作者 ： Konstantin Lomashuk、Artem Kotelskiy，XiaMiPP(Odaily)
編者按：最近，美股上市公司開始“重新認識”以太坊。SharpLink Gaming 計劃通過出售股票，投入高達 10 億美元購入 ETH 作爲戰略儲備；BTCS 也已以約 842 萬美元購入 3, 450 枚 ETH。這些動向可能在釋放一個明確的信號：ETH 正在從“鏈上燃料”，轉變爲“企業級戰略資產”。
從開發者社區的實驗平臺，到 DeFi 的基礎設施，再到企業財務中的長期配置，以太坊的角色正發生深刻轉變。在這場價值重估的浪潮中，我們該如何理解 ETH 背後的技術邏輯與經濟模型？
Odaily 星球日報翻譯並精煉了以太坊早期投資人、Lido 聯合創始人 Konstantin Lomashuk 和 Cyber•Fund 研究主管、普林斯頓數學博士 Artem Kotelskiy 合著的深度長文(以太坊路線圖：成爲“世界計算機”的根鏈)。本文系統地梳理了以太坊的發展軌跡、協議演進、擴容路徑及其在 Rollup 時代的定位，嘗試回答一個關鍵問題：ETH 爲什麼值得被“長期持有”？
注：由於原文較長，爲提升可讀性，譯者在不影響原意的前提下對部分內容進行了刪減與優化。
DeFi：以太坊第一次找到的產品市場契合（PMF）
以太坊從誕生之初就致力於打造全球共享、無需信任的計算平臺。經過十年發展，它已從早期的技術實驗，成長爲去中心化金融（DeFi）、區塊空間市場乃至鏈上應用生態的核心底座。
但要理解 ETH 如何一步步走到今天，必須從一個關鍵拐點講起——DeFi 的產品市場契合（PMF）。當時正恰逢 2018 到 2020 年熊市，隨着 ERC 20、Uniswap、DAI、Aave、Compound 等協議的相繼出現，以太坊逐步演化爲一個自託管、可組合、無需許可的金融系統底層。DeFi 的爆發，是技術創新與市場需求的自然契合。
2020 年的“DeFi Summer”標誌着這一點達到高潮，鎖倉量迅速上升，鏈上交易量首次超越中心化交易平臺，ETH 的網絡價值開始顯現。但隨之而來的高昂交易費用，也暴露了以太坊在擴展性上的瓶頸，併爲未來的技術路線轉型埋下了伏筆。
ETH 的價值轉折：從 EIP-1559 到 The Merge
如果說 DeFi 讓以太坊展示了實用價值，那 EIP-1559 和合並（The Merge）的兩次升級，則爲 ETH 賦予了長期價值的邏輯。
2021 年，EIP-1559 推出，徹底改變了以太坊的手續費機制。原本的“優先出價”模式被基礎費用（Base Fee）所取代，所有用戶支付的這部分費用不再歸礦工所有，而是直接被銷燬。這意味着，網絡越活躍，銷燬的 ETH 越多，通脹壓力越小，ETH 的價值支撐越強。
靛藍色部分顯示，ETH 開始通過銷燬機制實現“價值迴流”
2022 年 9 月，以太坊完成了歷史性的重要升級：共識機制由工作量證明（PoW）切換至權益證明（PoS），這標誌着“合併（The Merge）”的正式落地。這一變革的技術難度極高，卻也極其關鍵——它將以太坊的能耗降低了 8000 倍，並且將網絡安全所需的年化發行率從 4% 降至不到 1% 。
在這之後，ETH 的“淨通脹率”在相當長一段時間內轉爲負值。
綠色代表 ETH 每週新增發行量，橙色爲 ETH 每週銷燬量，藍色代表兩者之間的淨差額
Rollup 時代的長期信仰：合作與寄生？
擴容是以太坊的核心難題，面對去中心化、安全性和可擴展性三難困境，以太坊最終選擇了 Rollup 方案。Rollup 將交易執行放到鏈下，僅將狀態變更和數據寫入主鏈，既保證了主鏈的安全性，也大幅提升了交易吞吐量。
這也使以太坊從單純的“執行平臺”轉型爲“安全層+數據可用性層”，形成“以 Rollup 爲中心”的擴容路線。
但是，Rollup 不只是技術變革，更改變了 ETH 的價值流向邏輯。過去用戶直接向主鏈支付手續費，如今大多數交易通過 Rollup 完成，主鏈的直接交易需求減少。Rollup 通過重售區塊空間賺取收益，但自坎昆升級後，其對主鏈的直接費用支出大幅減少，引發“寄生論”討論。其實，Rollup 更多是作爲以太坊的“業務擴展”，依賴主鏈的安全和數據服務，帶來了更多用戶和交易。
雖然主鏈的交易需求下降，但主鏈擴容和升級仍在積極推進，目標是未來幾年將處理能力提升百倍甚至千倍，爲 L2 提供更強的安全和數據支持。Rollup 和主鏈共同形成相輔相成的生態，既分工又協作，爲以太坊未來的可持續發展奠定基礎。
以太坊現狀指標：危機與深層因素分析
自 2022 年 FTX 崩盤以來，加密行業整體保持增長，但 ETH 表現明顯落後於比特幣（BTC）和 Solana（SOL）。ETH 價格與以太坊網絡手續費高度相關，而 2022 年以來手續費增長乏力，尤其相比 2018-2022 週期和本週期 Solana 表現，收入壓力明顯。主要原因有三：
因素 A：Rollup“寄生化”
Rollup 雖然通過用戶手續費獲利，但目前並未向以太坊主網回饋足夠價值。
從數據來看，這個因素雖然存在，但目前對整體收入影響較小。Rollup 當前每週的總收入僅在幾百萬美元級別，其手續費較低，部分原因是 rollup 的排序器可以支持遠高於主網的 gas 限額，因此它們無需像 L1 網絡一樣向用戶收高額手續費。
更重要的是，現在質疑 rollup 未向主網反哺爲時尚早。事實上，以太坊社區“意外地”採用了向 rollup 免費提供數據可用性（DA）空間的策略，以吸引儘可能多的彙總層接入，這種“讓利”是早期正確的生態構建方式。
因素 B：L1 戰略重心轉移至 DA，主網建設被邊緣化
以太坊自 Rollup 路線啓動後，其戰略和用戶增長重點幾乎全部傾向於 rollup，主網的擴展和維護相對被忽視。
這種偏向在某種程度上確實屬實。以太坊在解決高昂主網費用問題時，選擇將未來押注於 Rollup，這種“all in”的策略忽略了 L1 自身的潛力。現在回看，由於 Rollup 碎片化的問題逐漸顯現，且我們逐步找到了可行的 L1 擴容路徑（如訪問列表、zkEVM 的發展），就會發現對 L1 的戰略低配可能有些過頭。
然而必須承認，這種判斷是基於事後視角。Rollup 路線本是當時面對主網擁堵問題的務實之舉，而 zkEVM 等方案當時仍遙遙無期。因此，當時很難合理分配資源於 L1 與 DA 兩端。
此外，即使我們現在有清晰路徑將 L1 gas 限提升 100 倍，要實現 1 萬 TPS 以上的性能、支撐全面的公鏈計算平臺，某種形式的橫向分片仍不可避免。在這一背景下，彼時選擇 Rollup-first 戰略仍是合理決策。
因素 C：Rollup 的 DA 需求尚未突破主網的 DA 供給
這是當前最關鍵也最被忽視的深層問題：Rollup 對數據可用性空間（DA）的需求尚未實質性超過以太坊的供給。
Rollup 的排序器在將交易打包上傳到主網時非常高效，壓縮率極高，導致它們消耗的 blob 空間遠少於理論值。此外，本週期部分用戶活動（如 Meme 幣交易）也被 Tron 和 Solana 分流。
在 Pectra 升級前（2025 年 5 月 7 日），以每區塊 3 個 blob 計算，以太坊的 DA 供給約爲 210 TPS。直到 2024 年 11 月前，這一供給均超過市場需求。即便之後需求上升，但是 blob gas 價格顯示，其價格並未顯著上漲，說明需求仍未壓過供給。近期 Pectra 將 blob 目標翻倍至 6 個/區塊，DA 供給再次提升，遠超實際需求。
因此，因素 C 實際上是影響 因素 A 與 B 的根本變量。一旦 Rollup 對 blob 空間的需求真正超過供給，blob 費用將進入市場發現階段，以太坊網絡整體手續費結構將發生質變。
如何評估 ETH 的價值？以太坊的商業邏輯
ETH 究竟是一種生產性資產，還是貨幣？我們堅定認爲，ETH 應當首先是生產性資產，其次纔是貨幣。
原因在於，以太坊最強大的護城河來源於其技術優勢：經過多年考驗的信任基礎和穩定性，去中心化帶來的中立性和抗審查能力，領先的 DeFi 生態，高質量的研發與開發者社區，以及強大的網絡活性保障機制。以太坊是真正不可阻擋的“全球計算機”。
其次，作爲依賴技術採納的生產性資產，ETH 的貨幣價值才能得到穩固和加強。雖然 ETH 作爲貨幣更容易跨越技術迭代週期，但最穩妥的路徑是先將以太坊打造爲技術平臺，確保其經濟模型可持續，然後貨幣屬性自然而然地浮現。反之，單靠“炒作 ETH 爲貨幣”無法建立堅實基礎。
簡而言之，ETH 的價格由三部分組成：未來手續費的折現價值、貨幣溢價（作爲價值儲藏、交易媒介甚至記賬單位）和投機溢價（包含文化與模因價值）。雖然後兩者影響較大，但要強化這三者，關鍵是要最大化基礎的網絡收入，這纔是 ETH 價值的根基。
以太坊的長期 Rollup 戰略：爲什麼正確？與 Solana 之爭的真相
以太坊之所以堅定選擇“以 Rollup 爲中心”的擴展路線，原因非常明確：它是唯一能兼顧安全性、可擴展性與中立性的架構設計。
從技術供給角度看，以太坊是當前最安全、最去中心化的智能合約平臺。通過驗證橋（validating bridge）與數據可用性層（DA），以太坊可以將主鏈安全性“批發”給 Rollup，幫助它們構建自己的鏈，而不必重新搭建一套信任體系。
從市場需求角度看，用戶最終並不關心自己在用哪條鏈——他們只關心“在哪條鏈上交易最便宜、最安全”。長遠看，最理性的選擇就是當個 Rollup，買安全、買 DA、買共識，直接對接以太坊。這會自然形成一種市場趨同現象：Rollup 會像企業一樣，圍繞以太坊這張“中立賬本”來構建自己的服務，而不是分散到別的孤島鏈上。
以太坊 vs Solana
根據 2024 年的手續費收入，有人認爲 Solana 已在區塊空間市場上開始超越以太坊。但 Solana 以硬件擴展爲核心的策略風險較高，網絡週期性出現過載現象。如果區塊鏈要實現全部潛力，即大規模將金融基礎設施遷移至鏈上，Solana 最終也需轉向分片擴容，而以太坊在安全性、Rollup 基礎設施及生態採用上已遙遙領先。
更關鍵的是，Solana 的大部分鏈上活動都來自 Memecoin 熱潮。數據顯示，這類交易一度佔其 DEX 交易量的 50% 以上。但 Memecoin 是一種短期、零和博弈型現象——熱度過去後，其“高收入”神話也難以爲繼。
相比之下，以太坊主打的是 DeFi 等高粘性場景，這些協議不是靠狂熱投機驅動，而是真實金融行爲的鏈上遷移。
最顯著且最重要的差異：Solana 的驗證節點集中，而以太坊擁有全球最多樣化的質押者網絡。這種去中心化本身就是最強的護城河。
Rollup 戰略存在的問題
如果 Rollup 路線正確，以太坊的長期未來光明，爲什麼 ETH 價格表現不佳？
技術層面，Rollup 最大缺陷是缺少默認互操作性，導致狀態碎片化，嚴重影響用戶和開發者體驗。
商業層面，關鍵問題是以太坊尚未明確傳達 Rollup 的商業戰略：
短期採用策略：如何推動 Rollup 快速增長？
長期護城河：爲何 Rollup 不會轉向其他數據可用性平臺？
Rollup 的商業戰略：擴張、差異化與護城河
一、以太坊應優先推動擴張，持續提供充足且低價的數據可用性（DA）
以太坊所處的技術網絡市場競爭激烈且變化快速，最終勝利者將享受強大的網絡效應。 在這種環境下，正確的戰略是提供優質產品，並以極低甚至幾乎免費的價格快速擴展用戶基礎，這也是大多數成功科技網絡的成長路徑。
因此，以太坊必須保持數據可用性（DA）價格低廉，最大限度降低 Rollup 接入門檻。以太坊在坎昆升級後提供了 3 個 blob 的容量，短期內供應超過需求，有效抑制了價格，這一策略雖然非刻意爲之，卻取得了良好效果。
二、解決 Rollup 互操作性，提升用戶與開發者體驗
互操作性是 Rollup 時代以太坊最大的缺失。碎片化嚴重影響用戶和開發者，解決互操作性能統一體驗，縮小與集成鏈差距，同時是構建流動性護城河的關鍵。
社區正積極推進 ERC-7683 秒級中等規模資產跨鏈交換、 2-of-3 OP+ZK+TEE 小時級大額資產跨鏈橋等解決方案。
三、差異化策略與護城河建設
以太坊需在 DA 服務上實現差異化，吸引邊際 Rollup 客戶，同時構築護城河以鎖定生態客戶。
關鍵護城河來自三大網絡效應：信任、流動性和組合性。目前跨 Rollup 的組合性需求尚不明朗，主要價值集中在信任和流動性兩方面，這兩者在解決互操作性後將自然從以太坊L1擴展至 Rollup 生態。
信任方面，Rollup 通過以太坊 DA 享最高安全保障，獨立鏈安全性較弱，採用以太坊 DA 的 Rollup 安全性不斷增強，護城河持續鞏固。
流動性方面，以太坊 L1 的機構級流動性是 Rollup 選擇的重要因素，Rollup 接入以太坊 DA 後可獲得全生態機構流動性，資本效率大幅提升，形成堅實護城河。
因此，市場將推動 Rollup 使用以太坊 DA 以獲得最高安全和流動性。以太坊應強化這兩點優勢，並借品牌和信任吸引機構客戶。
價值迴流的路徑：從“最大化收費”到“最大化價值承載”
當以太坊將數據可用性（DA）擴展至百萬 TPS 級別（如通過2D PeerDAS 等方案），並且 Rollup 生態自願且牢固地綁定在以太坊 DA 上，以太坊將獲得顯著的手續費收入。
在主鏈層面，DeFi 的廣泛採用和企業應用將成爲主要推動力，而 Rollup 的普及則會進一步放大這一效應。同時，Rollup 還會爲互操作性和結算服務支付費用，進一步貢獻收入。
在 DA 層面，實現可持續經濟的關鍵在於提升最低 blob 價格。 具體做法是監控 Rollup 整體收入，並設定一個合理的最低價格，使 Rollup 將一定比例的價值傳遞給以太坊。
舉個例子，未來幾年內，假設 Rollup 佔據 CeDeFi 支付市場，處理約 1 萬 TPS，年收入數十億美元，同時以太坊 DA 供應超過 1 萬 TPS。此時，blob 交易費用雖然不會完全進入市場價格發現，但若設定最低費用爲每筆 DA 交易銷燬 0.3 美分，就能爲 ETH 持有者帶來約 10 億美元的年度收入。
進一步覆蓋高頻交易市場，如社交、交易、AI 代理間協調，Rollup 的 TPS 可達 3 萬級別，帶來的 DA 手續費收入將超過 100 億美元，且交易成本仍低於一美分。
此類收入受 ETH 價格及其他因素影響，最低價格需動態調整，預計由社區共識決定，類似今天的 gas 限制機制。 未來還需深入研究 blob 的最優定價策略，例如完善與以太坊 L1 費用市場的關聯。此外，隨着以太坊向 zkEVM 或 RISC-V 過渡，SNARK 基礎設施等新技術將助力手續費捕獲效率提升。
關鍵在於，當前階段不應急於直接從交易中榨取價值，而應最大限度支持和促進以太坊區塊與 blob 空間的高價值活動。 這不僅將產生並增強網絡效應，也幫助以太坊抓住不斷擴大的區塊空間市場，穩固其經濟基礎。價值迴流的路徑因此十分清晰。
