原創 深潮 TechFlow 深潮 TechFlow 2025年06月04日 15:00 河南 
本週四，繼 Coinbase 之後，加密市場最重要的 IPO 來臨。
Cirlce，美元穩定幣 USDC 的發行商，將在紐交所上市交易，預計最高募資 8.96 億美元，股票代碼爲 CRCL。
然而，上市前夕，一家港股公司中國光大控股股價卻連續上漲，5 天上漲 44%，牽扯出一段隱祕的 Circle 中國往事。
光大控股早在 2016 年與 IDG 資本聯合投 Circle，成爲其股東。
甚至在 2018 年，有國內媒體報道，Cicle 可能被注入國內某 A 股上市公司，引得深交所發函詢問，最後該上市公司不得不出面闢謠。
Circle 頻繁與中國公司產生聯繫，也是其歷史發展歷程的見證與縮影，從加密錢包到交易所到穩定幣，Circle 的青蔥歲月充滿艱辛與曲折。
本文帶你回顧 Circle 的歷史進程與中國情緣。
最初的夢想：美國支付寶
2013 年，傑瑞米·阿萊爾（Jeremy Allaire）和 Adobe 首席科學家肖恩·內維爾（Sean Neville）共同創立了 Circle，總部設在波士頓，這是他第三次正式創業。
在此之前，他分別於 1995 年和 2012 年締造了兩家上市公司，軟件公司 Allaire 和在線視頻平臺 Brightcove，並積累了深厚的人脈資源。
Circle 成立之初，便獲得 900 萬美元 A 輪融資，創下了當時加密貨幣公司有史以來的最高融資額。
投資者包括 Jim Breyer、Accel Partners 和 General Catalyst，他們都是阿萊爾上一家公司 Brightcove 的投資者，與其說是投資 Circle 這家公司，不如說，他們就是投資傑瑞米·阿萊爾這個人。
Circle 最初並沒有涉足穩定幣，而是立志打造「美國版支付寶」。
Circle 最初的產品形態就是一個數字貨幣錢包，主要提供加密貨幣（比特幣）的儲存及法幣兌換服務，利用比特幣實現資金的快速轉移。
比如，國際間轉賬使用 SWIFT 需要 3-5 個工作日的確認，但使用 Circle，可以依靠「現金——比特幣——現金」的路徑快速轉賬，這個過程中，比特幣成爲了中間通道。
此時的阿萊爾是一個堅定的比特幣信徒，認爲實現跨國界的支付系統只是時間問題。他想讓用戶像使用郵件，短消息一樣，沒有太多阻礙就能實現轉賬支付。
隨後，Circle 一路高歌。
2015 年 8 月，Circle 獲得高盛集團和 IDG 資本領投的 5000 萬美元融資。
爲什麼 IDG 資本會參與領投 Circle？
這或許離不開 Circle 的早期投資者 Jim Breyer，以早期投資 FaceBook 聞名，他還有另外一個身份——IDG 在美國的投資合夥人。
IDG 的這筆投資也爲日後 Circle 結緣中國埋下伏筆。
9 月，Circle 拿到了紐約金融服務局頒發的第一張數字貨幣許可證 BitLicense，這意味着 Circle 可在紐約州持證提供數字貨幣服務。
同樣在這一年，中國的移動支付市場戰火四起，微信依靠微信紅包快速擠佔支付寶的市場份額，大洋彼岸的 Circle 不止於觀望，也在年底推出了社交支付。
當時來看，這是一次大膽的創新嘗試，如今來看，這或許源自自身定位不清晰，爲後來的多次轉型埋下了伏筆。
中國情緣
2016 年，Circle 與衆多中國 VC 結緣。
6 月，驕陽似火，Circle 成功牽手一衆中國資本，宣佈完成 6,000 萬美金 D 輪融資，由 C 輪的領投方 IDG 資本繼續領投，此外，百度、光大、宜信、萬向、中金甲子等中國企業紛紛跟投。
其中，IDG 資本連續領投 Circle C 輪和 D 輪，並進入其董事會，IDG 資本創始人合夥人熊曉鴿曾如此評價該筆投資：
現在國內投資互聯網公司，基本都在投應用，而不是技術。很重要的一個原因是，目前國內看到在商業模式方面的創新比較多，而技術創新相對較少。IDG 資本所投資的美國技術，例如 Circle 的比特幣區塊鏈技術，基本都屬於「美國能做，而中國目前做不了，或者說做得沒有美國好」的類型。然而，技術雖然投在國外，IDG 資本的初衷還是有一天能夠將前沿技術帶到中國，並獲得落地的長足發展，這是我們投資一家美國公司的「中國角度」。
不僅引入衆多中國資本，Circle 更是有着“入華夢想”。
2016 年初，Circle 組建成立了獨立運營的 Circle 中國公司——世可中國，主體爲天津世可科技有限公司，意爲「可以通行於全世界的支付」，公司 CEO 由當時 IDG 資本的 EIR （入駐企業家）李彤擔任，萬向集團肖風任董事。
創始人阿萊爾表示，Circle 將在中國的監管框架下開展業務，在未取得政府許可情況下，不會貿然上線產品。
此外，Circle 一直在同中國的監管層、銀行等機構進行溝通、分享信息。然而我國高度重視金融安全，在國內開展支付業務需要第三方支付牌照，因此，Circle 在華業務長時間處於停滯狀態，有名無實。
據企查查信息顯示，2020 年 8 月 15 日，天津世可科技有限公司申請簡易註銷，並於 9 月 7 日正式註銷，退出中國。
Circle 入華，最終成爲黃粱一夢。
艱難轉型
2016 年，伴隨着比特幣分叉、擴容之爭愈演愈烈，阿萊爾逐漸對比特幣停滯發展不滿，「三年過去了，比特幣的發展速度放緩了很多」，阿萊爾此前接受採訪時曾這樣表示。
12 月 7 日，Circle 發佈公告，宣佈「放棄比特幣業務」，保留比特幣及美元等法幣的轉賬業務，但用戶無法進行比特幣買賣，並表示，「Circle 會把業務重心轉移到社交支付上」。
但事實上，Circle 的整體發展思路卻是從支付轉移到了交易，「阿萊爾淡化了比特幣（支付）在 Circle 業務中所扮演的角色，開始做更多關於賺錢的工作」，Coindesk 曾如此報道。
在加密貨幣領域裏，什麼業務最賺錢？交易所。
2017 年，Circle 對外表示，儘管取消了 APP 中直接買賣比特幣的功能，但其依舊爲大型交易所做市，並推出爲機構客戶提供大額加密資產 OTC 服務的 Circle Trade。
2018 年 2 月，Circle 宣佈以 4 億美元收購加密資產交易所 Poloniex，正式進軍加密貨幣交易所領域，此次併購的融資由其大股東 IDG 資本主導。
5 月，Circle 繼續公佈融資消息，宣佈獲得 1.1 億美元融資，由比特大陸領投，IDG 資本、Breyer Capital 等繼續老股東跟投。
值得注意的是，領投的比特大陸同樣由 IDG 資本投資，據深潮 TechFlow 瞭解，正是 IDG 資本出面聯姻，才促成比特大陸領投，此時，IDG 已是 Circle 最大的機構股東。
這筆投資對於 Circle 非同一般，一方面這是按照投後 30 億美元的超高估值進行融資，不到一年之後，其估值下跌 75%。
其次，2018 年下半年，加密市場迎來慘烈的大熊市，無論是 Circle 還是比特大陸都將面臨生死考驗，有了這筆錢，一定程度上幫助了 Circle 度過難關。
有了資本注入，Circle 開始四處出擊，試圖全面開花。
2018 年 7 月，Circle 推出了錨定美元的穩定幣 USDC，回頭來看，這無疑是歷史性的一刻，Circle 做出了對於其而言最重要的決定。
除了最核心的交易所和穩定幣業務，Circle 的佈局也開始向外延伸。
2018 年 10 月，Circle 收購股權衆籌平臺 SeedInvest，並建立 Circle Reseach 輸出加密貨幣行業消息和報告。
至此，在資本的推動下，Circle 成爲了以交易所爲核心，穩定幣、OTC 多元發展的綜合加密貨幣集團：Poloniex 提供交易業務；Circle Pay 提供轉賬；SeedInvest 用於籌集資金；Circle Trade 提供場外交易服務；USDC 爲美元穩定幣。
一切看起來很美好，殊不知，寒冬已至，此般多元佈局，危險至極。
2019 年，Circle 歷史上最灰暗的一年。
2 月，Cointelegraph Japan 率先披露，在 SharesPost 的股票交易平臺上，Circle 公司估值爲 7.05 億美元。9 個月前，Circle 獲得比特大陸 1.1 億美元投資後估值高達 30 億美元，不到一年，估值大跌 75%。
5 月，Coindesk 報道，Circle 已裁員 30 人，約佔員工總人數的 10%，後來接連又走了 3 位高管。
但最讓阿萊爾頭疼的或許還是重金收購的 Poloniex 遭遇滑鐵盧。
2019 年 5 月 13 日，Poloniex 宣佈將在美國用戶的頁面中下架 9 種加密貨幣。因爲根據美國法律，這些代幣已接近證券的概念，但它們卻並未在 SEC 被註冊，有違規風險。10 月，再次下架 6 種加密貨幣，損失大量利潤。
爲此，阿萊爾數次公開表示對美國監管機構的不滿，卻又無可奈何，只能將 Poloniex 的業務主體轉移至監管環境更爲寬鬆的百慕大。7 月 23 日，Circle 宣佈 Poloniex （P 網）將獲得百慕大數字資產業務許可執照。
但這依然無法阻止 Poloniex 不斷喪失市場，從 2017 年一度接近 60% 的市場份額（合規交易所中），到 2019 年 9 月，市場佔比僅有 1%。
估值大跌、核心業務受挫、人才流失……Circle 再次站在了命運的十字路口。
生死存亡時刻，Circle 選擇斷臂求生，從 2019 年下半年陸續剝離核心業務，並專注於穩定幣 USDC。
2019 年 6 月，Circle 宣佈從 7 月 8 日起，Circle Pay 服務將逐步取消對用戶支付和收費的支持，並最終於 9 月 30 日完全取消對 Circle Pay 的所有支持。
9 月 25 日，Circle 在發佈公告稱暫停 Circle Research 項目。
10 月，在衆人的驚愕聲中，Circle 出售了交易所業務 Poloniex，接手方爲一家亞洲投資公司運營的「Polo Digital Assets」，背後的實際控制人爲波場創始人孫宇晨。
據後來披露的 SPAC 文件顯示，Circle 在其收購併隨後出售 Poloniex 的過程中損失了超過 1.56 億美元。
12 月 17 日，Circle 向交易所 Kraken 出售其 OTC 服務檯 Circle Trade。
到了 2020 年，Circle 旗下的加密投資交易應用 Circle Invest 以股權方式出售給 Voyager Digital。
至此，經過一系列瘦身，Circle 從一個多元化的加密貨幣集團變成了專注於美元穩定幣 USDC 的穩定幣發行商。
美元大使
Circle 發行穩定幣的商業模式，簡單又利潤豐厚：公司發行與美元 1:1 錨定的 USDC 穩定幣，將用戶存入的資金主要投資於短期美國國債，從而賺取幾乎無風險的收益。
目前，USDC 發行量超過 610 億美元，相當於有超過 610 億美元的儲備，投資於美國國債 (85% 由貝萊德的 CircleReserveFund 管理）和現金 (10-20% 存於全球系統重要性銀行）。
根據財務報表，2024 年，Circle 憑藉投資美國國債產生了約 16 億美元的利息收入，佔到了 Circle 總收入的 99%。
然而，其淨利潤卻從 2.68 億美元下降至 1.56 億美，其中一個隱藏的風險點在於合作伙伴 Coinbase 的吸血。
2018 年，Circle 與 Coinbase 共同創立 Centre 聯盟推出 USDC。
2023 年，Centre 聯盟解散，Coinbase 獲得了 Circle 的股權，而 Circle 則完全控制了 USDC 生態系統，但是 Coinbase 依然保留了對部分收入的分紅權。
USDC 總供應量可以分爲三部分：Coinbase 的 USDC、Circle 的 USDC 以及其他平臺的 USDC。
· Coinbase：包括 Coinbase Prime 和交易所持有的 USDC。
· Circle：包括 Circle Mint 持有的 USDC。
· 其他平臺：如 Uniswap、Morpho、Phantom 等去中心化平臺持有的 USDC。
根據 Circle 的 S-1 備案文件，Circle 與 Coinbase 之間有以下收益分配協議：
Coinbase 平臺上的 USDC：Coinbase 獲得 100% 的儲備收益。
Cirle 平臺上的 USDC：Coinbase 獲得 100% 的儲備收益。
非 Coinbase 平臺上的 USDC：Coinbase 和 Circle 各獲得 50% 的儲備收益。
Coinbase 在 USDC 總供應量中的佔比正在快速增長，2025 年第一季度已達到約 23%，並且目前 USDC 已經是 Coinbase 的第二大收入來源，佔 2025 年第一季度收入的約 15%，超過了質押收入。
外有穩定幣一哥 USDT 短期難以撼動，以及美聯儲降息預期的不利影響，內有 Coinbase 吸血利潤，Circle 難言安穩，但是其 IPO 又“恰逢其時”。
美國穩定幣法案（(GENIUS 法案)），已於 5 月 21 日在參議院獲得通過，目前正在衆議院審議，一旦正式通過，將爲 Circle 帶來顯著的戰略性利好。
(GENIUS 法案)的核心內容，恰好是 Circle 的優勢：
第一，要求每發行一個穩定幣，背後必須有等值的美元現金或美債支持；
第二，穩定幣發行商必須向美國聯邦政府註冊，並且要每月公開儲備情況，確保資金安全，還要遵守反洗錢反犯罪的法規；
第三，如果發行公司破產，穩定幣持有人的兌付優先。
法案通過後，將使 Circle 這樣的合規優先企業獲得合法地位認證，從而增強機構投資者和普通用戶對 USDC 的信任度。
過去，傳統金融機構對監管不確定性的顧慮一直是阻礙其採用穩定幣的主要障礙，而(GENIUS 法案)將消除這一障礙，爲 Circle 打開與銀行、支付服務提供商和大型企業合作的新機遇，擴大 USDC 的應用場景和市場份額。
而未來，Circle 未來也將肩負他的戰略責任：成爲美元全球化戰略的重要執行者，同時爲美國國債市場提供強有力的支撐。
這也是其 IPO 上市後的核心敘事，面向全球的美元大使。
