演講：Arthur Hayes
美國財政部長的任務
美國新任財政部長是貝森特（Bessent），他曾與喬治·索羅斯（George Soros）共事，幫助打破了幾個不同的主權貨幣掛鉤機制。對於美國在面臨所有這些問題的情況下，經濟上需要發生什麼才能成功，顯然他非常瞭解。
這是一張 Bessent 做銷售演示的照片，我相信你們中有些人看過這部電影(Glengarry Glenn Ross )（大亨遊戲）以及那個標誌性的場景，當……我忘了那個演員的名字，他站在那裏告訴銷售人員 ABC——永遠完成交易（Always Be Closing）。
那麼斯科特·貝森特的工作是什麼？所以每次你在電視上看到他，想象他是一個二手車銷售員，他正在向你推銷東西。他在向你推銷什麼？債券。他的工作是賣債券，因爲他的老闆——美國政府——需要爲自己融資。
那麼爲什麼債券是糟糕的投資呢？這裏黃色部分是美國國債總額的圖表，從 2017 年開始。你可以看到，它以 100 爲基準，債務供應量大約上漲了 80%。然後我將這個指數與 TLT（追蹤長期國債的 ETF）除以納斯達克 100 指數進行了對比。所以如果圖表向下，意味着納斯達克跑贏了債券。從 2017 年到現在，納斯達克跑贏債券的幅度大約是 80%。所以，是的，你可能通過持有債券的票息賺了錢，但如果你把錢投入股市，你會多賺 80%。
讓我們看看同樣的圖表與黃金的對比。類似的情況。如果你沒有持有美國國債而是購買了黃金，你的表現會好大約 80%。
顯然這不是一個黃金或股票會議。我們在這裏談論比特幣。那麼它與比特幣相比表現如何呢？那就更引人注目了。通過購買比特幣而不是購買債券，你的表現也會超過債券。
因此，儘管有許多投資專業人士會站出來告訴你，你知道，我認爲債券市場在未來一兩年內會表現良好，諸如此類，這可能是真的。你可能真的能通過持有債券賺錢，但通過持有其他東西你會賺更多的錢。投資的目標是在當前環境下最大化你賺的錢，而持有政府債券並不是一個好的交易。
現在，這顯然又回到了我的信息上，即貝森特的這份工作非常困難，因爲隨着越來越多的投資者閱讀這些圖表並理解到，如果他們繼續持有政府債券，他們的表現將遠遜於他們本可以爲自己和客戶賺取的收益，那麼就需要更多的政府行動，以確保美國政府能夠爲自己融資。
所以很明顯，特朗普政府上臺後，他們談到美國政府有支出問題。
美國債務赤字與通貨膨脹
這是彼得森研究所的一張圖表，美國的財政年度從 10 月開始。我們可以看到，截至今年 3 月，儘管在控制美國政府支出過多的問題上付出了很多努力和言辭，但在 2025 財年，我們的支出已經高於 2024 財年，而 2024 財年已經是赤字創紀錄的一年了。
很明顯在媒體上，我們一直在大量討論某些人——我們稍後會提到那個人——將如何通過消除欺詐和濫用行爲來控制政府支出。我們討論了一段時間，然後這項努力的主角，那位 Doge「先鋒」馬斯克，卻不見了蹤影。我們已經有一段時間沒有他的消息了，因爲這是糟糕的政治手腕。政府花的每一美元都進入了別人的口袋。如果你要站出來說我們要削減數萬億美元的赤字，那顯然會對很多人和企業產生不利影響。我們看到了媒體和個人對此的負面反應。最終，我認爲政客們意識到，嘿，這不是好的政治策略。讓我們召回我們的「攻擊犬」，讓他淡出人們的視線，去經營他的私人公司吧。
但這意味着，如果他們不能有意義地削減赤字，你如何平衡賬目呢？最近，斯科特·貝森特開始在媒體上巡迴宣傳，談論他如何專注於增長。他全力以赴地追求增長。那麼，如果你面臨鉅額赤字，這意味着什麼呢？這意味着你需要讓名義 GDP 增長率超過你的利息成本，這非常困難，除非你打算增加經濟中的信貸量。
在座的許多人是美國人，或者在北美待了很長時間。我成年後的大部分時間都生活在大中華區。當你在中國生活時，你會明白 GDP 或增長僅僅是你願意向經濟中注入多少信貸的產出。如果我們想了解特朗普政府——我認爲任何一屆政府在這些數學事實面前——會怎麼做，我們必須明白這個經濟依賴於信貸。所以，如果你願意向系統中注入更多信貸，你就能達到任何你想要的增長目標。所以如果貝森特說他們想要 6% 或 7% 的名義 GDP 增長，很好，你打算創造多少信貸？我們想知道他們打算創造多少信貸，因爲這最終是導致比特幣以法定貨幣計價跑贏其他所有資產的原因。
那麼，我們如何超越 7% 的持續赤字呢？他們能做什麼？通常情況下，當局會吹起另一個金融泡沫。也許那就是比特幣和加密貨幣。政客們採取非常寬鬆的立場說：「嘿，我們希望幣圈的兄弟姐妹們變得非常富有，支付資本利得稅，你知道，大量消費並提高經濟表現。」他們可以鼓勵銀行系統向實體經濟放貸，我幾個月前寫的一篇文章中稱之爲「給窮人的量化寬鬆」（QE for poor people）。基本上，如果銀行系統不是搞金融工程，而是將其資產負債表用於向普通公司放貸，這會創造就業和經濟增長。
現在，這兩件事的問題在於存在通貨膨脹。通貨膨脹對於平衡資產負債表是必要的。我知道這在政治和經濟學中是個不受歡迎的詞，但通貨膨脹對於政府負擔其龐大的債務是必要的。所以我們將面臨通貨膨脹，顯然在座的各位都明白比特幣是對此最好的對衝。但我們需要將這個信息傳播到全世界。
比特幣通往 100 萬美元之路
最後，我想談幾件事。比特幣通往 100 萬美元之路，我相信這主要有三個方面。
首先是資本管制與關稅。我最近寫了一篇文章，深入探討了我認爲關稅是糟糕的政治手段，因爲它們鼓勵商品通脹和貨架空空，而普通美國人不喜歡這樣。但你可以通過使用資本管制來達到同樣的經濟再平衡目標。所以開始看到某些邊緣經濟學家——很快就會成爲主流——談論他們如何可以取消外國人在美國投資所享有的某些稅收優惠，並將這部分收入重新分配給選民或用於購買特定期限的國債。
第二件事是銀行補充槓桿率（SLR）的豁免，我稍後會詳細說明。斯科特·貝森特在多次採訪中都談到過這一點，他最近甚至在彭博社和福克斯新聞的採訪中加強了言辭，談到他認爲今年夏天這項比率將獲得豁免，就像新冠疫情期間大型銀行可以無限槓桿購買國債一樣。
最後，一個越來越引人關注的領域是房利美（Fanny Mae）和房地美（Freddie Mac）這兩個政府支持的企業（GSEs），如果再次被允許，它們將能夠向抵押貸款市場注入大量資金。
讓我們來看看這「三駕馬車」。 「外國人必須付錢」是好的政治策略。如果你要對選民說「我要給你們一些東西」，如果由別人來付錢，那顯然再好不過了。世界各地的政治都是這樣運作的。早在 1984 年，因爲美國政府遇到了另一個問題，同樣的問題：我們如何讓人們購買我們的債務？而當時 30 年期國債的收益率約爲 12%。他們說：「嘿，我們爲什麼不豁免外國債券持有人的預扣稅呢？」現在，如果你是美國人，你從持有國債獲得的所有利息都要按特定稅率納稅，我想大約在 20% 到 30% 之間。而現在，如果你是外國人，你不需要支付這筆稅。
所以現在有討論要取消這項豁免，以達到幾個目的。首先，通過基本上對外國人獲得的收入徵稅，這可以在十年內籌集超過一萬億美元。現在，顯然，如果你被徵稅，你可能就不想持有國債了。所以一種想法是，我們是否可以設定一個非常低的稅率來持有長期國債——這些是貝森特難以出售的東西——而對國債（短期國債）徵收很高的稅——這些是你可能在貨幣市場賬戶中持有的類現金工具。每個人都想要這個，每個人都想要高收益的現金賬戶。所以讓我們懲罰你持有短期國債，但讓你持有長期國債。這是一種溫和形式的收益率曲線控制。我們如何從外國人那裏獲得對長期債券的需求？只需改變稅率。
現在，這個最終的問題是誰將取代外國人成爲債務的邊際持有者。顯然，這意味着他們將印鈔來彌補因外國人不投資這些債務而損失的資金。
另一件事：銀行購債狂潮。補充槓桿率（SLR），如果你對這次演講的內容什麼都不記得了，請務必記住這一點。這是一種銀行可以用無限槓桿購買債券的方式。有一個叫做巴塞爾協議 III（Basel 3）的東西，這是全球金融危機後製定的一項非常複雜的規定，它做了一件明智的事情。它說，嘿，銀行，你們沒有太多資本，我們爲什麼不讓你們擁有更多資本呢？所以如果我持有一張債券，我必須投入一些我自己的股本資本。這很有道理。這意味着美國銀行在購買美國國債的數量上會遇到限制。記住，貝森特每年需要出售兩萬億甚至更多的債券，他需要確保有人能買這些債券。所以如果我取消這項豁免，就允許商業銀行以無限槓桿購買國債。當它們能這樣做時，它們的利潤會飆升，因爲它們支付給商業存款的利率非常低。顯然，笑容滿面的傑米·戴蒙（Jaime Dimon）非常希望這種情況發生。他已在多個場合表示，他認爲銀行系統需要這項豁免。正如我常說的，傑米·戴蒙想要什麼就能得到什麼。
還有一件事，穩定幣顯然是近來非常熱門的話題。如果你將穩定幣或美國銀行在市場上發行的不付息的美元穩定幣與 SLR 豁免結合起來，它們基本上就變得像 Tether 一樣。它們不允許向投資這些穩定幣並將其用於轉賬的人支付任何費用，然後它們可以把所有這些錢投入美國國債，並且沒有資本要求。這基本上是無限的利潤。所以我預計，如果這項豁免通過——我認爲它會通過——你將會看到美國大型銀行非常一致地努力發行「橙色穩定幣」（指與比特幣或某個支持比特幣的銀行相關的穩定幣），因爲這是它們賺取大量淨利息收入的一種方式。
這是特朗普在「真相社交」（Truth Social）上關於房利美和房地美的一條帖子。
基本上，這些是在 2008 年金融危機之前發行抵押貸款的組織。它們曾非常有利可圖。現在，當你釋放房利美和房地美時會發生什麼？基本上，你將它們從政府接管狀態中解放出來。這個交易已經討論了將近兩年了。如果你在一美元時買入，這些公司在市場上的交易價格現在可能已經是 11 美元了。但是你將它們從接管狀態中解放出來，它們被允許用其股本資本，以隱性的政府擔保發行更多債務，並將其槓桿化 33 倍。然後它們可以購買高達 5 萬億美元的抵押貸款。如果你允許這兩個組織恢復正常運營，這將是 5 萬億美元的流動性進入市場。
簡單計算
我從哪裏得出比特幣可能達到 100 萬美元的想法？
如果我們考慮「給窮人的量化寬鬆」——銀行向實體經濟提供更多貸款——我估計從現在到 2028 年，可能會產生高達 3 萬億美元的銀行信貸。需要關注的統計數據是美聯儲每週資產負債表上的「其他存款和負債」項目，我們會在那裏看到這種情況發生。
如果允許銀行購買國債，據估計，9000 億美元的外國需求可能會消失。這必須由商業銀行來彌補，它們現在可以用無限槓桿購買這些國債。
最後，讓我們釋放房利美和房地美，爲市場帶來 5 萬億美元的流動性。
這將使我們從現在到 2028 年印鈔接近 9 萬億美元。
讓我們把這放在背景中來看。在新冠疫情期間，美國的刺激計劃和所有給予金融部門的援助總計約 4 萬億美元。從 2020 年 3 月的低點到 2021 年 11 月的 7 萬美元，比特幣上漲了大約 10 倍。
記住，價格是由邊際決定的。重要的是邊際價格，而不是全部存量。
因此，如果我們由於 ETF 需求導致交易所的比特幣減少，並且從現在到 2028 年我們印的錢是新冠疫情期間的兩倍，那麼比特幣達到 100 萬美元就很容易了。
