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【思考贴】谈谈从宏观上如何去看 $BTC 的回撤风险，监测指标有哪些？

1、BTC的上涨下跌到底受哪些因素影响
在讨论BTC价格之前，有必要去探讨一些前提条件。
1）一个成功的投资理念是：越复杂，胜率越低；越简单，胜率越高。

2）一个标的的价格形态只有三种：上涨、下跌、横盘；但是在不同的时间维度，这三者占比是不一样的。

以BTC为例：
l 长周期视角（3-5年以上）：它的形态只有上涨，新高之上更有新高；
l 中长期周期视角（1年）：2013年至今，只有2014、2018、2022是下跌，四年一个周期，牛长熊短。
l 中短期视角（1个月）：上涨时间分别为：2019年2-6月（4个月）；2020年10月-2021年3月（6个月）；2021年7-10月（其中9月收跌）；2023年1-4月（4个月）；2023年9月-2024年3月（7个月），2024年9月-？（目前已经上涨3个月）
l 短期视角（按周）：基本的规律是，一般周线最多上涨3-5周，必然回调。特殊的情况在于2023年10-12月，连涨8周。
l 从上涨转向下跌的情形是：连续3-5周拉新高之后，若收于下跌，则意味着第一阶段的顶部到达，会进行第二次冲新高，而后横盘，下跌。
l 过去牛顶的冲高，多数急涨形成，单周上涨超过1万美金。
l 整体上涨的有多快，跌的就有多急，高波动性，高收益率。

3）一个标的趋势取决于：内在价值、外部环境。牛长熊短，至少说明BTC的内在价值（共识的网络效应正在扩散）；中短期的波动则更多来自外部环境。
影响BTC的外部环境有哪些，换言之，在这个市场中，大大小小的资金在什么情况下会买BTC，这进一步取决于资金和风险偏好，资金充足且风险偏好高会涨；什么时候会跌，预期盈利目标达到且风险偏好变差卖出。

4）风险视角上，上涨的过程是风险积累的过程；下跌的过程是风险缓释的过程。风险偏好变差由风险积累的某一变量引发整体性恶化。

2、如何去看风险积累导致的风险偏好变差
多数的分析会看到，到长期持有者陆续开始出货的时候，基本已经到顶了，但问题是除了盈利预期到位了，是什么让他们决定出货。筹码是结果，而做出这个决定，说明他们至少认为阶段性的高点已经到了，而这个高点是在于风险积累到了一定程度，已经有暴露的苗头。进一步的我们需要评估当前的市场究竟哪些风险在积累，或者更直白的说，市场Price in了哪些预期，而这些预期的变化如何去看。
1）经济基本面预期乐观的一致性预期

当前全球范围内，美国似乎是一个例外，风景这边独好，大家似乎理所当然认为经济很好，但是我们必须谨慎的去排除最糟糕的衰退风险，主要是失业率失速风险。此外，美股AI叙事可以做一个更加前瞻的指标。

2）对川普政策的过度乐观的一致性预期
假设川普的提名/在上任前表露出对加密的更加强严监管，预期转变会直接引发风险暴露。
3）通胀下降下的货币宽松预期

当前的通胀整体处在下降通道，但是如果通胀反弹，引发货币政策的调整，将直接扭转市场的宽松预期，进而引发调整。
市场认为年底发债、日元加息等带来的金融系统流动性紧张并不足以引发危机，进而冲击风险市场，然而9月的SOFR已经是预警信号。

从机构的Sharpe Ratio 视角，在当前的BTC位置上，还有多大程度的预期收益率，在如此高的波动下，如果无风险收益率上升，掉转头的抛售会来的很快。

进而在上述预期之下，市场发生了如下变化
（1）市场风险偏好扩散
由于对川普减税等一系列政策的看法，风险偏好整体扩散，但过往的数据证明，一旦这种减税利好被过度交易，杠杆会快速升至高点，进而积累泡沫，引发风险偏好的急转直下。需要观测，美股的杠杆变化、BTC杠杆变化。先行指标则是信用利差（垃圾债），如果利差从缩窄开始向走扩蔓延，资金的选择上，BTC将会是最先收缩的资产。

美股的估值处于高位，风险偏好向小盘股扩散，其主要的估值扩张变窄，一旦盈利预期不达标，风险收缩依然会快速而迅猛。

（2）散户情绪FOMO
极度FOMO基本上撑不了太久，主要由：美股AAII散户情绪观察、CNN贪恐指数、加密贪恐指数。此外还有一些提前的指标比如美股PCE（put/call ratio），加密市场的垃圾老币上涨幅度等。

总的来说当前的市场有：良好的政策预期+宏观宽松预期+强经济基本面预期。导致风险偏好扩散，进而引发散户FOMO。因此当上述任何一个预期引发改变，都可能直接引发市场的大回撤。
具体观察指标：
信用利差（垃圾债）--风险偏好是否扭转
CPI/失业率/GDP--经济基本面是否持续支撑
FFR/US10y美债---对市场整体估值及流动性打击
AAII散户情绪、加密市场情绪、美股PCE、杠杆风险等。