖然數量級並不大，但從增長速度來看，從2025年1月以來，已經增長了101%，增速較快。在分佈類別上，也是以美國國債爲主。
數據亮眼背後，RWA市場暗藏挑戰
從數據上來看，RWA市場的增長呈現出可觀的狀態。但似乎這種可觀的背後也存在一些潛在挑戰。
第一，是資產類別主要還是集中在私募信貸和美國國債方面。而私募信貸的頭部項目Figure和Tradable的數據並不透明。且Figure的RWA資產本質上僅以上鍊的形式存在，大部分並不具備交易屬性。從這個角度來說，這類的資產在流通性和透明度上並未真正發揮出區塊鏈技術給傳統資產實現加持的效果。
第二，在國債領域，不少產品和穩定幣的發行方式有類似之處。實際上，以美國國債爲抵押的生息穩定幣本質上也提供了類似的收益效果，以國債類爲核心的RWA產品，面臨來自穩定幣的競爭壓力。
第三，資產類別過於集中化，雖然RWA距今已經經過數年的沉澱。但目前的主力仍集中在國債類和私人信貸兩者資產類型的發行方式（佔比接近9成）。像商品類、股票類、基金類的產品佔比仍舊很低。而這類資產的發展受限，則主要是因爲面臨實物存儲、法律合規、成本等多方面挑戰。
截至目前，RWA市場總規模僅爲233億美元，相比穩定幣市場的規模（2360億美元）相差甚遠，甚至不及一些新發行的公鏈代幣市值。這種規模與市場上對於RWA所謂萬億規模的想象相差甚遠。從資產的運營方式來看，現在的RWA幾乎是機構和大玩家的專場，且與傳統的加密市場運營方式有較遠的距離。對於普通投資者來說，參與RWA賽道似乎還有一定的難度，RWA成爲散戶的新風口還有較遠的路要走。
總體來看，2025年上半年的RWA市場確實交出了一份市值激增近50%的答卷，私人信貸與美國國債的雙頭格局也日益清晰。RWA的潛力毋庸置疑，但如何突破當前的瓶頸，在透明度、流動性和生態融合等方面實現質變，將是決定其是曇花一現還是開啓金融新篇章的關鍵。
