Neutrl 通過 OTC 折價買入鎖倉的 VC 幣 ，再做空套保。萬物皆可穩定幣的背後，風險是否超標？

撰文：Alex Liu，Foresight News

Neutrl，一個穩定幣協議

4 月 17 日，合成美元穩定幣項目 Neutrl 宣佈完成 500 萬美元種子輪融資，數字資產私募市場 STIX 和風險投資公司 Accomplice 領投，Amber Group、SCB Limited、Figment Capital、Nascent 以及 Ethena 創始人 Guy Young 和 Arbelos Markets（最近被 FalconX 收購）的衍生品交易員 Joshua Lim 等天使投資人蔘投。

Neutrl 的產品模式類似賽道的龍頭 Ethena，有和美元 1: 1 錨定的合成穩定幣 NUSD 和產生收益的生息資產 sNUSD，分別對應 USDe 和 sUSDe。不同之處在於收益來源，Ethena 的收益來源於加密永續合約市場中的資金費率套利，而 Neutrl 的收益來源則更加激進：OTC 代幣的折扣套利。

收益來源：OTC 折扣套利

VC（風險投資）等機構能以散戶無法接觸到的低估值得到項目的代幣，這些代幣也會附加更苛刻的解鎖條件。一般來說，代幣會有半年至一年的鎖倉時間，兩年至四年的線性釋放週期。

缺乏現金流但代幣尚未解鎖？害怕代幣在解鎖時價值已大幅下降？單純想盡快套現離場遊艇別墅享受生活？ OTC（Over The Counter，場外交易）便提供了這樣一個選項：提前以折扣價賣出仍未解鎖的代幣。折扣幅度和項目質量與解鎖條件相關，但通常會比較高。如某代幣在一年後解鎖，當前的 OTC 折扣可能在 50% 以上。

Neutrl 將用戶存入的資產用於購買折價的鎖倉 VC 幣，同時合約做空等量的代幣對衝以實現中性的風險（收益和代幣價格波動無關。）

舉個例子：在 Mantra 項目代幣 OM 崩盤前以 60% 的折扣買入 1 年後解鎖的代幣，假設買入了 40 萬美元。同時使用合約做空 100 萬美元的 OM 代幣。在不考慮合約資金費率和其他複雜因素的情況下，相當於已經鎖定了 1 年後 60 萬美元的收益。

即使現在 OM 代幣在一夜間閃崩了 90%，OTC 買入的 40 萬美元代幣價值接近歸零，但空單盈利 90 萬美元，直接平倉反而縮短了利潤落實的週期。如果 OM 沒有崩盤，在一年後上漲了 50%，空單虧損 50 萬美元，但是解鎖的代幣價值 150 萬美元，所以說 60 萬美元的利潤被鎖定。

潛在風險：它是「穩定幣」嗎？

這個策略看似很完美，但也存在問題。VC 爲何不自己做空這部分倉位對衝，反而選擇折價賣出呢？

首先，不排除某些 VC 的確在這樣操作。但實際情況是 VC 投了哪些項目、資金用途通常被要求對 LP、投資者披露。投資機構做空自己的倉位，或許會損失商譽。其次，VC 們可能擁有某項目 10% 以上的代幣，合約市場無法承接如此大量的做空體量，只能選擇折價賣出。

而且，這樣的策略面臨着兩大風險：資金費率異常和代幣大幅上漲。

資金費率方面：若做空人數太多，做空方將不斷向多頭支付資金費率。負費率拉滿的極端情況下，一天資金費率可能高達本金的 10%。對於動輒一年甚至四年的 OTC 鎖倉週期而言，支付的資金費率可能高於 OTC 折扣帶來的收益。當然，如果在牛市的大背景下，正費率也能帶來額外的收益。

而如果代幣價格大幅上漲，超過一倍，需要「無限保證金」撐到 OTC 代幣解鎖才能實現收益，否則空單中途爆倉，代幣價格在之後重新下跌，就只剩空單的實際虧損了。並非每個人都能空到絲滑下跌的「W」和「MOVE」，如果空「TIA」而中途爆倉，最後就得不償失了。

結論

Neutrl 背後是一個高風險的策略套利，它們在風險管控上可能比普通投資者專業，但潛在風險依舊不可忽視。

這個高風險套利基金以穩定幣的名義吸收用戶存款，似乎欠妥，需要更加強調風險。但 Ethena 本質也是披着穩定幣殼子的套利基金，沒有 Ethena 和 Neutrl，散戶很難有機會接觸到它們背後的策略收益，也算是 CeDeFi 領域的創新和進步，爲用戶開放了更多收益選擇。

Neutrl 還未正式上線，目前可以前往官網提交 Waitlist 申請早期訪問。