暴跌、裁員、現金流告急：HashKey 陷入風暴中心。
撰文：Joe Zhou，Foresight News
平臺幣半年暴跌 85%，中國香港第一家持牌零售加密貨幣交易所 HashKey 發生了什麼？
據 CoinGecko 數據，2024 年 12 月 30 日—2025 年 5 月 30 日，HSK 從最高點 2.38 U 跌至 0.35 U，半年跌幅達 85 %。跌幅之高，讓許多生態支持者、代幣持有者甚至 HashKey 的員工未曾預料，他們爲此承受了較高的投資損失。
「跌的我都想維權了。」一名 HashKey 前員工無奈表示。持這一想法的 HashKey 員工可能並不在少數。「預計有超過 200 名在職和離職員工持有 HSK。」
「 HashKey 交易所和公鏈的員工幾乎全員持有 HSK，許多員工的獎金髮放也都是 HSK。」據瞭解， HashKey 內部員工可以最高將 50% 的工資兌換爲 HSK 代幣發放。有不少員工不僅通過獎金持有 HSK，還將自己每月的工資換成 HSK 。
HSK 表現不佳背後，HashKey 發展中表現出的一些更深層次的問題也在逐漸浮出水面。
「高昂的成本讓 HashKey 不堪負重，需要尋求進一步的融資才能支撐現有多線業務的持續發展。」另一名從業者表示。
據多位知情人士表示，HashKey 的財務情況出現了較爲緊張的情況。一位不願具名的從業者表示：HashKey 近期展開了大規模裁員，三分之一的員工被解僱，一些 IT 供應商被延遲付款甚至解約。
兩名來自不同公司但都接近 HashKey 的從業者表示：「 HashKey 賬上差不多隻有半年現金流。」
對此，筆者就上述信息向 HashKey 官方進行了求證。HashKey 表示：確實給團隊發放部分 HSK 作爲激勵、合規成本高是事實。但對於近期大規模裁員，HashKey 表示不屬實，未裁員，並表示集團全球人工數一直保持 600 人 +。
Hashkey 到底發生了什麼使得其代幣價格大幅異動？目前財務與盈利情況如何，它正在通過哪些渠道尋求新的融資？HashKey 所展現出來的發展問題，折射了三年來香港加密行業生態發展暴露出來的哪些問題？這成爲了許多從業者關心的話題。
「太燒錢了」
「做合規加密貨幣交易所太燒錢了。」一位業內人士指出。
合規，是一張張特許經營的牌照，同樣也是一座座壓在初創公司肩上的大山。作爲 HashKey Group 最核心的資產之一，HashKey Exchange 被寄予厚望。然而同時它也是一隻實打實的吞金獸。
「（早期）1 億美元，不到三個月就花完了。」一位接近 HashKey Exchange 的內部人士透露。
「（現在）平均每個月 HashKey Exchange 需要付出 1000 萬美元左右的成本。」「其中三四成是用於合規的成本。」
「最低的時候每月也超過 500 萬美元，高的時候每月兩三千萬美元也是有的。」而對於每月成本花銷的具體金額，HashKey 官方回覆涉及公司機密，不便透露。
與其他加密貨幣交易所相比，HashKey Exchange 從誕生之日起便要承擔更多的合規成本，比如需要招一批合規方面的高管、需要接受四大審計公司中的三家公司的審計、需要給用戶的資產買保險.....而這些都是其他加密貨幣交易所普遍不需要的成本。這些都是合規的代價，是壓在 HashKey 等合規加密貨幣交易所身上的一座座大山。
筆者此前曾通過多篇文章揭露香港加密交易所的合規成本：申請一張 VASP 牌照需要 2000 萬港元—5000 萬港元；監管要求至少兩名 RO（ HashKey 有四名） ，一位從業者透露：每名 RO 的薪資在 200 萬港元— 500 萬港元不等；監管要求必須和保險公司合作，給保險公司繳納費用；監管要求和審計公司合作，比如 HashKey 需要和四大審計公司中的三家合作，一名內部人士透露：其中一家審計公司的年費比普通傳統行業項目的收費高 5—10 倍，這些都需要付出額外成本......這些都作爲「合規加密貨幣交易所」成本的一部分，被不斷疊加。
作爲一個新興的加密貨幣交易所， 在沒有完全成長起來之時，便需要承擔比競爭對手們更多的成本。與此同時，HashKey 正在尋找更多的融資渠道。
據公開信息顯示，HashKey Group 引進了多家機構投資者 。2024 年 1 月， HashKey Group 完成了 A 輪融資，融資金額約爲 1 億美元。一位內部人士透露：招銀與 OKX 爲該輪融資的主要投資者。2025 年 2 月，高榕資本向 HashKey Group 投資了 3000 萬美元。
雖然融資額度並不低，但正如此前分析所說，HashKey Exchange 本身的合規成本極爲高昂。假設以每個月 1000 萬美元的成本計算，至今已花了超過 2 億美元。這也給整個 HashKey Group 帶來壓力。
一名不願具名的機構從業者表示：「 差不多隻有半年現金流了。」
在這樣的壓力下，HashKey 也開始進行全方面的降低成本。一位不願具名的從業者表示：HashKey 近期展開了大規模裁員，三分之一的員工被解僱，一些 IT 供應商被延遲付款甚至解約。不過對此信息 HashKey 表示不屬實，並表示並未裁員。
降低成本只是方法之一，如何獲取更多現金流？另外一名從業者則表示：「HashKey 正在尋求更多 VC 融資，也一直沒有放棄港股上市的想法。」
限制重重
做合規交易所不僅太燒錢，正常的營收渠道也受到了諸多限制。
HashKey Exchange 面向公衆提供加密貨幣交易服務，已超過 18 個月，然而讓許多從業者不解的是：迄今爲止，HashKey Exchange 的散戶爲什麼還是僅能交易 4 個幣種？
2023 年 8 月 28 日， HashKey Exchange 正式向零售投資者開放加密貨幣交易服務，標誌着其作爲香港首家持牌虛擬資產交易平臺正式開始面向公衆提供比特幣（ BTC ）和以太坊（ ETH ）的交易服務。 然而 18 個月後，HashKey Exchange 的散戶只能交易 4 個幣種（ BTC、ETH、AVAX、LINK ），即使是專業機構投資者，一位業內人士表示，也只能在 HashKey Exchange 交易五六十個幣種。
而與之對比的是，Binance、Coinbase、Upbit 等交易所都已上線幾百個幣種，而每次上線新幣種，都是獲取新用戶、新交易量的好方法。
這實際上擠壓了其拓展用戶、靈活運營、並實現更高盈利的空間。而這只是 HashKey Exchange 賺錢受到限制的冰山一角。在很多事情上，合規交易所比其他交易所，在吸引用戶的行動上，有着更嚴格的限制。
「幾乎每一件大小事務都需要上報監管。」一名 HashKey Exchange 內部人士曾表示。
「有些 Crypto 行業的詞彙，都不能直接在工作羣裏用，而需要換成另外一個暗號，比如加密行業常用的 to the moon 這個詞的火箭 emoji 符號就不能用，而是要換成辣椒的 emoji 符號，感覺像在打地道戰。」
合規是一把雙刃劍。HashKey 的優勢在於：許多非合規加密交易所不能做的，它可以做，比如一些合規傳統資本的流入，比如 OTC、比如 RWA。而它的劣勢也正是如此：許多非合規交易所可以做的，它不能做，而且被嚴格限制。問題在於很多舊的業務是被時間證明過的真實市場需求，而合規新方向是否是一個真實需求，以及這樣的需求有多大的盈利空間，還需要更多時間證明。
「市場還未擴大，塞了很多玩家」
因爲佈局和耕耘早，HashKey 正在成爲香港加密行業的標杆型企業和龍頭企業。然而目前這一市場定位，正在遇到強有力的競爭對手們的挑戰。
HashKey 現實中的另一重壓力在於：它尚未真正崛起，而在其他領域的強者們已悉數抵達這片尚不寬廣的戰場，他們包括：OSL、富途等香港本地加密業務的競爭對手；Coinbase、Kraken、Binance 等國際業務的競爭對手，以及螞蟻 L2—— Jovay 等本土化公鏈方面的新晉競爭對手。
HashKey Group 的攤子鋪得比較大，HashKey Group 的業務模塊涵蓋交易所（ HashKey Exchange 和 HashKey Global ）、投資（ HashKey Capital ）、場外交易（ HashKey OTC ）、基礎設施服務（ HashKey Cloud ）、代幣化服務（ HashKey Tokenisation ）、公鏈（ HashKey Chain）和經紀服務（ HashKey Brokerage ）。這些模塊共同構成一個高度合規的全球 Web3 生態系統，服務於機構、家族辦公室、專業投資者及零售客戶。
香港虛擬資產 OTC 門店，常見於商場、寫字樓或街邊鋪面
在交易所業務方面，HashKey Exchange 和 HashKey Global 這兩大業務都面臨激烈的競爭。
和香港站不同，HashKey Global 的對手更加廣泛，比如在歐洲站，就需要面臨着和 Coinbase、Kraken、幣安、Bitget、OKX 等加密貨幣巨頭以及當地的本土交易所競爭。而它的競爭對手們已經擁有了自己穩定且利潤十分可觀的地盤。HashKey 如何通過市場化的方法突破重圍，成爲一個難點。
HashKey Exchange 香港站的對手，目前主要是 OSL、富途兩家公司。這兩家公司本身代表的就是一方巨頭，不僅新金融經驗豐富，而且本身實力雄厚。
潛在的競爭對手富途在全球擁有超過 2000 萬的用戶，富途證券是香港最大的零售券商，其香港用戶佔當地成年人口比例超 4 成，它已加快了自己進入香港市場的步伐，並且已經開發好其自己的加密貨幣交易系統。5 月 7 日消息，富途證券國際（香港）有限公司宣佈，正式上線比特幣、以太坊、USDT 充幣服務。
競爭對手 OSL 則背靠加密行業的「新一線巨頭」Bitget，資金充足，生態完整，而且因爲選擇了在港股上市，目前已然成爲港股 BTC 第一股。近一年來，OSL 的股價上漲了 91%，市值達到 80 億港元。而與之對比的是， HSK 的代幣價格半年來跌幅達 85%，市值爲 4700 萬美元，FDV 爲 3.6 億美元。
不過，一位知情人士透露：HashKey 一直在推動 VC 融資，也一直積極推動港股上市，若此舉通過，或將給 HashKey 帶來充裕的資金支持。
除了交易所業務方面，在公鏈業務方面，HashKey Chain 也面臨着同賽道選手的競爭。螞蟻數科的 L2 Jovay 在 5 月已正式宣佈起航，其產品負責人也曾向筆者表示，今年第三季度有望上線主網。螞蟻數科作爲亞洲金融科技巨頭，在整個新金融行業的實力首屈一指。Jovay 和 HashKey Chain 都把 RWA 和香港作爲其重要的發展方向，它們也有可能在未來形成正面競爭。
這三家極具實力的競爭對手的出現，正在挑戰 HashKey 作爲「香港加密貨幣獨角獸」的敘事。香港市場本身不大，離岸市場還未形成競爭力，在這樣的體量上，有諸多巨頭「搶食」，這讓 HashKey 的未來變得更加撲朔迷離。
HashKey 背後，香港遇到了哪些問題？
「雷聲大，雨點小。」這是許多 Web3 從業者評價香港加密生態發展時的感受。
比如美國 BTC ETF 通過後，457 億美金資金流入；香港 BTC ETF 通過後，只有 5.29 億美元，往往只是美國現貨 BTC ETF 一天淨流入的規模；美國以太坊現貨 ETF 通過後，總計有 29 億美元淨流入；香港以太坊現貨 ETF 通過後，總計只有 5844 萬美元淨流入，同樣，香港的總淨流入往往不足美國以太坊現貨 ETF 一天的淨流入。
而很多時候香港的政策出臺時間往往是比美國更早的，比如以太坊現貨 ETF，比如穩定幣政策，再比如以太坊的質押政策。但都是起了個大早，趕了個晚集。
再對比韓國加密貨幣市場與迪拜加密貨幣市場，香港的加密生態也出現了疲態。韓國的零售用戶十分活躍，使得其加密生態異常活躍，許多 Web3 項目創業者在開拓市場時都希望將韓國作爲重要的市場，而迪拜的開放政策讓其抓住了離岸中心，衆多交易所和 OTC 玩家都選擇將資金流入迪拜，而不是香港。
「香港第一年加密峯會很熱鬧，第二年、第三年就冷清很多。」一位從業者表示。「三年來，香港慢慢的把加密貨幣市場的信心搞丟了。」
這或許也解釋了香港第一概念幣 HSK 爲何暴跌至此的部分原因，人們對香港未來是否可以成爲全球 Web3 中心的信念，已經被動搖。
美國有將近 500 億美元的 BTC 現貨 ETF 淨流入，香港有什麼？美國有 Coinbase，歐洲有 Kraken，迪拜有 Binance、Bybit 等在全球最頭部的一批加密貨幣公司，香港有什麼？韓國牢牢抓住了活躍的當地零售市場，迪拜緊緊抓住了離岸中心市場，香港成功抓住了什麼？這些問題，香港加密生態和其龍頭企業似乎還未能找到答案。
