撰文：SuperEx

編譯：白話區塊鏈

最近，Solana 上的所謂「Meme 引擎」 Pump.fun 再次掀起了市場波瀾。關於其即將推出代幣的傳言引發了本已脆弱的鏈上生態系統中強烈的避險情緒。有人稱其爲注意力經濟的新標杆；也有人將其貼上 Solana 生態系統中「頭號毒瘤資產」的標籤。

那麼，Pump.fun 究竟是一匹未被馴服的黑馬，還是加密貨幣 FOMO 文化的最後狂歡？這次代幣推出的風波或許是對其真正價值的終極試金石。

01 發生了什麼：Pump.fun 代幣推出的熱議

事情是這樣的：據報道，Pump.fun 計劃通過公募和私募代幣銷售籌集 10 億美元，估值高達 40 億美元。這一消息在 Solana 生態系統中引發了震動，導致避險行爲激增。雖然官方尚未確認具體發行日期，但其社交賬戶上的暗示表明，可能在「兩週內」會有動作——這與他們上次的說辭如出一轍。

事實上，這並不是 Pump.fun 第一次嘗試推出代幣。早在今年 2 月，他們曾考慮進行荷蘭式拍賣，但當時特朗普及其妻子推出了自己的 MemeCoin，吸引了所有的關注和流動性，Pump.fun 不得不暫時擱置計劃。現在，儘管市場略有回暖，但仍未恢復到巔峯勢頭。那麼，這次的代幣發行能成功嗎？這不是我們能輕易判斷的——需要從市場的角度來看。

1-1 冷冰冰的數據

截至 6 月 4 日，Pump.fun 的累計收入已超過 7.3 億美元。聽起來很厲害，對吧？但先別急——自 2 月以來，其日收入已從高峯時期的近 1500 萬美元大幅下降到僅幾百萬美元，實際上減少了一半。

1-2 交易量

在 2024 年末，Pump.fun 的周交易量創下了 33 億美元的紀錄高點。如今，即使能達到 10 億美元的周交易量，都值得慶祝。簡而言之，流動性和用戶活躍度在最初的「熱潮」後已嚴重枯竭。

更令人擔憂的是：每日創建的代幣數量已從高峯時期的 7 萬個下降到約 3 萬個。這說明什麼？用戶對這個「擲骰子」遊戲的興趣正在減退。

1-3 誰在真正賺錢？

Pump.fun 看似是通往財務自由的快車道，但現實遠沒有那麼樂觀。根據 Dune 數據，5 月份約有 59.4 萬個活躍錢包：

  • 只有 3.6% 的用戶賺了超過 500 美元的利潤；

  • 僅 0.1% 的用戶賺了超過 1 萬美元；

  • 僅有 27 個錢包（約 0.0045%）淨賺了超過 10 萬美元。

與此同時，52.5% 的用戶虧了錢，有些人甚至虧損超過 100 萬美元。

邏輯很簡單：絕大多數用戶都是少數贏家的「退出流動性」——就像賭場一樣，每個人都以爲自己會贏，但最終大多輸得精光。

02 Solana 面臨避險撤離

隨着 Pump.fun 代幣傳言的加劇，基於 Solana 的 MemeCoin 遭受了重創。在消息公佈後的 24 小時內，主要的 Solana MemeCoin 紛紛錄得虧損，Artemis 數據顯示，Solana 是所有鏈中淨資本流出排名第三的區塊鏈。

本質上，Pump.fun 的代幣計劃被視爲一個即將來臨的流動性黑洞——市場正在做出相應的反應。

03 40 億美元估值的爭議

最有爭議的問題是什麼？那就是令人瞠目結舌的 40 億美元估值。作爲對比，Yuga Labs 在 APE 代幣推出時的估值與此相當。那麼，Pump.fun 如何能證明這樣的高估值是合理的？

加密研究員@Haotian 毫不留情地指出，這一估值「被嚴重高估」。他提出了四點批評：

  • 注意力變現是短期遊戲：建立在 FOMO 和投機之上，缺乏長期基本面支撐。

  • 沒有真正的護城河：一個新的 Solana 應用可以輕易取代它。

  • 過度工程化損害 Meme 精神：Meme 文化依賴於簡單性——過多功能可能會扼殺其吸引力。

  • 估值激勵損害創新：當流量變現凌駕於真正技術之上，加密貨幣偏離了其初衷。

另一位 KOL @xingpt 指出，Pump.fun 的 30 天年化收入爲 7798 萬美元。以 50 億美元的完全稀釋估值（FDV）計算，其 FDV/ 收入比約爲 64——這是一個相當高的數字。相比之下，像 Raydium 和 PancakeSwap 這樣的 DeFi 藍籌項目盈利更穩定，但估值卻更爲保守，這凸顯了 Pump.fun 的高風險。

04 但並非所有人都看空

也有支持者站出來發聲。KOL @CryptoV 認爲，Pump.fun 在使 Solana 成爲鏈上活動的主戰場中發揮了關鍵作用。它解決了從零流動性到中心化交易所（CEX）上市的全棧問題——就像鏈上的 iPhone。他認爲，Pump.fun 抓住了注意力經濟的兩大關鍵指標：流動性和屏幕時間。

他還指出，以僅 5 的市盈率（P/E）計算，Pump.fun 實際上可能是一項價值投資。沒有空投，沒有內部遊戲——只是純粹的產品驅動的牽引力。從這個角度看，它比許多炒作驅動的項目更穩定。

05 小結

乍一看，Pump.fun 的代幣計劃可能只是另一個市場炒作事件。但在表面之下，隱藏着加密貨幣理念的更深層較量：價值體系、估值模型、注意力經濟和可持續性。

短期內，該項目可能仍會引發一波短暫的熱潮。但從長遠來看，這種 FOMO 驅動的商業模式能否建立真正的防禦能力，仍有待觀察。如果它通過此次代幣發行成功打造一個完整的 Meme 生態系統，或許它真能配得上「鏈上 iPhone」的稱號。但如果這只是最後一次退出熱潮，它留下的可能只是滿目瘡痍。

未來幾周至關重要。這不僅是一次代幣發行——它還是鏈上注意力經濟機制的一場現場實驗。