作者：Matt Crosby
編譯及整理：BitpushNews
在經歷了一段波動期後，比特幣現已重新收復 10 萬美元關口，並創下歷史新高，爲市場注入了新的信心。但隨着價格上漲，一個關鍵問題也隨之而來：比特幣最有經驗和最成功的持有者——長期持有者——是否開始拋售？
本文將分析鏈上數據如何揭示長期持有者的行爲，以及近期的獲利了結是否值得擔憂，或是否只是比特幣市場週期中的健康組成部分。
出現獲利了結跡象
已花出產出利潤率（SOPR）可即時洞察整個網絡的已實現利潤。聚焦最近幾周，我們可以清楚地觀察到利潤實現的上升趨勢。綠色柱狀圖的聚集表明，確實有相當數量的投資者在出售比特幣以實現利潤，尤其是在價格從 74,000–75,000 美元區間上漲至超過 10 萬美元的新高之後。
圖 1：已花出產出利潤率表明近期有顯著利潤實現
然而，雖然這可能在短期內引發對上方阻力的擔憂，但必須將其置於更廣闊的鏈上背景中來理解。這種行爲在牛市中並不罕見，並不能單獨作爲週期頂部的信號。
長期持有者供應仍在增長
長期持有者供應指的是由持有時間超過 155 天的錢包所持有的比特幣總量，儘管價格飆升，這一指標依然持續攀升。這一趨勢並不一定意味着目前正有新的買入行爲發生，而是表明比特幣正隨着時間推移「老化」爲長期持有狀態，而未被轉移或出售。
圖 2：比特幣長期持有者供應明顯增加
換句話說，許多在 2024 年末或 2025 年初買入的投資者仍然持幣不動，正轉變爲長期持有者。這是一種健康的動態，典型地出現在牛市的早期或中期階段，而尚未顯示出大規模分發的跡象。
HODL Waves 分析
爲了進一步深入分析，我們使用了 HODL Waves 數據，它按錢包的持幣年齡分層。聚焦於持幣時間爲 6 個月或更長的錢包，我們發現超過 70% 的比特幣供應目前由中長期持有者掌控。
圖 3：HODL Waves 分析顯示中長期投資者持有比特幣多數份額
有趣的是，儘管這一比例仍然很高，但已開始略微下降，表明部分長期持有者可能正在出售，即使長期持有者供應仍在增長。長期供應增長的主要推動力，似乎是短期持有者逐漸「老化」進入 155 天以上的持幣區間，而不是新增資金的大規模買入。
圖 4：長期持有者供應變化率與比特幣價格呈反向關係
通過使用 Bitcoin Magazine Pro API 提供的原始數據，我們分析了按錢包持幣年齡分類的長期持有者餘額變化率。當該指標顯著下滑時，歷史上常常與週期頂部吻合。反之，當該指標急劇上升，往往對應的是市場底部及深入累積階段。
短期變化與分發比率
爲了提高這些信號的精確性，數據可以通過比較「近期進入市場的持有者（0–1 個月）」與「中期持有者（1–5 年）」來進行更精細的切分。這一持幣年齡分佈對比可提供更頻繁和實時的分發行爲洞察。
圖 5：持幣年齡分佈比率提供有價值的市場洞察
我們發現，當 1–5 年持有者相對於新進持有者的比例急劇下降時，歷史上常與比特幣價格頂部一致。相反，當該比例迅速上升，即更多比特幣流入經驗更豐富的投資者手中，往往是重大價格上漲的前兆。
長期投資者行爲的變化，是評估市場情緒和價格波動可持續性的最有效方式之一。歷史數據顯示，長期持有者通過在恐慌中買入並長期持有，在盈利表現上往往優於短線交易者。通過分析比特幣的年齡分佈結構，我們可以在不依賴價格走勢或短期情緒的前提下，更準確地捕捉市場頂部與底部。
結論
目前來看，長期持有者僅有輕微的出貨行爲，遠未達到以往週期頂部時的規模。確實存在一定的獲利了結，但其發生的節奏看起來完全是可控的，屬於健康的市場環境。
考慮到目前的牛市階段，以及機構與散戶投資者的參與情況，數據表明我們仍處於結構性強勁的階段，在新增資金持續流入的背景下，價格仍有進一步上漲空間。
