微策略這波操作，說“上頭”都顯得太溫和了。一邊增發股票買$BTC ，一邊把買來的比特幣抵押出去繼續融資，再繼續增發股票……這已經不是普通的FOMO（害怕錯過）了，更像是一套“左腳踩右腳飛天術”，在高空中不斷畫圓，只要比特幣不停漲，就沒人能拆穿。但問題是，市場永遠不會按劇本走。
從這次財報來看，第一季度因爲比特幣價格下跌，公司認虧42億美元，摺合每股虧了16.49美元。但同時，微策略又宣佈要啓動一項210億美元的普通股發行計劃，繼續買入BTC，把BTC收益率目標從15%拉到25%，收益金額目標從100億直接飆到150億——這還不叫“加註信仰”？可問題是，他們的資產波動本質上完全依賴BTC，核心業務早已被虛擬資產投資淹沒，某種程度上已經不是一家軟件公司，而是一個加槓桿的“類ETF”比特幣倉位披着上市公司皮在運轉。
你以爲他們是在投資，其實是在煉丹。股票融資的錢去買幣，幣漲了繼續抵押融資買更多幣，聽起來很美，實際上是多重槓桿在滾雪球。換句話說，微策略的增長模型已經和幣價深度綁定，幣漲一切安好，幣跌就像踩在紙糊的橋上，一層層往下塌。
最關鍵的是，這種結構已經不只是“他們自己的事”了。目前微策略持有超過55萬枚BTC，佔全網流通量的2.6%，這個倉位一旦崩盤，不只是它自己血本無歸，整個市場都會跟着抖三抖，可能變成新一輪加密市場踩踏的導火索。它不是雷，是一個能引發次級信心危機的“超級雷”。
而從監管視角看，這種玩法明顯遊走在灰色地帶。傳統金融裏，一個上市公司靠不斷增發來炒一個高波動性資產，還是用自己買的資產去反覆融資再買回同類資產，早就會被SEC重點盯上。但目前加密市場處在一個監管模糊帶，這種模式既規避了ETF的合規限制，又能拿上市公司的融資便利，簡直是傳統規則和新金融縫隙中的“套利鬼才”。
當然，也不能全盤否定微策略。他們確實以一種極其激進的方式，把“比特幣信仰”變成了公司戰略，並且影響力遠超許多加密原生企業。但問題在於，這樣的模式一旦進入熊市，可能不只是微策略被反噬，更可能帶來一連串持倉信心的坍塌。如果說此前FTX是信任危機引爆的交易所版本，那微策略可能就是上市公司版本的下一顆雷。
投資本無對錯，但從微策略這條路來看，信仰越真，槓桿越狠，跌下來的時候，才越疼。
