作者：Cosmo Jiang，Pantera Capital合夥人；編譯：AIMan@金色財經
公開市場加密貨幣投資的新領域正在興起——數字資產金庫公司（Digital Asset Treasury companies，DATs）。這些公司效仿MSTR（Strategy，前身爲MicroStrategy）的策略，通過在公開股票交易所上市的永久資本工具提供數字資產投資。在仔細研究了該策略的細微之處後，我們對這一投資理念深信不疑，並傾向於集中投資。
作爲投資者，我們力求不斷檢驗我們先前的偏見。鑑於MSTR溢價的持續存在，以及包括Capital Group和Norges在內的基本面導向型基金的買入，我們尋找非對稱機會來利用DAT趨勢。雖然溢價幅度可能不會永遠持續，但投資數字資產金庫公司並解釋其交易價格爲何可能高於其基礎淨資產價值（NAV）是有基本理由的。
最基本的看漲理由是，通過 MSTR，隨着時間的推移，相比直接購買 BTC，有可能持有更多的每股 BTC（BTC-per-share，“BPS”）。讓我們來做一個簡單的數學計算：
如果你以資產淨值的兩倍購買 MSTR，你購買的是 0.5 BTC，而不是通過現貨購買 1.0枚BTC。但是，如果 MSTR 能夠籌集資金，並且 BPS 每年增長 50%（去年增長了 74%），那麼到第二年年底，你將擁有 1.1 BTC——比你直接購買現貨還要多。
要相信 MSTR 能夠持續發展 BPS，你必須相信三件事：
1、股票有時並非以公允價值交易，市場也可能變得非理性，導致估值相對於資產淨值過高。任何在市場上待過足夠長時間的投資者都知道，市場並非總是理性的。
2、MSTR 股票的波動性很高，這爲 MSTR 出售可轉換債券創造了條件，或者通過出售自身的看漲期權來獲取波動性，從而獲得高額溢價。
3、管理層具有足夠的財務頭腦來利用這些條件。
放眼望去，推動DAT成功的一個被低估的因素是它們如何將傳統投資者行爲與數字資產投資聯繫起來——本質上是通過將加密貨幣轉化爲股票。對MSTR、ETF以及新一波DAT等產品的強勁需求表明，大量資金此前因加密貨幣原生產品的入門複雜性（例如設置錢包或加密貨幣交易所賬戶）而被邊緣化。令人鼓舞的是，現在有更多資本進入該領域，即使是通過“舊”系統。
從結構性供應角度來看，DAT 與 ETF 也呈現出有趣的對比：購買 DAT 可以有效地鎖定供應，由於 DAT 實際上是單向封閉式基金，因此出售的可能性較低。相比之下，ETF 持有的代幣可以像積累一樣輕易消散。這種現象可能對標的資產的價格產生更好的影響，因爲DAT 既可以購買更多代幣作爲其儲備，又不會助長拋售。
Pantera投資了多家 DAT 公司。
BTC DAT公司：其中最著名的是Twenty One Capital （納斯達克股票代碼：CEP），由長期比特幣佈道者 Jack Mallers 領導。該公司正試圖效仿 MSTR 的策略，並得到了三大行業巨頭的支持：Tether、軟銀和 Cantor Fitzgerald。Twenty One 的規模剛好足以利用所有資本市場工具，同時市值也較小，因此它能夠靈活地以比 MSTR 更快的速度實現 BPS 的增長，並以更高的溢價進行交易。作爲一家公司，Pantera 是 Twenty One 上市後私募投資（Private Investment in Public Equity，PIPE）的最大投資者。
SOL DAT公司：Pantera領投了DeFi Development Corp（納斯達克股票代碼：DFDV，前身爲 Janover），該公司在美國掀起了 DAT 的潮流。DFDV 由首席執行官 Joseph Onorati 和首席信息官 Parker White 領導，正在借鑑 MSTR 的策略，但將其應用於 Solana。Solana 是 BTC 的一個有趣替代品，原因如下：(a) 由於成熟期較短，其上漲空間可能比 BTC 更大；(b) 波動性高於 BTC，這意味着利用這種波動性可以實現更高的收益；(c) 其質押收益部分可以促進每股 SOL 的增長；(d) 由於目前可用的替代品較少（例如，沒有公開交易的礦商，也沒有現貨 ETF），因此 Solana 擁有更多尚未開發的需求。
ETH DAT公司：我們在該領域的最新投資是美國首家以太坊數字資產金庫公司Sharplink Gaming (SBET)。SBET 由領先的以太坊軟件公司 Consensys提供支持，Pantera 已與其團隊合作超過十年。
Pantera對 DFDV、CEP、SBET等公司的支持以及它們在市場上的成功反響，幫助推動了隨後的一系列項目，其中許多項目我們仍在繼續積極評估。
