作者：Stacy Muur，Web3研究員；翻譯：金色財經xiaozou
Ethena SUSDE與sUSDS共佔據收益型穩定幣（YBS，生息穩定幣）約77%的流動性，累計支付實際收益已突破6.03億美元。收益型穩定幣會成爲Web2用戶大規模採用的下一個殺手級應用嗎？
目前：收益型穩定幣（YBS）總市值爲71.9億美元；24小時交易量爲5618萬美元（對金庫來說流動性充足，但較USDT/USDC仍顯單薄）；形成三巨頭壟斷格局，Ethena的SUSDE和sUSDS合計掌控約77%的YBS流動性；累計實際收益支付6.03億美元（直接向持有者支付的現金收益，不含代幣激勵）。
1、收益型穩定幣的核心特徵
YBS在錨定美元的同時持續產生被動收益。當前四大收益引擎主導市場：
Delta中性對衝：持有現貨抵押品的同時捕獲期貨資金費率（如SUSDE、sUSDS）。
短期國債（RWA包裝）：代幣化國債/回購協議（如USDY、USDO）。
DeFi借貸金庫：將閒置抵押品循環投入Aave、Morpho或Pendle PT收益階梯（如SyrupUSDC、sDOLA）。
驗證者質押包裝：將以太坊或SOL質押收益包裝爲美元計價資產（如SFRXUSD、SLVLUSD）。
結果就是，在保持美元穩定性的同時，提供3%-15%的淨年化收益，且無需主動進行收益耕作。
2、當前市場領跑者
3、宏觀趨勢洞察
基差交易豪賭
Ethena的雙生產品（SUSDE/sUSDS）年內規模從不足5億美元激增至超55億美元。這種集中度使得YBS板塊對永續合約資金費率極其敏感。
RWA持續滲透
USDY與USDO驗證了短期國債仍是穩定收益中最簡單、最受監管認可的來源。預計將涌現更多(1940年投資顧問法)框架下的基金產品將涌現。
L2生態碎片化
Fraxtal、Mode等Rollup鏈各自部署"定製版"SUSDE以吸引鎖倉量（TVL）——雖造成流動性孤島，但加速了採用進程。
收益率壓縮風險
隨着美國利率見頂，國債產品的APY可能下降；Delta中性模型依賴持續的正向期貨溢價。對衝後收益率或收縮至3-4%以下。
智能合約攻擊面擴大
複雜的再質押和對衝層級增加了協議風險（預言機失效、連環清算）。審計與保險覆蓋已成爲入場標配。
（1）Ethena sUSDe
市場地位：sUSDe是當前規模最大的收益型穩定幣（YBS），市值介於約26.6億至43億美元之間，穩居收益型穩定幣市場主導地位。
運作機制：作爲採用Delta中性對衝策略的合成穩定幣，其收益來源於以太坊質押獎勵（通過stETH）以及ETH空頭頭寸的永續合約資金費率。
收益率：最新數據顯示年化收益率介於4.5%至10%之間，具體取決於市場條件與集成生態。
生態集成：已登陸Telegram和TON，覆蓋超10億用戶羣體，近期更擴展至去中心化永續合約交易所Hyperliquid。
透明度：2025年5月的託管鑑證報告顯示其抵押率達101.31%，確保完全足額抵押。
風險：高度依賴持續正向的永續資金費率，若出現負費率可能影響盈利能力及錨定穩定性。
近期進展：擴展至Hyperliquid並與TON集成，進一步擴大在DeFi生態的覆蓋範圍。
（2）sUSDS
市場地位：市值約23.9億美元的第二大YBS，是Sky生態（原MakerDAO）的核心組成部分。
運作機制：代表存入Sky儲蓄利率系統（SSR）的USDS，通過質押維持美元錨定並獲取收益。
流動性：活躍交易於Curve、Aerodrome和Uniswap V3，日均交易量約2780萬美元，背後有Sky生態62億美元流動性層的支持。
風險：存在智能合約漏洞與市場波動風險，但通過超額抵押貸款和現實世界資產（RWA）投資進行對衝。
橫向對比：因其收益屬性與RWA融合設計，常與USDY、USDM等YBS被歸類討論。
（3）Ondo USDY
市場地位：市值約5.8億美元的RWA支持型YBS，主要面向非美國投資者。
運作機制：由短期美國國債和銀行存款支持，支持每日鑄造/贖回（爲合規需40-50天轉賬延遲）。
收益率：扣除費用後提供約5%年化收益，源自美國國債回報。
可訪問性：已上線以太坊、Aptos和Stellar鏈，因監管限制僅對非美國用戶開放。
合規性：在SEC註冊，符合機構級標準。
應用場景：適用於金庫管理、DeFi抵押及跨境支付。
近期進展：登陸Aptos鏈，爲非美國居民拓寬使用渠道。
（4）SyrupUSDC
市場地位：市值約5.5億美元，專注於通過Maple Finance進行DeFi借貸。
運作機制：爲機構借款人提供固定利率、超額抵押貸款，並自動復投USDC至Aave、Morpho和Pendle等協議。
流動性：已在Coinbase上市，並與Balancer和Uniswap集成，確保市場流動性充足。
風險：面臨貸款違約風險及Aave、Morpho等集成DeFi協議的潛在漏洞風險。
應用場景：將傳統金融收益引入DeFi，吸引機構和散戶投資者參與。
（5）OpenEden USDO
市場地位：2025年2月推出，作爲受監管的RWA支持型YBS，市值約2.4億美元。
運作機制：由代幣化美國國債全額抵押，維持1:1美元錨定，通過百慕大的獨立賬戶公司（SAC）發行。
收益率：提供約4%至5%的年化收益，與美國國債表現掛鉤。
合規性：獲得(百慕大數字資產業務法案)（DABA）許可。
生態集成：利用Chainlink的CCIP實現以太坊和Base鏈的跨鏈功能。
透明度：通過鏈上實時儲備證明確保可信度與問責制。
近期進展：作爲首個由代幣化美國國債全額抵押的受監管YBS，具有里程碑意義。
（6）YPO — 實際收益支付快照
核心價值：YPO是鏈上收益分配的追蹤器。高收益率唯有真實支付才具意義。SUSDE以2.86億美元的累計支付額領跑，sDAI的1.17億美元則彰顯了Maker協議的持久性。
4、爲何收益型穩定幣（YBS）是現金管理的"殺手級應用"
閒置資金變生產力：Delta中性合成資產（如SUSDE）提供7-8%年化收益，國債包裝產品（如USDY、USDO）提供4-5%收益，遠超多數銀行儲蓄利率。
12個月TVL增長4倍：行業總鎖倉量從17億美元飆升至71億美元，與美聯儲加息週期同步。
摩擦成本降低：通過Circle、Coinbase、Hashnote等優質入口，散戶可實現秒級鑄造/贖回。
透明度差異顯著：抵押品審計標準參差不齊，鏈上儲備證明標準仍在形成中。
5、透明度與風險考量
即將推出的(收益型穩定幣透明度框架)旨在通過以下維度建立標準化評估體系：
抵押品透明度：資產持倉明細及第三方審計報告。
贖回便利性：評估贖回頻率、潛在滑點、鎖定期及KYC要求。
收益來源：明確收益來自固定收益資產、資金費率套利、驗證者獎勵或組合策略。
風險披露：全面涵蓋預言機依賴、對手方風險、智能合約漏洞及監管考量。
主要風險：
監管再分類：部分司法管轄區可能將收益視爲證券分紅。
智能合約攻擊：重入攻擊、預言機失效或連環清算風險。
流動性限制：部分代幣日交易量低，大額贖回困難。
宏觀經濟衝擊：美聯儲降息或資金費率倒掛可能同時衝擊多種收益機制。
市值分類速覽
大盤（>5億美元）：SUSDE、sUSDS、USDY、SyrupUSDC
中盤（1-5億美元）：USDO、SDEUSD、SLVLUSD
小盤（<1億美元）：SFRXUSD、sDOLA、Solayer SUSD、DUSD、SUSDE-Fraxtal、YTRYB
6、結語
收益型穩定幣正將閒置數字美元轉化爲生息資產，但該領域仍處於早期階段，存在市場集中度高、波動敏感等特徵。建議分散收益引擎、監控資金費率價差、持續要求透明度提升。
本文僅用於教育目的，不構成財務建議。請務必自行研究（DYOR）。
