撰文：HashKey Group 首席分析師 Jeffrey Ding
首發於文匯報
隨着美國、香港前後穩定幣相關法案，全球數字資產市場正式邁入監管驅動的增長新週期。該條例的落地不僅填補並完善了錨定法幣資產的穩定幣監管空白，還爲市場提供了清晰的合規框架，包括儲備資產隔離、贖回保障及反洗錢合規要求，有效降低系統性風險（如擠兌或詐騙）等。
本文通過解析兩大法案的核心框架，結合量化預測，系統性展望合規美元穩定幣的十年增長軌跡及其對公鏈生態的重構效應。
一、GENIUS 法案下的美元穩定幣增長動能與量化推演
美國(GENIUS 法案)（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）於 2025 年 5 月在參議院獲得通過，標誌着美國在穩定幣監管方面邁出了關鍵一步。該法案爲穩定幣發行商制定了詳細的監管框架，要求穩定幣發行人需要持有至少 1:1 由美元現金、短期美國國債或政府貨幣市場基金等高流動性資產支持的儲備，並接受定期審計，遵守反洗錢（AML）和了解你的客戶（KYC）等合規要求。此外，法案禁止穩定幣提供利息收益，限制外國發行人進入美國市場，並明確穩定幣既非證券也非商品，從而爲數字資產提供了清晰的法律定位。這一立法旨在加強消費者保護，防範金融風險，同時爲金融科技創新提供穩定的監管環境。
(GENIUS 法案)的實施預計將對全球加密市場格局產生深遠影響。首先，投資於不允許生息的高流動性美元資產將直接利好美債的發行，促使穩定幣成爲美債分銷的重要渠道。這種機制不僅緩解美國財政赤字融資壓力，更通過數字貨幣渠道強化美元的國際結算地位。其次，明確的監管框架可能吸引更多金融機構和科技公司進入穩定幣領域，促進支付系統的創新和效率提升。然而，法案也引發了一些爭議，例如前總統特朗普家族涉足加密貨幣行業所帶來的潛在利益衝突，以及對外國發行人設限可能引發的國際監管協調問題。儘管如此，(GENIUS 法案)爲穩定幣的發展提供了制度保障，標誌着美國在全球數字資產監管競爭中邁出了重要一步。
據 Citigroup 預測，在監管路徑清晰化情景下，全球穩定幣市值將從 2025 年的 2300 億美元增長至 2030 年的 1.6 萬億美元。值得注意的是，該預測隱含兩個關鍵假設：其一，合規穩定幣將加速替代傳統跨境支付渠道，每年節省約 400 億美元的國際匯款成本；其二，DeFi 協議中穩定幣鎖倉量將突破 5000 億美元，成爲去中心化金融的基礎流動性層。
二、香港穩定幣監管框架的差異化定位
香港特區政府近期發佈的(穩定幣條例)標誌着其在 Web3.0 領域系統性佈局的重要進展。該條例建立了穩定幣發行的許可制度，要求發行人必須獲得香港金融管理局（HKMA）的許可，並滿足儲備資產管理、贖回機制和風險控制等方面的嚴格要求。此外，香港還計劃在未來兩年內推出場外交易（OTC）和託管服務的雙重許可制度，進一步完善虛擬資產的全鏈條監管體系。這些舉措旨在加強投資者保護，提升市場透明度，鞏固香港作爲全球數字資產中心的地位。
香港金管局計劃在 2025 年發佈關於真實世界資產（RWA）代幣化的操作指引，推動包括債券、房地產和大宗商品等傳統資產的鏈上代幣化進程。通過智能合約技術，實現自動分紅、利息分配等功能，香港致力於構建融合傳統金融與區塊鏈技術的創新生態，爲 Web3.0 的發展開闢更廣闊的應用空間。在香港的監管架構下，穩定幣的發行將呈現多幣種、多場景的繁榮發展態勢，進一步鞏固香港作爲科技金融樞紐的地位。
香港(穩定幣條例草案)雖借鑑美國監管邏輯，但在實施細節上呈現顯著差異（見表 1）：
表 1：美港穩定幣監管框架對比
三、監管競合下的全球穩定幣格局演進
（一）美元穩定幣的全球儲備貨幣強化效應
在(GENIUS 法案)確立的監管框架下，支付型穩定幣必須以美國國債作爲儲備資產，這一規定賦予了美元穩定幣超越數字貨幣範疇的戰略意義。本質上，這類穩定幣已成爲美國國債的新型分銷渠道，在全球範圍內構建了一個獨特的資金循環體系：當全球用戶購買以美元計價的穩定幣時，發行機構需將相應資金配置爲美債資產，這不僅實現了資金向美國財政部的迴流，更在無形中強化了美元的全球使用廣度。這一機制可視爲美元金融基礎設施的全球化延伸。
從國際結算的角度觀察，穩定幣的出現標誌着美元清算體系的範式轉變。傳統模式下，美元跨境流動高度依賴 SWIFT 等銀行間結算網絡，而基於區塊鏈的穩定幣則以「鏈上美元」的形式，直接嵌入各類兼容的分佈式支付系統。這種技術突破使得美元結算能力不再侷限於傳統金融機構。這不僅拓展了美元的國際使用場景，更代表着美元結算主權在數字時代的現代化升級，進一步鞏固了其在全球貨幣體系中的核心地位。
（二）香港與新加坡的亞洲監管協調挑戰
儘管香港率先建立穩定幣牌照制度，但新加坡金管局（MAS）同期推出的「穩定幣沙盒」允許實驗性發行與現有法幣掛鉤的代幣。兩地監管套利可能引發發行商「監管選址」行爲，需通過東盟金融監管論壇建立統一的儲備審計標準和反洗錢信息共享機制。
香港與新加坡在穩定幣監管政策上雖目標相近，但實施路徑呈現顯著差異。香港採取審慎收緊的監管思路，金管局計劃建立法定穩定幣牌照制度，將穩定幣定位爲「虛擬銀行替代品」，並嚴格遵循傳統金融監管框架。相比之下，新加坡則秉持實驗性監管理念，允許數字代幣與法幣掛鉤的創新試點，爲技術及商業模式創新保留彈性空間，整體採取容錯試錯的監管態度。
這種監管差異可能導致發行機構選擇性註冊以規避嚴格審查，或利用監管標準差異進行套利操作，從而削弱法幣掛鉤機制的審覈效力。從長期來看，若缺乏協調，這種分化可能破壞監管公平性與政策一致性，甚至引發區域監管競次風險，使兩地陷入內耗式競爭。此外，監管標準的不統一可能削弱亞洲在全球穩定幣體系中的話語權，進而影響香港和新加坡作爲國際金融中心的競爭力。
兩地監管機構需加強政策協調，在防範系統性風險與鼓勵金融創新之間尋求更優平衡，以提升亞洲在全球數字金融治理中的整體影響力。
結論：監管清晰化開啓穩定幣黃金十年
美國 GENIUS 法案與香港條例草案的共同實施，標誌着數字資產監管從碎片化走向體系化。合規美元穩定幣將在十年內實現數量級增長，成爲連接傳統金融與加密生態的核心橋樑。而公鏈基礎設施的技術演進，則決定其能否在監管框架內捕獲最大化的價值紅利。對於發行商而言，構建多鏈、多幣種、多監管兼容的穩定幣體系，將是贏得下一個十年競爭的關鍵戰略。
（注：本文數據模型基於 Citigroup 2025 年 4 月報告、美國參議院銀行委員會聽證記錄及香港金管局公開文件構建，增長預測已考慮宏觀經濟波動性與技術風險因素。）
