原文標題：(從「另類」到「必需」？⸺在監管、機構與宏觀⻛暴的三重奏中，加密的「資產啓⽰錄」如何書寫？｜WTR 6.2)

原文來源：WTR 研究院

本週回顧

本週從 5⽉26⽇到 6⽉2⽇，冰糖橙最⾼附近$110718，最低接近$103068，震盪幅度達到 6.19% 左右。觀察籌碼分佈圖，在約 103876 附近有⼤量籌碼成交，將有⼀定的⽀撐或壓⼒。

• 分析：

1. 60000-68000 約 121 萬枚；

2. 76000-89000 約 128 萬枚；

3. 90000-100000 約 141 萬枚；

• 短期內跌不破在 95000~100000 概率爲 80%；

重要消息⽅⾯

經濟消息⽅⾯

1. 周⼀美股指開盤，納指盤中漲幅 0.11%，標普 500 指數跌幅 0.1%，道瓊斯指數跌幅 0.35%，⻩⾦漲幅 2.6%⾄3376 美元/盎司。3. 韓國將於周⼆進⾏⼤選投票，⽆論⼤選結果如何，加密⾏業都將受益，兩位熱⻔候選⼈李在明與⾦⽂洙都承諾放寬監管並擴⼤數字資產獲取渠道。韓國銀⾏發佈數據：截⾄去年末韓國⼈持有的加密資產總值約爲 745 億美元。

4. 美聯儲理事沃勒表⽰：關稅對通脹的影響可能在 2025 年下半年達到最⼤，關稅措施將推⾼美國失業率，經濟和就業市場存在下⾏⻛險，⽽通脹則⾯臨上⾏⻛險，降息的前景取決於通脹的放緩以及關稅措施是否在區間的較低端，「好消息」是今年晚些時候仍有可能降息。5. 衍⽣品市場交易員預測，美聯儲將按兵不動⾄9⽉，隨後「快速⼤幅降息」。6. 梅隆投資⾸席經濟學家 Vincent Reinhart 表⽰：到明年 6⽉，市場預計基準利率將驟降 100 個基點⾄3.25%-3.5% 區間。這種觀點認爲，美聯儲將不顧通脹擔憂，緊急轉向保增⻓。7. 美國銀⾏警告稱，美國關稅對美國經濟及美元的負⾯影響更爲顯著，美銀預計經濟數據將偏疲軟。摩根⼤通 CEO 戴蒙警告稱，美國債市遲早會出現裂痕。8. 1 年期美國信⽤違約掉期（CDS）升⾄ 52 個基點，接近 2023 年以來的最⾼⽔平，債務上限危機從未真正得到解決，美國政府違約⻛險上升。9. 美元、美債貶值，⻩⾦獲得⽀撐創新⾼，加密近期同樣經歷了屢創新⾼。

加密⽣態消息⽅⾯

1. 美國證券交易委員會（SEC）企業融資部於 2025 年 5⽉29⽇發佈聲明，明確權益證明（PoS）⽹絡中的三類權益質押活動不構成(1933 年證券法)和(1934 年證券交易法)意義上的證券發⾏和銷售，涵蓋的三類質押形式包括節點運營者⾃有資產質押、⾃我託管質押及託管機構代表客⼾質押。

2. 紐約市審計⻓ Brad Lander 對市⻓ Eric Adams 發⾏BTC⽀持的市政債券提議予以駁斥。BradLander 與市⻓管理和預算辦公室共同負責債券發⾏，他表⽰：紐約市在其任職期間不會發⾏BTC⽀持的債券，加密貨幣的穩定性不⾜以資助城市的基礎設施、經濟適⽤房或學校。3. ETHGlobal Prague ⼤會上，ETH 創始⼈ Vitalik 表⽰，ETH 將在⼀年內將 L1 規模擴⼤約 10 倍，然後在下⼀次⻜躍之前「喘⼝⽓」。4. ⽇本上市公司 Metaplanet CEO Simon Gerovich 表⽰，以約 1.173 億美元的價格收購了 1088BTC，累計持有 8888 BTC。

5. 薩爾⽡多近 7 ⽇增持 8 BTC，⽬前持倉達 6194.18BTC。

6. SharpLink Gaming 向美國證券交易委員會提交 Form S-3 ASR，已與 A.G.P. 簽訂了 ATM 銷售協議，根據該協議，可通過 A.G.P. 發⾏並出售總額最⾼達 10 億美元的普通股，絕⼤部分將⽤於收購 ETH。

7. 分析師 Rachael Lucas 表⽰：BTC 價格正處於⼼理和技術上的關鍵點位，這可能決定⽜市的成敗，RSI 和 MACD 等指標顯⽰，強勁的看漲動能⾄少暫時減弱，⻓期前景依然樂觀，可能正處於新超級週期的早期階段。BTC 與傳統⾦融市場的聯繫正愈發緊密，對經濟數據、美歐央⾏評論和地緣⻛險更加敏感。

8. 彭博社報道，韓國將於周⼆進⾏⼤選投票，⽆論⼤選結果如何，加密⾏業都將受益，兩位熱⻔候選⼈李在明與⾦⽂洙都承諾放寬監管並擴⼤數字資產獲取渠道。韓國銀⾏發佈數據：截⾄去年末韓國⼈持有的加密資產總值約爲 745 億美元。9. Cointelegraph 表⽰，投資者正在努⼒應對不斷變化的宏觀經濟環境，加密貨幣投資者正在密切關注美國關稅談判，尋找任何可能達成持久貿易協議的跡象，分析師預測若達成將推動⼭寨和 BTC 獲得上漲契機。

9. Coinshares 週報數據，上週數字資產投資產品淨流⼊ 2.86 億美元，七週總額達到 109 億美元。上週 ETH 流⼊飆升，流⼊達 3.21 億美元。

10. 截⾄5⽉31⽇，美國 BTC 現貨 ETF 共持有 120.56 萬 BTC，⻉萊德 IBIT 以 66.08 萬持有量位居第⼀，富達 FBTC 和灰度 GBTC 以 19.8 萬和 18.66 萬 BTC 分列⼆三。

10. Strategy 上週再次增持 705 BTC，Strategy 創始⼈Michael Saylor 表⽰，其 BTC 增持計劃沒有上限，隨着價格持續上漲，未來增持 BTC 的難度會指數級增⻓，但 Strategy 會以更⾼的效率增持 BTC。

11. GameStop（遊戲驛站）CEO Ryan Cohen 將 BTC 視爲對抗美元貶值的對衝⼯具，並表⽰，如果 BTC 最終成爲美元貶值的對衝⼯具，那它仍有更多上升空間。

11. BTC 過去 12 年的 6⽉⾏情中，有 6 次收漲 6 次收跌，最⼤漲幅出現在 2016 年 6⽉，當時⽉漲幅達 27.14%；最⼤跌幅發⽣在 2022 年 6 ⽉，當時⽉跌幅達 37.28%。

12. Cointelegraph 表⽰，投資者正在努⼒應對不斷變化的宏觀經濟環境，加密貨幣投資者正在密切關注美國關稅談判，尋找任何可能達成持久貿易協議的跡象，分析師預測若達成將推動⼭寨和 BTC 獲得上漲契機。

⻓期洞察：⽤於觀察我們⻓期境遇；⽜市/熊市/結構性改變/中性狀態中期探查：⽤於分析我們⽬前處於什麼階段，在此階段會持續多久，會⾯臨什麼情況短期觀測：⽤於分析短期市場狀況；以及出現⼀些⽅向和在某前提下發⽣某種事件的可能性

⻓期洞察

• ⾮流動的⻓期巨鯨

• 不同年限的⻓期參與者持倉結構• 鏈上現貨總拋壓

• 交易平臺⼤額流⼊流出淨頭⼨

• 加密的美國 ETF

• ⻓短期持有者成本線

1. 供應⾯結構分析：持續收緊的確定性

鏈上數據顯⽰，⽐特幣的供應⾯持續呈現結構性收緊態勢，這是當前市場最顯著且穩固的基本特徵。

⾮流動供應的強勁增⻓：

（下圖 ⾮流動的⻓期巨鯨）

由⻓期持有者或巨鯨控制的⾮流動 BTC 供應量繼續保持強勁的增⻓勢頭，且其增⻓斜率在近期並未出現明顯衰減。這表明 BTC 持續從⾼流動性的交易市場向低流動性的⻓期儲藏地址轉移，有效減少了市場的即時可售壓⼒。

1.2 ⻓期持有者佔⽐的穩步提升：

（下圖 不同年限的⻓期參與者持倉結構）

半年以上⻓期持有者的「已實現市值」佔⽐已微升⾄0.450。這意味着接近⼀半的⽐特幣供應由信念堅定、交易頻率較低的⻓期投資者掌握，構成了市場的「壓艙⽯」。

1.3 交易平臺⼤額淨流出的確認：

（下圖 鏈上現貨總拋壓）

顯⽰近期有少量 BTC 向交易平臺轉移，可能反映了短期交易活躍度的提升或部分流動性需求。

（下圖 交易平臺⼤額流⼊流出淨頭⼨）

交易平臺再次經歷了顯著的⼤額淨流出。這表明，即使存在短期的雙向流動，⼤額資⾦的最終流向依然是從交易平臺提⾛，進⼀步強化了供應⾯收緊的判斷。

2. 需求⾯動態分析：總量韌性與邊際敏感的博弈

相對於供應⾯的確定性收緊，需求⾯則呈現出更爲複雜和動態的特徵，表現爲對⻓期配置的結構性需求依然存在，但短期易受價格、宏觀信號和市場情緒的擾動。

2.1 ETF 資⾦流的「換擋期」觀察：

（下圖 BTC 的美國 ETF）

顯⽰，⽐特幣現貨 ETF 在經歷了初期的爆發式增⻓後，近期的資⾦流⼊速率顯著放緩，⼀度接近零軸。儘管最新⼀天的數據略微轉正，但其幅度較⼩，尚不⾜以判斷趨勢性反轉。當然，消息⾯數據（如 IBIT 的⽉度流⼊和總規模）表明，頭部 ETF 產品依然展現出強⼤的吸⾦能⼒，暗⽰機構對 BTC 的⻓期配置需求具有⼀定的韌性。當前 ETF 流量可能處於⼀個從「FOMO 式涌⼊」向「常態化、價值驅動型配置」過渡的「換擋期」。

2.2 短期持有者成本線的⽀撐效應

（下圖 ⻓短期持有者成本線）

短期持有者的平均持倉成本已穩步擡升⾄96581 美元。當前 BTC 價格仍運⾏在此成本線上⽅，意味着⼤部分短期參與者處於盈利狀態，這在⼀定程度上降低了因恐慌或解套引發⼤規模拋售的⻛險。該成本線構成當前市場重要的動態⼼理和技術⽀撐位。

2.3 宏觀預期與避險需求的潛在催化：在消息⾯分析上，PCE 數據的改善強化了美聯儲的降息預期，這構成了對 BTC 等⻛險資產的潛在流動性⽀撐。同時，對全球經濟（特別是美債市⻛險、美元貶值預期）的擔憂，也可能提升 BTC 作爲價值儲存和⻛險對衝⼯具的吸引⼒（如 GameStop CEO 的觀點）。這些宏觀層⾯的需求驅動因素，其兌現程度和節奏將對 BTC 需求⾯產⽣重要影響。

3. 市場均衡狀態評估：強供應約束下的需求再平衡與預期博弈綜合供應⾯和需求⾯的分析，當前⽐特幣市場的中短期均衡狀態可以定義爲「強供應約束下的需求再平衡與預期博弈期」。

3.1 供需失衡的動態演化： 供應端的持續結構性收緊，與需求端邊際動能的短期波動，共同構成當前市場的主要⽭盾。在供應⽇益稀缺的背景下，任何需求端的積極信號（如 ETF 流量的持續恢復、宏觀利好的落地）都可能被放⼤，推動價格向上。反之，若需求持續疲軟，價格可能通過橫盤震盪或適度回調來重新尋找供需平衡點。

3.2 交易平臺內部活動的解讀： ⾯向交易平臺轉賬額度的略微增加，與⼤額淨流出的並存，可能反映了市場內部換⼿率的提⾼和短期交易活動的增加。這既爲⻓期買家提供了吸籌機會，也可能在短期內增加價格波動。

3.3 關鍵拐點的識別：

· 上⾏拐點信號： ETF 資⾦流出現持續、顯著的淨流⼊恢復；宏觀層⾯降息預期進⼀步明確或提前（如關稅問題得到積極解決）；監管環境出現超預期利好。

· 下⾏拐點信號： ETF 持續淨流出，或流⼊遠不及預期；價格有效跌破短期持有者成本線（96581 美元）並引發連鎖效應；宏觀層⾯出現嚴重負⾯衝擊（如通脹意外反彈，或關稅問題急劇惡化）。

4. 結論與展望：在確定性與不確定性中尋找 Alpha

基於最新的鏈上數據和消息⾯分析，⽐特幣市場的中短期前景呈現出以下特徵：

· 基本⾯⽀撐強勁： 供應端的結構性收緊是⻓期⽜市最重要的基⽯，爲價格提供了堅實的底部⽀撐。

· 需求端進⼊觀察期： 機構需求的⻓期趨勢依然看好，但短期內 ETF 流量的波動性和對宏觀信號的敏感性增加，市場正在積極尋找新的、可持續的需求驅動⼒。

短期：市場預計將維持⾼位震盪，其波動將受到短期持有者成本線（96581 美元）的強⼒⽀撐。當然，鑑於 ETF 流量的邊際敏感性和對宏觀信號（特別是關稅進展和美聯儲實際降息路徑）的⾼度依賴，價格圍繞此的波動可能加劇。

• 上⾏催化劑：

ETF 資⾦流出現持續、顯著的淨流⼊恢復（⽇均穩定在數億美元級別）；宏觀層⾯降息預期得到超預期確認（如美聯儲在 9⽉前明確鴿派轉向）；監管環境出現實質性利好（如(數字資產市場清晰法案)取得關鍵進展）。

• 下⾏⻛險點：

ETF 流量持續疲軟或轉爲顯著淨流出；宏觀「⿊天鵝」事件（如關稅問題急劇惡化導致全球避險情緒升級，但資⾦並未選擇 BTC 作爲避⻛港）；價格有效跌破短期持有者成本線並引發更⼤範圍的⽌損。

• ⻛險關注點：

宏觀不確定性（特別是關稅問題）和 ETF 流量的持續性是短期最⼤的⻛險點。對於市場參與者⽽⾔，當前的策略應是在充分認識到供應⾯⻓期利好的同時，密切關注需求端的邊際變化和宏觀環境的演進。在「強供應約束下的需求再平衡與預期博弈期」，精細的數據跟蹤、理性的預期管理以及對關鍵拐點信號的敏銳捕捉，是超額收益的關鍵。

中期探查

• 各價位結構分析模型

• 流動性供應量

• 增量模型

• USDC 購買⼒綜合得分

（下圖 各價位結構分析模型）

⽬前存量頂在 108000 左右，市場整體處於盈利狀態中。從靜態結構的⻆度看，⽬前可能是⼀個較好的⽌盈區域，甚⾄可短暫忽視掉市場動態博弈的結果和過程，減少決策判斷路徑。

（下圖 流動性供應量）

流動性供應量當前處於逐步下降的階段，可能當前會是流動性較弱的市場。緊隨其後的可能是整體情緒放緩的節奏。如果市場在⽬前狀態下滑⾏，可能會進⼊到短暫休整和調整階段中。

（下圖 增量模型）

增量⽬前是下降和收縮的階段。市場在⾯臨整體的⽌盈壓⼒時，如果缺乏增量供給，可能會降低上漲的動⼒和價格上升可持續性。

（下圖 USDC 購買⼒綜合得分）

相較之前，USDC 的購買⼒得分下降⼀個評級，⽬前僅是「high」的等級。可能⽬前有輕微美盤購買⼒流失的轉向，動能狀態削弱。

短期觀測

• 衍⽣品⻛險係數

• 期權意向成交⽐

• 衍⽣品成交量

• 期權隱含波動率

• 盈利虧損轉移量

• 新增地址和活躍地址

• 冰糖橙交易平臺淨頭⼨

• 姨太交易平臺淨頭⼨

• ⾼權重拋壓

• 全球購買⼒狀態

• 穩定幣交易平臺淨頭⼨

衍⽣品評級：⻛險係數處於中性區域，衍⽣品⻛險適中。

（下圖 衍⽣品⻛險係數）

市場產⽣了少量的回調，衍⽣品⻛險係數從紅⾊來到中性區域。本週單從衍⽣品來看⽆特別預期。

（下圖 期權意向成交⽐）

看跌期權⽐例處於中⾼位，交易量處於中位。

（下圖 衍⽣品成交量）

衍⽣品成交量處於中位。

（下圖 期權隱含波動率）

期權隱含波動率短期僅有低幅度波動。情緒狀態評級：中性

（下圖 盈利虧損轉移量）

市場的少量回調僅有微量恐慌籌碼進⾏賣出。當前市場積極情緒和恐慌情緒均處於低位狀態。

（下圖 新增地址和活躍地址）

新增活躍地址處於中低位。

現貨以及拋壓結構評級：BTC 和 ETH 處於持續⼤量流出狀態。

（下圖 冰糖橙交易平臺淨頭⼨）

當前 BTC 持續⼤量流出。

（下圖 E 太交易平臺淨頭⼨）

ETH 有⼤量流出。

（下圖 ⾼權重拋壓）

當前⽆⾼權重拋壓。購買⼒評級：全球購買⼒和穩定幣購買⼒相⽐上週持平。

（下圖 全球購買⼒狀態）

全球購買⼒相⽐上週持平。

（下圖 USDT 交易平臺淨頭⼨）

穩定幣購買⼒相⽐上週持平。

本週總結：

消息⾯總結：

最新的市場消息描繪了⼀幅加密資產在宏觀經濟的「雙刃劍」（降息預期 VS 關稅⻛險）與內部監管環境的「破曉時刻」中艱難抉擇的場⾯。SEC 對 PoS 的有利澄清爲⾏業發展注⼊了關鍵的確定性，機構的深度參與和企業的戰略性採納正在重塑市場的供需基本⾯。當然，美聯儲的最終政策路徑仍受制於複雜的宏觀博弈，短期市場情緒亦難免受到外部噪⾳的⼲擾。

• 短期： 市場可能延續震盪格局，對宏觀信號（特別是關稅談判進展和美聯儲議息會議表態）⾼度敏感。若關稅⻛險得到有效控制且降息預期進⼀步鞏固，有望爲 BTC 和 ETH 帶來新⼀輪上漲動能。反之，則需警惕技術性回調⻛險。

• 中期： 隨着 SEC 對 PoS 澄清的積極效應逐步顯現，以及機構配置的持續深化，ETH⽣態有望迎來發展機遇（因受過去⼀年壓制，改變不會太⼤）。BTC 作爲價值儲存和宏觀對衝⼯具的屬性，在全球經濟不確定性背景下將持續受到關注。監管框架的進⼀步明朗化（如韓國新政府的政策）將是重要催化劑。

• ⻓期： 加密市場的「新超級週期」能否真正成型，取決於其能否在監管⽇趨完善的軌道上，實現從投機驅動向價值驅動的根本性轉變，併成功應對來⾃傳統⾦融體系的競爭與融合，以及其他新興科技（注意⼒卡位）的挑戰。Vitalik 對 ETH L1 擴容的宏⼤計劃，若能順利實現，將極⼤提升其應⽤價值和⽹絡效應，可能爲⻓期增⻓奠定堅實基礎之⼀。對於市場參與者⽽⾔，當前階段的核⼼策略應是在深刻理解「結構性樂觀」與「週期性謹慎」並存的本質基礎上。保持定⼒，靈活應對短期波動，並持續關注那些能夠從根本上改變⾏業發展（如關鍵監管突破、顛覆性⽣態創新、以及不同國家戰略採納）的⻓期信號。

鏈上⻓期洞察：

1. 供應端的結構性收緊，⻓期⽜市最重要的基⽯依然在，爲價格提供了堅實的底部⽀撐；2. 機構需求的⻓期趨勢依然看好，但短期內 ETF 流量的波動性和對宏觀信號的敏感性增加；3. 市場正在積極尋找新的、可持續的需求驅動⼒。4. 預計短期可能將維持⾼位震盪格局，價格在短期持有者成本線（96581 美元）和前期⾼點之間波動。

5. ⽅向性突破需要更明確的催化劑。

6. ⻛險關注點，宏觀不確定性（特別是關稅問題）和 ETF 流量的持續性是短期最⼤的⻛險點。

• 市場定調：

當前的策略應是在充分認識到供應⾯⻓期利好的同時，密切關注需求端的邊際變化和宏觀環境的演進。⽬前整體上是「強供應約束下的需求再平衡與預期博弈期」狀態

鏈上中期探查：

1. 市場整體盈利，108000 左右爲存量頂，可簡化決策路徑。

2. 流動性供應下降，市場流動性弱，情緒放緩或進⼊休整期。

3. 增量收縮階段，供給缺乏削弱上漲動⼒及價格可持續性。

4. USDC 購買⼒得分降⾄「high」，資⾦輕微流失，動能狀態削弱。

• 市場定調：

謹慎、觀望

市場盈利但流動性降、增量收縮、USDC 購買⼒減弱，動能削弱，⽬前可能處於休整，調整階段。

鏈上短期觀測：

1. ⻛險係數處於中性區域，衍⽣品⻛險適中。2. 新增活躍地址較處於中低位。3. 市場情緒狀態評級：中性。4. 交易平臺淨頭⼨BTC 和 ETH 處於持續⼤量流出狀態。

5. 全球購買⼒和穩定幣購買⼒相⽐上週持平。

6. 短期內跌不破在 95000~100000 概率爲 80%；

• 市場定調：短期當前價位選擇獲利了結的籌碼較少，且購買⼒也⾜以⽀撐。本週預期市場受衍⽣品影響的同時偏震盪，出現直接⼤回撤的概率較低。

⻛險提⽰：以上均爲市場討論和探索，對投資不具有指向性意⻅；請謹慎看待和預防市場⿊天鵝⻛險。

本文來自投稿，不代表 BlockBeats 觀點。