撰文：arndxt
編譯：Block unicorn
前言
過去的六個月裏，超過 63% 的比特幣供應量未發生變動。
圖表來源：@cryptoquant_com
這是一個巨大的閒置資金池。
如此高的持有率顯示出人們對該資產的強烈信心，但也表明了效率低下。
比特幣與另一種傳統價值儲存工具——黃金，共享這兩個特點。
我之前撰寫關於 BTCfi 的文章時，有人指出，比特幣像黃金一樣，難以支撐一個建立在自身之上的生態系統。
他們的論點是：價值存儲工具是用來持有的，而不是用來使用的。因此，BTCfi 將遭遇瓶頸，需求將大幅下降。
儘管黃金歷史悠久，但它的流動性基本保持不變。
大部分的黃金被中央銀行和機構持有，閒置在金庫中，收益率極低。此外，進入黃金市場通常僅限於大額參與者，而且黃金本身的存儲、轉移和驗證成本高昂。
黃金是實物資產，移動成本高昂，且缺乏現代數字經濟所需的組合性。
相比之下，比特幣本身就具有數字化和可編程性。
它可以即時驗證、轉移或在鏈上鎖定，具備完全透明性。與黃金不同，比特幣可以無縫集成到去中心化和傳統金融系統中。
考慮到這一點，我們現在將深入探討釋放比特幣閒置資本並使其發揮生產力的最有效方法之一。
比特幣支持的借貸。
BTC 借貸並非將比特幣變成投機性收益引擎，而是旨在釋放高價值資產的效用。目前 $BTC 交易價格約爲 11 萬美元，超過 1.37 萬億美元的 BTC 處於閒置狀態，等待被利用。
受益於美國和加拿大受監管的託管機構的興起，該行業正蓬勃發展，這些託管機構代表投資者持有比特幣現貨。
比特幣 ETF 目前持有價值 1290.2 億美元的 BTC，佔總供應量的 6%（來源：@SoSoValueCrypto）。
除了流動性之外，由於比特幣借貸爲持有鉅額收益的人提供稅收優惠（詳見下一部分），人們對比特幣借貸的興趣也日益高漲。
個人和機構借款人越來越多地將這些工具用作其資金管理的一部分。隨着比特幣成爲機構投資組合中的核心資產，這些機構正在尋找更好的方法來挖掘其價值，同時又不至於出售它。
現在，讓我們深入探討爲什麼機構玩家喜歡 BTC 借貸，以及這個機會究竟有多大。
比特幣支持的借貸的優勢
1. 獲取流動性，同時持有多頭頭寸
比特幣支持的借貸的核心優勢很簡單：它們允許投資者在不賣出 BTC 的情況下解鎖流動性。
借款人既可以保留比特幣的潛在上漲空間，又能獲得滿足即時財務需求所需的現金。
圖片來源：@Croesus_BTC
比特幣對各類投資者的吸引力顯而易見。過去 5 年，比特幣的複合年增長率（CAGR）爲 63%，而黃金和標普 500 指數的複合年增長率分別爲 14% 和 14%。
例如，在下圖中，你可以看到由 @NEX_Protocol 創建的 $ANFI（黃金和比特幣組合，73%-27%），在消除了比特幣特有波動性的同時，遠超傳統資產的表現。
圖表來源：@NEX_Protocol
2. 稅收優勢
比特幣支持的借貸在像美國這樣的司法管轄區可以提供顯著的稅收優勢。
在這種情況下，美國國稅局（IRS）將加密貨幣歸類爲財產，這意味着出售比特幣通常會觸發任何增值部分的資本利得稅。
然而，當比特幣用作借貸抵押品時，持有者可以在不發生應稅事件的情況下獲得流動性，從而推遲繳納資本利得稅。
此外，如果借入資金用於投資或商業目的，利息支付可能還可以抵扣稅款。
簡而言之，比特幣支持的借貸允許投資者持有多頭頭寸、推遲納稅，並且在某些情況下，通過可抵扣的利息支出來減少應稅收入。
3. 深層流動性
比特幣的深度市場流動性使其區別於其他用作借貸抵押品的資產，尤其是加密原生資產。
借款人可以在沒有重大滑點的情況下獲得資金，而貸款人則擁有即使在波動性加劇期間也能保持高流動性的資產作爲後盾。
4. 去中心化的重要性
比特幣網絡經過十多年的不間斷運行，證明了其對攻擊、中斷和故障的免疫力，這些問題曾影響到其他區塊鏈生態系統和傳統銀行，例如：
硅谷銀行於 2023 年倒閉，導致超過 2000 億美元的資產化爲烏有。
Terra（$LUNA）於 2022 年崩盤，導致超過 600 億美元的資本蒸發。
Solana 自 2021 年以來已發生 7 次以上的網絡中斷。
這種韌性爲借款人、貸款人和依賴比特幣作爲抵押品的機構建立了信任。
5. 無國界抵押品
與股票或房地產等傳統資產不同，後者受限於本地市場動態和區域風險，比特幣具有全球通用的價值。
無論你在紐約、悉尼還是曼谷，1 BTC 始終等於 1 BTC。
這種全球可互換性消除了貨幣兌換、司法管轄區限制和地理溢價的摩擦，使其成爲理想的跨境抵押資產。
6. 24/7 管理
比特幣全年無休、每天 24 小時交易。這確保了抵押品評估始終可訪問，借貸可以隨時管理。
與依賴市場交易時間的傳統資產相比，這是一個明顯的區別，傳統資產在週末或市場關閉後可能出現估值缺口。
7. 風險分散
比特幣支持的借貸爲機構玩家提供了一種分散借貸組合的方式，可能對衝傳統市場風險。
與任何借貸一樣，抵押品的質量和流動性至關重要。
比特幣的特性使機構能夠在違約情況下迅速採取行動，從而實現更快資本回收，並保持穩健的風險狀況。
釋放潛在資本
截至 2025 年 5 月，大約 63% 的比特幣在過去 6 個月內未曾移動。比特幣總市值爲約 2.2 萬億美元，這意味着有 1.4 萬億美元的資本處於閒置狀態。
爲了更直觀地理解，1.4 萬億美元超過了以下資產的總和：
所有 DeFi 鏈上總鎖定價值 (TVL) - 1190 億美元
所有流通中的穩定幣 - 2440 億美元
以太坊的市值 - 3190 億美元
摩根大通的市值 - 7240 億美元
釋放僅 5-10% 的閒置比特幣將爲加密領域注入 700 億至 1400 億美元的資金，足以重塑借貸市場，推動 DeFi 增長，併爲代幣化資產和新金融原語解鎖流動性。
@galaxyhq 強調了另一點：CeFi 和 DeFi 借貸市場在 2021 年第四季度達到了約 640 億美元的峯值。
來源：(加密貸款現狀)- @galaxyhq
這意味着即使僅釋放 5% 的閒置比特幣資本，也將打破歷史最高紀錄，爲該領域注入超過 700 億美元的資金。
在這種規模下，比特幣支持的借貸將與美國大多數全國性銀行的信貸部門匹敵，甚至超過一些小國的整個銀行業。
最後，在此話題上，比特幣還有潛力填補一個更大的缺口：全球中小企業（MSMEs）的信貸缺口。
據世界銀行估計，這一缺口超過 5 萬億美元，特別是在非洲、東南亞和拉丁美洲的新興市場。
這些地區的許多企業和個人因以下原因難以獲得負擔得起的借貸：
銀行基礎設施薄弱
高通貨膨脹或貨幣不穩定
缺乏正式的信用記錄
超額抵押的貸款要求
國際資本獲取受限
即使這 5 萬億美元缺口中只有一小部分能夠使用比特幣作爲抵押品來彌補，其連鎖反應也將是巨大的。
在討論了優勢和機會的同時，公平起見，也需要審視使用比特幣作爲抵押品可能帶來的潛在風險。
需要注意的挑戰
1. 隱性稅收
許多借貸協議要求用戶使用包裝版本的 BTC 作爲抵押品。然而，這一過程可能觸發納稅事件。在某些司法管轄區，包裝被視爲原始資產的處置（視爲出售原始資產的納稅事件），從而需要繳納資本利得稅。
這種複雜性，加上包裝技術帶來的技術阻力，可能會阻礙許多用戶使用 DeFi 借貸平臺，轉而選擇通常提供原生 BTC 支持的 CeFi 方案。
還需注意的是，包裝的 BTC 依賴於託管人或橋接機制，這會帶來智能合約和託管風險。如果持有原始 BTC 的協議遭到入侵（就像許多橋接黑客攻擊事件中發生的那樣），包裝的 BTC 可能會失去錨定，變得沒有抵押或毫無價值。
2. 波動性管理
比特幣的價格波動性對抵押品估值構成重大挑戰。
機構需要實施強大的實時監控系統來跟蹤抵押品價值，並建立明確的保證金調用和清算協議。
此外，這種波動性還帶來了法幣借貸中通常不會出現的低效率問題。由於比特幣價格可能在短時間內大幅波動，借貸機構被迫要求高額的超額抵押。
這降低了資本效率，並使這些借貸與法定貨幣或穩定幣支持的借貸相比更復雜，因爲後者估值相對穩定，允許較低的抵押要求、更長的還款期限和更可預測的風險狀況。
3. 中心化
雖然 CeFi 借貸並非與比特幣的本質直接相關，但它引入的風險已多次損害用戶的利益。
Celsius、BlockFi 和 Voyager 等主要平臺的倒閉表明，由於破產或資產管理不當，用戶的資金可能迅速被凍結或丟失。
這些失敗使許多投資者更加謹慎，加速了向非託管、去中心化替代方案的轉變，儘管這些方案也有其侷限性（例如需要包裝 BTC）。
因此，DeFi 借貸協議已穩步從 CeFi 平臺中搶佔市場份額，目前佔市場的 60% 以上。
比特幣資本市場
隨着越來越多的投資者尋找獲取流動性的方式，借貸量激增，比特幣支持的借貸已成爲 BTCFi 的關鍵支柱，在我看來，它遲早也會成爲 DeFi 的核心元素。
CeFi 和 DeFi 借貸模式都將有助於塑造該行業的未來。CeFi 平臺提供穩定性、監管清晰性和用戶友好的體驗，使其成爲注重可預測借貸條款和法律保護的用戶的首選。
另一方面，DeFi 借貸通過可編程性和可組合性帶來創新，但在風險管理方面仍需改進。即便如此，DeFi 在全球擴展方面仍具有明顯優勢，這使得它比 CeFi 平臺更容易服務於服務不足或新興市場，並更快地獲得市場份額。
總之，對於那些仍持懷疑態度的人來說，這裏的機會不在於改變比特幣的屬性，而在於圍繞它構建更好的基礎設施。
隨着更安全的平臺和原生基礎設施的發展，現在可以在不損害比特幣完整性的情況下，挖掘其潛在的資本。
所有的這些也使比特幣受益。當持有者獲得流動性時，他們不再需要出售資產，從而減輕了拋售壓力，並鞏固了比特幣的地位。
