撰文：Lawrence，火星財經
Hyperliquid：鏈上流動性的新霸主
2025年5月，加密市場迎來新一輪行情突破，比特幣突破11萬美元關口，以太坊站穩2600美元，而在這場狂歡中，一個名爲Hyperliquid的鏈上合約平臺正以驚人的數據刷新行業認知。
5月26日，Hyperliquid官方宣佈其未平倉合約總額達101億美元，24小時手續費收入560萬美元，USDC鎖倉量突破35億美元，三項數據均創歷史新高。
這一成績不僅標誌着Hyperliquid超越傳統CEX（如幣安、Bybit）成爲鏈上合約的流量中心，更揭示了一個新趨勢：加密巨鯨正將戰場從中心化交易所遷移至鏈上，而Hyperliquid已成爲他們的“狩獵場”。
從數據來看，Hyperliquid的崛起並非偶然。其日均交易量佔比超過70%，7日交易量增幅達46%，遠超同類平臺。
這一現象的背後，是巨鯨們對高槓杆、低費率、透明性的極致追求。以知名交易員James Wynn爲例，他近期在Hyperliquid上以40倍槓桿開出的5.68億美元比特幣多單，直接推動BTC價格突破10萬美元心理關口，而此類操作在傳統CEX中幾乎無法實現。Hyperliquid的“鏈上CEX”特性——即結合去中心化的透明性與中心化的高槓杆——使其成爲巨鯨博弈的絕佳舞臺。
巨鯨狩獵邏輯：從倉位博弈到市場情緒操控
在Hyperliquid的生態中，巨鯨的盈利模式已超越單純的多空交易，演變爲一場“注意力經濟”與“心理戰”的結合。
以James Wynn爲例，他的交易策略呈現三大特徵：高槓杆（40倍）、大倉位（數億美元級）、明牌喊單。通過公開持倉，他不僅吸引跟風資金推高標的資產價格，更通過社交媒體放大市場情緒，形成“倉位—情緒—價格”的正反饋循環。例如，其對比特幣的持續喊單“10萬美元仍被低估”，直接導致大量散戶跟風入場，進一步鞏固多頭趨勢。
這種策略並非孤例。此前，另一位Hyperliquid巨鯨@qwatio曾以50倍槓桿精準押注美聯儲利率決議，單日獲利超900萬美元，其開倉時間點與政策發佈時間高度吻合，被質疑存在內幕交易。
儘管鏈上偵探ZachXBT揭露其真實身份爲英國詐騙犯William Parker，但這並未削弱其市場影響力。此類案例揭示了一個殘酷現實：在鏈上合約市場，巨鯨的“合法性”與“盈利性”往往脫鉤，而市場更關注結果而非手段。
更值得警惕的是，巨鯨的鏈上操作已衍生出新型市場操縱手段。例如，通過提取未實現利潤降低保證金，誘導平臺清算機制接管倉位，從而將風險轉嫁給流動性池（如HLP Vault）。2025年3月的Hyperliquid清算事件中，某巨鯨通過此手法獲利186萬美元，而平臺流動性池損失達400萬美元。這種“規則內套利”暴露了鏈上合約的風險管理漏洞，也迫使Hyperliquid緊急下調槓桿倍數（BTC至40倍，ETH至25倍）並改進保證金系統。
Meme幣與槓桿：巨鯨的“雙刃劍”
在Hyperliquid的生態中，Meme幣與高槓杆合約的結合，成爲巨鯨收割流動性的另一利器。James Wynn的崛起便與Meme幣緊密相關：2023年，他以7000美元本金押注PEPE，最終獲利超2500萬美元；
2025年，其關聯地址向幣安轉入3891.8億枚PEPE，再次引發價格波動。這種“Meme+槓桿”模式的核心在於：利用鏈上透明性製造FOMO情緒，再通過高槓杆放大收益。
近期，名爲moonpig的Meme幣成爲這一模式的典型案例。5月22日，moonpig市值從3000萬美元暴漲至1億美元，漲幅超3倍，而推動因素正是James Wynn的明牌喊單。然而，當價格短時暴跌30%時，市場指責其“拉盤拋售”，儘管他否認並暗示將退出合約市場，但其隨後充值400萬USDC加倉比特幣的行爲，再次印證了巨鯨對市場情緒的操控力。
此類操作的本質，是將Meme幣的波動性與槓桿的爆發力結合，形成短期暴利機會，但代價是加劇市場脆弱性。
值得關注的是，Hyperliquid的低費率與高流動性進一步放大了這種風險。以3月數據爲例，其BTC、ETH資金費率絕對值遠低於幣安和Bybit，而日均清算金額達4億美元，遠超傳統平臺。
這種環境吸引了大批“賭徒型”巨鯨，例如某用戶以50倍槓桿做多ETH，在特朗普政策利好下單日盈利680萬美元，而其開倉時距離爆倉價僅差22美元。這種“刀尖舔血”的操作，將鏈上合約推向了投機與風險的極致。
爭議與反思：鏈上合約的合規困局
Hyperliquid的繁榮背後，潛藏着去中心化金融（DeFi）的固有矛盾：透明性與操縱性的共生。一方面，鏈上數據公開性使巨鯨倉位無所遁形，散戶可藉此跟蹤“聰明錢”動向；另一方面，巨鯨利用這種透明性反向操控市場，形成“明牌博弈”的畸形生態。交易員Eugene對此尖銳批評：“公開超大規模倉位弊大於利，負面外部性遠超正面效應。”
這一矛盾在監管層面更爲突出。傳統CEX可通過動態風險限制、頭寸規模管控等手段抑制操縱，例如將大額倉位槓桿限制在1.5倍。
但Hyperliquid作爲DEX（去中心化交易所），需在“無需許可”與“風險控制”間權衡。儘管其已引入保證金改進方案（如清算虧損需超18.3%），但巨鯨仍可通過多賬戶分散倉位規避限制3。這種“貓鼠遊戲”折射出DeFi的治理難題：如何在保持去中心化原則的同時，防止系統性風險？
社區對此分歧明顯。一部分人主張引入CEX式風控，例如按頭寸規模階梯調整保證金；另一部分人則認爲這違背DeFi精神，真正的解決方案應是吸引更多做市商提升流動性，自然擡高操縱成本。Hyperliquid的選擇偏向後者，其近期引入專業做市商並擴大鏈上資產類別的舉措，或爲未來生態穩健性的關鍵。
未來展望：Onchain Summer的機遇與挑戰
Hyperliquid的崛起，標誌着加密市場進入“Onchain Summer”新階段。隨着幣安、OKX等CEX通過Wallet功能擁抱鏈上生態，以及傳統機構借ETF入場，鏈上合約的流動性壁壘正被逐步打破。Hyperliquid憑藉“高性能L1公鏈+鏈上CEX體驗”的定位，已成爲這一趨勢的最大受益者。
然而，巨鯨主導的生態能否持續？答案取決於三個變量：
監管壓力：若各國將鏈上合約納入衍生品監管框架，Hyperliquid或面臨KYC、槓桿上限等合規要求，可能削弱其競爭優勢。
技術迭代：當前Hyperliquid的TPS（每秒交易數）仍落後於Solana等公鏈，若無法提升性能，巨鯨的大額交易可能引發網絡擁堵與滑點擴大。
散戶參與度：目前Hyperliquid用戶數僅39萬，且現貨交易品種有限，若不能吸引更多散戶對衝巨鯨波動，平臺將淪爲“鯨魚遊樂場”。
對投資者而言，Hyperliquid既是機遇之地，亦是風險雷區。跟隨巨鯨需警惕“倖存者偏差”——James Wynn的成功掩蓋了無數爆倉者的悲劇；而盲目複製高槓杆策略，更可能成爲巨鯨收割的“燃料”。唯有建立獨立分析框架，方能在鏈上合約的驚濤駭浪中穩健航行。
