每週一次，帶你梳理市場上最值得關注的大小事。我們不只追蹤趨勢，更關注背後的邏輯與敘事。在資訊爆炸的加密市場中，DA Labs 為你提煉觀點，留下那些真正影響你決策與理解力的內容。
市場面
FTX 賠付開啟第二輪還款
2025 年 5 月 30 日，根據 Cointelegraph 報導，FTX 破產重組信託基金（FTX Recovery Trust）對符合條件的債權人啟動了第二輪總額超過 50 億美元的還款分配。
此次還款面向完成預先分配要求的客戶，涵蓋了 Dotcom、美國客戶和其他類別債權人。該信託在 5 月 28 日宣佈，便利債權人（Convenience Claims）將獲得 120% 的返還額度，其他類別則分別為 72% 或 54% 等不同水準。
業內人士密切關注此次大規模資金注入市場的可能效應，因為這些資金若被清算或重新投入市場，將對加密資產價格造成明顯影響。
DA Labs 觀點：
這是加密市場史上規模最大的債權人還款行動之一，象徵 FTX 重組程序的重大進展和對受害用戶的部分償付。50 億美元的資金分配不僅涉及全球大量交易者，也對投資者信心產生標誌性影響。
對市場而言，這意味著有大量流動性將在近期釋放，並可能改變部分用戶對持幣或變現的態度。大規模的資金流動具有兩面效應：一方面，如果多數債權人選擇在收到款項後兌現加密貨幣，可能對主要幣種施加賣壓，造成短期波動甚至下跌；另一方面，若資金迴流市場繼續投資或尋求收益機會，則可能推升加密資產需求。
「比特幣 2025」全球會議重點
2025 年5 月 28 日，美國副總統兼前俄亥俄州聯邦參議員 J.D.Vance 在拉斯維加斯舉行的「比特幣 2025」全球會議上發表演講，公開支持加密貨幣。他在演講中稱，加密貨幣是「對沖華盛頓政策失誤的重要工具」，可以同時作為應對高漲通脹的金融屏障，又能透過去中心化特性抵禦中心化金融體系風險。
此外，他還提及參議院通過的(GENIUS法案)，指出穩定幣發行將被置於 1:1 高品質儲備的聯邦監管框架之下，為市場提供更多透明度和信心。
DA Labs 觀點：
美國副總統公開表態支持加密貨幣，意味著美國新任政府可能對加密市場採取更友好的政策取向，加速區塊鏈技術和數字資產的主流化。這也是美國高級官員首次在頂級比特幣會議上釋放明確信號，具有里程碑意義。
總經面
債市：日債供給轉向牽動美債，美債短天期標售買氣仍盛
五月初美債殖利率飆高，引發市場高度關注。然而本週情勢出現重大變化，日本政府罕見地向市場徵詢對國債發行計畫的意見，市場臆測日本可能考慮減少長天期國債的發行量，導致日債殖利率下滑，進而也帶動美債殖利率同步走低，尤其長天期美債的殖利率跌幅相對更為明顯。
同時，美國財政部本週標售各約 700 億美元的 2 年期公債、 5 年期公債，得標利率分別為 3.955%、4.071%，顯示市場對短天期公債需求穩健，帶動 10 年期美債殖利率下滑 5.9 個基點。
DA Labs 觀點：美國短債出現支撐，長債未來兩年仍可能維持高位
從這件事我們可以延伸思考眼下市場對美債的態度究竟為何？短天期與長天期利率，是否還會出現劇烈波動？
本週，日本債券預計供給減少，使價格走升，連帶推動美債價格上揚，暫時緩解了美債殖利率持續走高的壓力。從近期的標售結果與市場情緒來看，短天期利率或許已接近頂峯；而長天期利率雖略有下滑，但考量期限溢價（term premium）的存在，未來兩年內仍可能維持在相對高位。
短天期利率的下行，會受到聯準會政策利率（EFFR）、隔夜附買回利率（RP）穩定，以及日本供給預期下降等多重因素「直接」影響。然而，若想讓長天期利率走低，目前來看，最直接的方法，唯有美國經濟出現實質衰退，引發對未來成長的強烈疑慮，纔可能促使長端利率出現大幅度的下修。
補充:期限溢價（term premium）就是用來補償投資人持有長債的額外報酬，可以想像如果2年期公債給 4%、10 年期公債也給 4%，但在市場波動劇烈之下，不會有人買 4%的十年期公債，需求少，連帶著利率會自然高於 4%。所以時間的不確定性越高，期限溢價越高。
補充:聯準會政策利率(Effective Fed Fund Rate, EFFR) 是控制兩年期公債殖利率的政策利率，至於五年期、十年期、三十年期公債都是由市場供需決定。另外五年期公債殖利率實務上常被作為公司債的利率基準(公司債利率 = 5 年期公債殖利率 + 信用利差 credit spread)、10 年期公債值利率則是實務上做財務建模時的未來現金流量折現到今天的「折現利率」。
5 月 FOMC 會議紀要重點
5 月 28 日公佈的 FOMC 會議紀要顯示，聯準會官員普遍認為，在通膨可能高於預期、就業市場出現放緩的情境下，政策制定將面臨艱難抉擇，需在壓抑通膨與支撐經濟成長之間取得平衡。會中也提到，債市波動及美元作為避險資產地位的變化，可能對經濟帶來長期影響。
聯準會內部預估今年通膨將顯著升高，失業率則可能於年底突破 4.6% 的長期均衡水準，並持續維持在高檔至 2027年。短期內維持觀望立場。
DA Labs 觀點：美國經濟未衰退，降息一至兩碼應落在年底
一言以蔽之，聯準會從經濟硬數據還沒看到明顯衰退，就還是保持觀望態度，市場共識是預期在年底降息一到兩碼。至於為何會有上述結論？我們可以從 FOMC 會議與其他經濟數據中找到一些蛛絲馬跡，首先，主席鮑威爾在會後記者會中多次提及「等待」，隱含著短期內不太可能啟動降息。
另外，從近期經濟數據觀察，也可歸納出相似結論，要觀察一個國家的經濟，可以從勞動市場、消費與通膨、生產與銷售，這三大部分作拆解。
四月非農月增 17.7 萬溫和成長，失業率 4.2% 未有明顯攀高；而初領失業金人數來到 240 K（高於預期的 229 K 前值 226 K），尚在合理區間波動，就業市場仍穩定未有放緩跡象。
從消費端來看，零售銷售 5.16 高於市場預期，本週公佈的消費者信心指數躍升至 98（優於預期 87 前值 86），結束連續五個月的下降趨勢，樂觀情緒主要來自中美關稅暫緩、英美談判順利，消費力道仍強勁。
生產端而言，本週公佈4月耐久財訂單月減 – 6.3% （優於預期 – 7.6% 與前期 – 7.6% ) 。另外， S&P 500 中已有約九成的成分股公佈財報了，其中 62%優於預期，雖然略低於過去五年與十年的平均表現，但整體財報數據還算尚可接受。至於GDP季減 – 0.2% ，觀察細項組成，「消費」與「政府支出」成長疲弱，「投資」與「進口」明顯遽增，反映年初的提前拉貨潮，下半年預計面臨庫存堆積，拉貨減少的現象，但談衰退還是言之過早。
綜合這些經濟數據來看，還沒有明顯衰退的跡象，聯準會確實沒有在六月、七月降息的理由，降息合理會落在 2025 年尾。
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圖片來源：The Japan Times、CNBC
