BITWU

引言：当猎人觉醒于 Meme 荒原——

Jager @jager_BSC 是五月初 BSC 上突然杀出的“荒野猎人”：我喜欢这样形容他；

我觉得很多人应该和我一样，是因为可以领取空投关注到他；

我上次发完领取教程后，一直没时间仔细看，这两天仔细研究了有被震撼到：

下面开始本篇以 JAGER 为蓝本，通过“链上原生性”、“社区分发模型”、“长期叙事绑定”上的关键设计来探讨关于 MEME 机制和玩法的多种可能性，尝试提出一套关于 Meme 项目设计的新范式思考框架。并非投资建议，请大家DYOR，多做思考！

Jager 的故事，始于一个 Binance 早期社区经理的昵称，象征着最小却不可或缺的单位，就像区块链生态里那颗不起眼的螺丝钉。

谁能想到，这颗螺丝钉带着对“BNB 10万美元”的狂热信仰，硬生生从 BSC 的泥土里钻了出来，正撬动一场 Web3 圈的狂欢？

作为BNB链上的新晋 Meme 项目，Jager 非但没有按常规剧本走，上来直接用一次史无前例的空投实验点燃了社区热情。

1️⃣Jager 的灵魂：公平、透明、社区至上——

作为 BSC 上的一个 MeMe 代币，Jager 命名取自BNB最小计量单位“jager”，从名字就表明了它与BNB生态血脉相连；

5月5日，当它悄然登陆币安App的 Alpha 区域时，流通市值一度冲上约3000万美元 ；

怎么做到的？

打开 Jager 的官网，你不会看到花哨的 UI 或空洞的 roadmap，只有一个简单到骨子里的承诺：公平、透明、社区驱动。

这不是喊口号，而是刻在链上的信仰。

下面三点是经典操作，是所有MEME 都应该学习的宝典：

1）空投的教科书式操作：

Jager 把 90.5% 的 1460 万亿代币砸向社区，覆盖 BSC、Solana 和以太坊的活跃用户。

没 KYC，没预挖，纯链上执行，Certik 审计背书；

但是——

拿到的结果是：140 万个地址认领，3 天内 11 万用户杀入，这种“来者不拒”的气魄，Web3 里少见。

2）猎人时间 Hunter Time，奖励真金白银：

Jager 的“猎人时间”机制是个神来之笔——

只要你持有 1460 亿枚 $JAGER ，交易税和 LP 挖矿的收益就自动到账：一半是币，一半是锚定 BNB 的“JagerBNB”。

没有质押、没有任务，纯持币就能躺赚——

“懒出了高级感”。

3）税收？烧给未来：

首 14 天，V2 池 10% 的交易税流向死地址（已锁 50 万刀的 LP），剩下的分给持有者。

合约零税收，税率全在池子里，公开透明。

价格波动？套利者会替你摆平，链上和 CEX 价格迟早对齐。

对于一个新生 Meme 币，这是相当骚的操作和非常惊人的起点。

而更吸引我的，是这种机制可能打造一个集“空投博弈 + 税收分红 + 流动性虹吸”于一身的链上“永动机”实验 。

这番大胆定位，令见惯了狗狗币起落的我也不禁眼前一亮：难道Meme币也能玩出新花样，走出一条理性与狂热并存的新路？

接下来是代币机制解析！

2️⃣ 代币机制：三重飞轮驱动的猎人游戏——

在传统认知里，Meme币大多昙花一现，“暴涨-FOMO-崩盘”是常态。

而Jager似乎试图打破这个宿命，它设计了一套“三重飞轮”机制，将空投博弈、流动性池、交易税分红三者巧妙联动，形成项目自我循环的动力。

我在深入研究合约和参与交互后，越发佩服这套机制的精巧，概括而言，Jager的代币经济可以分为三个环环相扣的部分：

1）空投博弈 – “早鸟陷阱”与时间囚徒困境：

Jager在上线之初就进行了为期7天的OG空投 。

不同于普通空投“先到先得”，它采用递减领取机制：每当总空投量被领取2.5%，之后的新领取者可领取的基数就减少20% 。

这意味着，领得越早，单个钱包实际拿到的份额越小。

具体而言，立即领取的用户只能拿到原空投额度的65%，而愿意等待72小时的“长线猎人”则可领取100%额度，并额外瓜分那些急匆匆提现者“让出”的35%代币奖励池 。

链上“囚徒困境”博弈写进了合约里，这种设计活生生把空投变成了一场时间的囚徒困境游戏：

贪心的猎人想赶早套现，却发现自己损失巨大利益；

耐心的猎人坚持3天不动，最终收益竟比立即领取高出9.23倍 ！

早点落袋为安？还是耐心等 72 小时，吃满 100%？

选择权在你，筹码是博出来的。更狠的是，空投没领完的，全进 LP 做流动性奖励，不回官方一分钱。

空投变成一次筛选机制，把真正有耐心的玩家留下。

我当时也挣扎过要不要马上领，所幸硬是忍住了。

这套机制通过惩罚短视行为、奖励长期主义，成功将大部分筹码锁在了坚定者手中——

空投领取期结束后，据项目方统计有90.5%的代币供应通过这一公平空投分发给了三大公链的活跃用户 。

未在期限内领取的少量代币则全部注入Jager-BNB的流动性池，作为LP奖励，让社群筹码形成进一步沉淀；

2）流动性飞轮 – LP 激励：奖励锁定与抛压延迟：

Jager非常重视早期流动性的稳定。

为了激励提供流动性的用户，官方将上述未领完的空投部分直接作为奖励发放给了加入资金池的LP持有者。

但这些LP奖励并非随时可抛，而是设定了14天的锁定期；

这一设计产生了两层效果：

一方面，锁仓期内LP们无法立刻抛售奖励代币，抛压被技术性地延后；

另一方面，也给了市场两周时间去消化早期波动，建立起基本盘。

流动性奖励设定 14 天锁仓，避开短线套利，也为市场波动预留缓冲期。 抛压来了能顶住，情绪起伏里还能转牛，这才是飞轮逻辑。

流动性激励策略从“锁住筹码”逐渐转变为“留住人心”，这个过程中团队的调整速度和LP们的心态成熟都给我留下深刻印象。

3）交易税与 Hunter Time –

这个项目最让人上头的，是所谓 "Hunter Time"。

Jager把传统DeFi的交易税机制玩出了新意：每 10 分钟一次系统级派息，只要持币达标，Jager 会主动把钱送上门。

在项目启动最初两周内，Jager对每笔交易收取10%的税，14天后税率降为5% （如今已进入低税阶段）。

这笔税费又被精细地拆分用于四个方向 ：16%用于直接燃烧以减少供应，20%注入自动做市增加池子深度，14%留作项目运营和市场推广，而最大的一块50%则归属于所有持币用户的分红池 。

你只要持有一定数量的 JAGER，系统每 10 分钟就给你发奖励：一半是 JAGER，一半是锚定 BNB 的 JagerBNB。

“搞钱要稳，也要弹性”，Jager 分红机制就是这么安排的：一手分红撸币，一手积累 BNB 底仓。

这不是 staking，也不是质押，更不用操作——纯持有即可。

有人说：“连撸分红都懒得设计任务，真是懒出了高级感。”

这个门槛对于认真参与的玩家并不算高，大概相当于空投平均领取量的几倍而已。

我就是冲着这分红去二级市场补仓凑够份额的，当时心想：“反正币没了可以再赚回来，分红错过就没了”，很典型的FOMO心态作祟。

拿稳1460亿代币后，我开始享受躺赢分红的乐趣：每10分钟账户里都会无声无息多出两种资产——

换言之，Jager把分红拆解成“风险+稳定”两部分发放：一半直接给你更多JAGER币，伴随币价波动有高弹性收益；另一半则等价于BNB，以相对稳定的形式提供保底收益 。

拿着JAGER多了看涨筹码，拿着JagerBNB等于持续累计BNB仓位，一涨一稳，极大提升了持币意愿。

有人将Jager的分红机制类比当年的AMPL动态调节供应，只不过AMPL在下跌时会陷入“币价跌-余额减”的死亡螺旋，而Jager因为有持币人退出后剩余人分红增加的机制，反而在低谷能够激励新玩家抄底介入，推动交易量和收益回升，进而带动价格进入上升飞轮 。

当我在社区讨论区看到有人总结：“跌的时候拿币的变少，分红变多，终有新猎人看懂逻辑进场接力；涨的时候人越聚越多，大家都有肉吃”——

Jager这一套分配规则真有几分金融博弈的艺术在里面。

通过以上三部分，Jager构建了一个自我循环的经济生态：空投博弈锁定了早期筹码、筛选出有耐心的真爱粉；LP机制保障了初始流动性并延缓了抛压释放；

深入体验后，我逐渐理解了设计者的用心：

他们并非要让Jager永远只涨不跌，而是希望通过经济激励塑造持币人的行为模式，从而延长项目生命周期、丰富Meme玩法的层次——

某种意义上，这就是在给无意义的梗图币注入“生命力”和“叙事”。

正如一篇评论所言：Jager并不是一个简单的文化符号或无聊数字游戏，而更像是一场围绕博弈论展开的链上实验 。

3️⃣社区文化：BNB $100000 口号与自发的猎人部落——

一个Meme项目能走多远，技术机制固然重要，但社区的狂热与凝聚力才是灵魂。

项目最醒目的口号莫过于“BNB $100000”——

这个听起来离谱的数字成了Jager社区的精神图腾。

但是注意，这就是 MEME，这不是预测，是 MEME 的仪式感：不靠共识喊话，而是靠共创文化；

而且你能明白吗，CZ 和 何一都曾转发过带有 $JAGER 标签的帖子 ，毕竟它契合了BNB Chain激励用户、繁荣生态的初心 。

Jager无疑已经在BNB链上打下了一个狂野而有爱的烙印：BNB十万美元或许是玩笑，但Jager的精神已经扎根，这是 MeMe 的必备因素；

4️⃣ 重定义 Meme：拒绝快钱，打造有生命力的叙事生态——

Jager 正在重新定义BSC上的Memecoin玩法。

传统的Meme币，无非是靠几张搞笑图片和无脑喊单博傻，来得快去得也快。

Jager却试图赋予Meme币以“生命力”和“叙事”。

这种生命力体现为项目经济模型的可持续运转，叙事则体现在跨社区、跨链路线上编织出的宏大故事。

首先，Jager对“快钱”的态度令人敬佩。

正如一些分析所指出的，Jager自诞生起就定位为“OG级”的Meme项目，强调社区共识和深厚文化，而非一轮暴涨暴跌的资金博弈 。

其次，Jager展现出了跨链融合、抱团发展的生态野心。

它的空投对象横跨BSC、以太、Solana三大网络 。

这意味着Jager一开始就聚拢了多链的用户基础，把原本各自为战的Meme爱好者连接到了一起。

有传闻说Jager社区正在联系Solana上的知名梗币搞联动活动，也有成员提议组织“猎人远征队”，去挑战Base链上流行的meme项目，搞一些跨链Meme竞赛。

我个人非常期待看到这种生态互通的场景——

想象一下，未来Jager或许可以充当不同公链Meme文化的桥梁，各链的玩家因为“猎人”走到一起，交流创意、共享收益。

Jager甚至可能推出跨链NFT或者DAO治理，让BNB、Sol、Base的社群形成联盟，共同讲述更大的故事。

如果真能实现，那将会是加密世界里一次前所未有的文化融合实验。

正所谓独木不成林，一个孤立的Meme币很难长久，但如果Jager能整合起整个Meme生态的力量，那它就不再是一枚普通的代币，而是一种符号、一个平台，甚至是一种由社区驱动的社会实验。

5️⃣结语：猎人之心 – 理性与热血的交响——

昨天 @jager_BSC 发布公告宣传：

地址：

0xE07379a31f44Cc96c2370051FA25bfE7DD47c7B7

专门用于向 @binance ALPHA 上的 $JAGER 持有者分发来自挖矿期间累积的 $BNB + $JAGER Hunter Time 奖励；

专门用于解决 Alpha 用户无法获得分红的问题，

该地址自 5 月 6 日起开始收取 Alpha 分红（$BNB + $Jager）。目前累计金额已达数十万美元。

规则都很清晰透明，大家也很舒服；

所以可以看到的是：Jager 不是完美的，但它真。

真在它敢把 90.5% 的代币砸给社区，真在它用链上数据说话，真在它把“BNB 10万美元”喊成一场信仰运动。

在 Web3 这片热土上，多少项目靠拉盘昙花一现？

Jager 却选择弯腰铺路，用技术、透明和社区的热血，点燃了一颗从最小单位到生态支柱的火种，有对游戏机制的理性分析快感，有参与社区狂欢的情绪共振，更有见证一个草根项目茁壮成长的欣慰。

在Jager身上，我看到了Meme币未来的一种可能：

既有戏谑的外壳，也有严肃的内核；既能点燃人们的热情，也能长久地留住人心。

正如社区里流传的一句话：“猎人永不眠”，Jager的故事远未结束。

从Alpha启程的它，也许只是打开了新叙事的大幕。接下来会有更多章节：新的合作、新的挑战、新的传说，都等待着这群执着又疯狂的猎人们去书写。

猎人之心不死，Meme之火不熄！

美国参议院 GENIUS 稳定币法案，是最近最值得关注的一个话题：

稳定币法案打开了 #Crypto 下一个10年的想象力，意味着稳定币的法律身份将被“正式承认”，它不再是灰色地带中的“影子美元”，而是具有明确合规属性的金融工具。

这意味着：稳定币的增长空间，从此不再只是加密玩家的内循环，而是真正面向全球资本、面向主权资金、面向大规模美元需求敞口的外循环。

媒体看的是监管，投资人关注的是美元套利，政策专家关注国际博弈；

而我看到的是机会。我认为这场戏的隐藏主角，其实是：链上收益市场。

美国批准的不只是发新币，不只是让链上多印几个美元，而是批准了把链上这 2500 亿的数字美元，变成一整套基于利率、收益、资本效率的金融拼图。

一、稳定币的下半场是资本效率之战

回顾稳定币的前半场，是信任、流通和锚定的游戏：

USDT、USDC、DAI 之所以崛起，是因为它们给全球用户提供了一种避险、存值、转账的新型数字工具。

而今天，单是链上就有 2500 亿美元的稳定币，但它们的资本效率太低了——

如果你只是把U放在钱包或中心化平台，那和你在银行账户里放美元并没有本质区别：静态、被动、死钱。

市场的变革已经悄然而至——过去18个月，市场上出现了越来越多收益型稳定币（比如 Ethena 的 sUSDe、Falcon 的 sUSDf），

规模从 < $1.5B 飙到 $11B，市场渗透率从 1% 提升到 4.5%，预计未来两年要冲到15%。

可以发现，市场进入了一个完全不同的维度：

稳定币不仅仅是价值存储，更是链上的收益机器，是衍生品交易的燃料，是结构化资本运作的基石。

这就是稳定币的下半场——从「只用来转账」变成「主动参与收益、利率、资本流动」。

那么问题来了，光有这些资产是不够的：

-- 谁来为它们提供高效的利率市场？
-- 谁来让资本在协议之间循环、衍生、再分配？
-- 谁来承载整个链上收益和杠杆的系统性升级？

这一环，传统的稳定币协议做不了，借贷协议也做不了，DEX 更做不了。

但Pendle可以，因为它既不是稳定币的对手盘，也不是稳定币的补充，而是稳定币「进入下一阶段」所必需的金融化桥梁。

二、为什么 Pendle 是一块系统性拼图？

我知道，有人对Pendle 的印象还仅仅停留在「高APR的空投农场」里，但如果你看清数据，就知道 Pendle 已经进化成什么样了——

-- $4B TVL，其中 83% 来自稳定币
-- 全球收益型稳定币市场的 30% 流量在 Pendle 上被吸纳
-- 把PT和YT市场化，允许资本玩家自己去定价、交易、杠杆、对冲

这种操作的本质，跟你在 TradFi 里拿国债去做质押借贷、做利率互换、做信用衍生品，是一脉相承的。

只看到了这一层也远远不够，因为我认为，Pendle大概率会成为稳定币法案下的系统性赢家。为什么？——

1）稳定币增量： 全球稳定币市场已经从 2024 年的 $1.5B 收益型份额，长到现在的 $11B，未来两年预期到 $75B。Pendle 目前能吃到其中 30%，就是 25B TVL 的潜在增长盘子。

2）利率工具化： 在链上，过去的利率是「被动收益」（放贷、质押），但 Pendle 把它变成了「主动可交易的工具」。就像美债利率和利率期货，变成全球金融的定价锚一样，Pendle 有可能成为链上资产的利率锚。

3）系统外效应： Pendle 并不是闭环的，它和 Aave、Morpho等协议形成多层嵌套效应。比如 PT-sUSDe等资产可以直接上 Aave 做抵押，套上杠杆再投回 Pendle，这种跨协议流动性，才是真正的资本效率巅峰。

4）新兴稳定币孵化器： 像 Ethena、Spark、Open Eden 这样的新稳定币发行者，Pendle 已经成了它们启动流动性、引导市场、跑出早期用户的必选通道。换句话说，Pendle 就像一个链上利率 Nasdaq，把各种新的稳定币资产纳入流动性大池。

换句话说：

Pendle 已经不是个单纯的平台，而是链上利率市场的心脏，是新一代加密金融里的 CME、LCH、Clearstream。

三、近在眼前的Alpha——Spark 池是当下的绝佳窗口

从全局下来，我们再回到操作层面：Pendle有几十个稳定币池子，我们应该选择挖什么？

感兴趣的朋友可以研究一下@ViNc2453 的这条推文，讲的非常之详细： https://x.com/ViNc2453/status/1924394935530471840…

目前我自己最感兴趣、也在观察的，是新开的Spark @sparkdotfi 的USDS池，几个原因——

1）Spark本身是 Sky（前 MakerDAO）的子 DAO，稳定币系统资历深，背后有 $7B TVL 和一整个稳定币生态。
2）项目还没上币，唯一可挖的是 Spark Points，目前 Pendle 是唯一能直接挖分的平台。
3）PT收益率8.8%，LP收益率9.3%+25x Spark Points，YT-USDS这条线看起来有点无聊：表面上年化看起来几乎为零，甚至负收益，但真正的关键在于——积分暴露。当前基础 25x，加上杠杆，可以拉到 1000x 曝光。
我是觉得当下Spark的稳定币池，是 Pendle 平台上，把市场结构性潜力和短期 alpha 结合得比较好的一块；

不过仅有这些数字还不够直观，让我们来推演一下潜在的回报——

目前Spark为Pendle 活动单独留出了积分池，占总量的 1.2%（约 120M 枚 $SPK 代币），以积分累积的速度，到 78 天后（对应本轮积分活动到期），Pendle 用户可获得约 142.6B 积分，加上安全网后的最终积分是 261.2B积分；

假设 Spark 最终的 FDV在合理预期 $250M 到 $1B 之间——换算下来，每百万分约等于 $23，或者约 $0.04485 payout / 每个 YT。

最关键的是，这部分积分和 pre-farm（如 Aave、Lend 等活动）获取的空投份额完全独立、分开，直接归属于 Genesis 阶段 >1200M 枚未分配的代币池，是相对稀缺的新机会，很多人还处在信息盲区中。

但有一点需要注意，买YT的前提是你长期看好Spark的市场认可度和积分价值。

如果未来实际收益率低于预期，或者项目积分/代币估值大打折扣，你可能拿到的回报会低于付出的成本，导致本金亏损。所以DYOR，选择进场时机很重要。

正好最近的几个 PT/LP 收益池都集中到期了，可以考虑把资金无缝衔接到 Spark 上来——在 Dashboard 里，点击到期的 PT、LP 资产，进行赎回，或者直接滚仓投入到新的 Spark 池中。

四、结语——

仔细想想，GENIUS 法案的真正含义，不只是给稳定币发牌；在这个法案背后，最值得押注的也不是稳定币本身，而是那些能把它们盘活、分拆、杠杆化、流通化的基建协议。

Pendle的机会，已经不是某个高收益池子，不是某个空投赌局，而是参与一场金融系统级实验：

当 DeFi 世界从资产存量扩张，进入资本结构优化，谁是那个能承载整个流动性升级的中枢？

我不知道 Pendle 会不会是最终赢家，但我确信，它已经坐上那张牌桌了。如果说 Uniswap 和 Aave 是加密世界的第一个金融架构，那Pendle 则是高效运作的下半场中枢。

所以，如果你是一个长期投资者，最好把 $PENDLE 放到你未来三到五年的核心观察列表上，把它看做一场全球美元化、资本自由流动、个人主权的三级共振，或许你会更容易理解并产生认同！

最近关注到 Ethena 的 PT 资产上线 Aave 做抵押品了，额度几乎是秒没。是的，应该很多DeFi玩家都发现了一个奥秘：

Pendle + 借贷协议，可以拼出一个低风险杠杆结构。如果操作得当，年化收益率可以做到30%。

但这不是简单加杠杆，这是在经过测算的情况下，博取固定收益 + 空投积分 + 结构套利，从而让Pendle的循环贷玩法可以变成新一轮的“聪明资金游戏”。

上次发文也有很多人私信问到这一点，今天具体来讲讲pendle的循环贷玩法——

一、策略原理：用 PT 做抵押，杠杆放大固定收益

Pendle 把收益权和本金拆开，PT = 本金凭证，YT = 收益凭证。

循环贷的逻辑很简单——

你买 Pendle 的稳定币 PT，拿去 Aave 抵押，借出稳定币；再去 Pendle 买稳定币PT——循环往复，放大收益。

这就形成了一个“买入 PT → 抵押 → 借稳定币 → 买更多 PT”的闭环。

所以只要利差为正（收益率＞借贷成本），就能加杠杆赚固定收益。

二、实操流程：5 步玩转 Pendle PT 循环贷

以PT-sUSDe为例，你初始有 1000u，假设年化收益7.5%，Aave借贷成本5%。

1）买入PT-sUSDe：
去 Pendle 买入PT-sUSDe，注意选择到期时间

2）将 PT 存入 Aave V3 做抵押：
打开 Aave V3，存入对应 PT-资产作为抵押品

3）借出稳定币（如 USDC、USDT）：
Aave 提供借贷功能，借出你能承受的稳定币数量（比如 LTV 70%，可借 700u）

4）用借出的稳定币继续买 PT：
回到 Pendle 继续买 PT，再抵押，再借贷……形成循环

5）根据个人风险偏好设定循环次数：
一般建议不超过 3 层循环（防止清算风险）

三、收益模型：循环加杠杆后能赚多少？

做循环贷的收益来源主要是：

✅ PT 固定利率收益
✅ 多轮加杠杆后的复利效应
✅ 潜在的空投积分（Pendle + Ethena + Aave，如果有的话）

假设：

PT 年化 =7.5%Aave 借贷成本 = 5%进行两轮循环，也就是杠杆倍数 = 2.5x
那么净收益 = （7.5% × 2.5）-（5% × 1.5） ≈11.5% 年化

即便在较低的利差（7.5% vs 5%）环境中，通过杠杆循环依然能把稳定币收益率提升到 10%+ 的水平，非常适合稳健型玩家使用结构化方式增强收益。

如果你采用其他资产，PT利率更高，借贷利率更低，年化收益可以做到更高，有的甚至能达到70%。

四、风险提示：这是不是无风险套利？

任何套利都有风险，不存在无风险套利。主要的几个风险：

❗️价格滑点与流动性问题：PT 的多轮买入可能导致滑点变大。
❗️利率变动：Aave 借款利率是浮动的，波动会上升，可能压缩你的利差空间。
❗️LTV 和清算风险：PT 作为非主流抵押品，其清算参数偏保守，一旦 PT 波动可能会被强平。
❗️Depeg 风险：虽然 PT 买入的是稳定币，但底层资产（如sUSDe）本身存在轻微脱锚风险。

其中最值得注意的是，循环贷的清算风险。

随着循环次数增加，净收益和 APR 都在递增，但清算风险因子也在同步增加。

假设当前 PT-sUSDe 市场价格为 $1.00，第1轮循环几乎没有清算风险（PT 价格可跌超12%）；
到第3轮后，PT 价格只要下跌8.5% 就会触发清算；
第4轮时，清算边界压缩至仅6% 跌幅，极度危险。

循环贷次数增加，会导致风险边界变窄，尤其在高杠杆下，每轮递增都压缩容错空间。

所以，我建议最多 1-2 轮循环，不要贪满杠杆，这是性价比较高的安全区间。

五、什么样的人适合用Pendle循环贷策略？

循环贷因为是加了几轮杠杆的玩法，所以对操作门槛还是有一定要求的。比较适合的人群：

✅ 熟悉 DeFi 操作和链上借贷清算逻辑的玩家
✅ 对稳定收益 + 空投激励感兴趣的稳健杠杆党
✅ 愿意每日或每周跟踪抵押状态，能随时调整杠杆

❌不适合完全不懂清算机制的小白用户
❌不适合无法随时看仓和管理杠杆的人

六、总结——

Pendle 的稳定币PT + 借贷 = DeFi里的“国债+杠杆”，循环贷这个策略就非常像 TradFi 世界里的“债券加杠杆赚息差”，最诱人的地方在于利差稳定，道理逻辑都是一样的，换汤不换药。

现在确实是一个不错的窗口期，但也必须记住：

1）任何套利都是拿风险换收益。
2）PT-sUSDe 虽锚定稳定币，但依然存在折价、流动性、利率波动与清算风险。
3）当市场贪婪时，杠杆往往是最后压垮仓位的那根稻草。

认清结构、掌握节奏、敬畏风险，是 Pendle 玩家必修的三门功课，控制风险并做到收益最大化才是最终活下去的核心！

最近整理我个人投资组合时，发现一个诡异的现象：

在主流DeFi协议中锁定6个月以上的大额资金，综合收益竟然开始跑不赢一些稳定币理财策略。

在再质押和DeFi收益率都普遍回落的情况下，一个朴素的真理正在被重新验证：收益的可预测性比收益率本身更具价值。

所以我决定，部分资金还是回归到pendle的稳定币理财上来，比较符合我对当下市场的防御性投资逻辑。

毕竟，看得见的收益才是让人心安的收益，这个时间点稳稳的幸福比什么都重要！

Pendle现在有42个稳定币收益池子，覆盖了8条链。如果你属于低风险偏好者，可以跟我一样主玩稳定币PT和LP。
⭐ PT：在之前的文章里讲过很多次，属于你购入了折价的资产，到期可以1:1兑换标的资产，吃固定收益。

目前Pendle生态中多个稳定币池仍保持着8%-13%的固定收益，比交易所要高出一倍。

⭐ LP：除了简单的PT，你也可以买稳定币的LP，当做是对PT资产的一种收益提升。这个要着重讲一下。

LP的收益来源分为四层——

1）基础APY：源自底层协议（如Aave的借贷利率、美债收益等）
2）配置一部分折价PT：PT价格通常低于到期价值，持有至到期可赚取价差
3）流动性激励：PENDLE代币奖励+交易手续费分成
4）额外项目积分：有的池子可以赚取多个合作项目的积分搏空投

有几个我比较关注且参与过的稳定币LP池子——

1，sUSDe（综合APY：9.63%）

底层资产：Ethena的收益型合成美元，收益主要来源于质押奖励和资金利差，同时累计30x Ethena sats积分。

2，aUSDC（综合APY：14.75%）

底层资产：锚定Aave V3的USDC存款收益，同时叠加24x Sonic积分。

3，lvlUSD/slvlUSD（综合APY：9.9%~16%）

底层资产：通过Aave、Morpho等借贷协议产生DeFi收益复利。lvlUSD无收益，累积40x Level XP 积分 + 1x Symbiotic积分；slvlUSD为收益增强版本，累积20x Level XP积分。

4，USDF/asUSDF（综合APY：5.3%~8.9%）

底层资产：USDF由代币化美债支持，累积35 倍Astherus Au 积分；asUSDF为收益增强版本，累积25 倍 Au 积分。

5，SuperUSDC（综合APY：12.91%）

底层资产：收益来自 Morpho、Euler、Aave 和 Fluid 的借贷年化收益，同时叠加50x Superform积分。

6，syrupUSDC（综合APY：14.4%）

底层资产：收益由 Maple 的数字资产借贷平台产生，同时叠加5x Syrup Drips积分。

7，OpenEden cUSDO（新上线，综合APY：11%）

底层资产：锚定短期美债美元本位收益，同时累积10x OpenEden Bills积分。

8，fxSAVE（新上线，综合APY：24%）

底层资产：收益来自抵押品产生的利息和F(x)杠杆交易平台的交易费分红。

综上，稳定币LP池子都可以获得基础利率+一部分PT收益+PENDLE代币奖励+交易手续费分成+项目积分（如果有）。

甚至，你还可以考虑把LP质押到Penpiexyz或Equilibriafi里再来一层，获得 $PENDLE APY boost提升~

🚀 还有一种艺高人胆大的进阶玩法：循环贷。

有的协议支持PT资产作抵押，可以循环贷出新的资产，然后又可以把借贷出来的资产继续复投买入新的PT或者挖矿。

比如Sonic上的PT-aUSDC，可以存入 @SiloFinance ，borrow scUSD后继续回到Pendle套娃，继续买新的PT也可以，组LP也可以。

这种打法可以叠加PT+LP的年化，把原本8%的固定年化做到30%甚至更高。

不过要注意的是，借贷成本不要高于PT年化，杠杆策略会将脱锚风险放大，抵押率和底层资产出现偏差时，可能触发连环清算。

建议预留至少30%安全边际，并设置价格预警机制。不是很懂DeFi的玩家就老老实实买PT或LP就好。

🔥 总结——

过去一年，Pendle TVL 实现了 20 倍增长，累计生成超15亿美元的实际收益，并新增32万用户，规模同比扩张5倍——

如今它已不仅是DeFi利率工具，更成为链上固定收益市场的事实标准，稳定币生态也已从“粗放收益聚合”进化为“精细化利率工程”，堪比传统金融中纽约证券交易所的固收板块地位。

还是那句话：收益，是设计出来的！

过去三个月，很多稳定币的实际年化收益已经快速下降到3%-5%，而同期Pendle核心稳定币池的收益稳定性曲线却呈现出罕见的抗周期性。建议你们手上有闲置资金的，平时可以多研究看看！

需要特别提醒的是，尽管稳定币理财相对稳健，但还是需要主动关注一下底层资产的脱锚风险——

建议优先选择有足额抵押的稳定币标的，对新兴算稳多研究再选择。

Pendle只是收益中转站和聚合器，折价机制虽能提供缓冲垫，极端行情下仍需警惕流动性风险！

一份报告、七大视角，讲清交易所马太效应和安全性底层逻辑。

CoinGecko 最新发布的《2025 Q1 加密行业报告》 推荐大家看下，反应了本季度市场的很多状况：

显然这不是一个平静的季度：

流动性收缩、监管加强、情绪反复横跳：美联储政策不明、宏观波动剧烈、Meme 热潮冷却、FUD 频出；

所以我们看到的都是“噪音”和“下跌”以及“焦虑”；

除了总市值下滑、每日交易量下降以及比特币主导地位上升这些主要数据反映的市场遇冷状况之外；

最有意思的是 CEX 的一些数据和大家用脚投票选择交易所的有趣现象；

数据显示：

2025 年第一季度，全球十大中心化交易所（CEX）现货交易总量达 5.4 万亿美元，环比下降 -16.3%；

但也正是在这种市场和情绪都在剧烈波动的状况中，我们看到了 CEX 世界的新格局：

本篇通过这篇报道，主要研究了 CEX 背后大家的选择逻辑和安全逻辑——

1️⃣币安稳居头部，份额达 40.7% 背后的安全逻辑——

截至 2025 年 3 月底，币安以 40.7% 的市场份额继续稳坐 CEX 龙头。

“强者恒强”，但这个强，并非只靠流量和噱头，而是建立在行业最被忽视、却也最不能出错的第一性原理——
安全性。

CoinGecko 数据显示，除了头部流量、用户积累，币安比较亮眼的点在于：
1）高并发下的 系统在线率（99.99%）；
2）用户资产的 稳定托管与链上可验证；
3）资金出入依然顺畅，覆盖全球多个法币通道；

这个行业在高速演进，但始终没变的一点是：
安全和稳定，才是 Web3 黑森林里最底层的刚需。

2️⃣OKX 平台：用户快速增长以及合规挑战——

CoinGecko 最新数据显示：

虽然 OKX 交易量 略有回调，但其在衍生品、合约交易、热点资产流动性方面，依旧是最强势的玩家之一；

热度来源：
合约深度强：OKX 多年来深耕衍生品市场，吸引了大量高频交易者和专业玩家；
Meme 币与链上生态活跃：作为少数拥抱新生态（如 BRC20、ZK rollups、MeMe ）的主流 CEX 和 Wallet 的进化，OKX 跟得比谁都快；
APP 体验 & Web3 钱包布局完善：移动端+钱包联动体验，被不少用户评价“超越 Coinbase”。
挑战也很明确来自于：用户结构偏向短线热钱、生态“自主性”不足、以及合规压力的渐现；
总之就是活力拉满的 CEX，未来可期！

3️⃣其他平台：分化趋势明显｜谁在穿越周期？谁又止步山腰？

其他 CEX 的表现同样耐人寻味：
Upbit：作为韩国本地龙头，尽管地域局限，其市场份额持续增长，说明 本地化深耕策略奏效；
Bybit ：凭借“话题性强 + 推广猛烈”以及“优化上币”策略，维持相对亮眼的活跃数据，活跃度亮眼；
Coinbase：稳健代表，但也显露“增长瓶颈”端倪，更多依赖品牌信用、合规用户积累，新增空间受限。
KuCoin / HTX / Gate 等：多有下滑，部分平台受监管压力、品牌信任度下滑影响，反映出“FUD 时代”的脆弱性。

4️⃣CEX 整体交易量下滑，其实映射的是用户“用脚投票”的分化趋势：

CoinGecko Q1 报告给我们的一个核心启示：

在交易量收缩、市场下行时，用户选择的平台，其实反映的是“信任排序”——而非热度排序。

蛮荒时代以及过去了，大家不再为高 APR、高热度买单，而是用存续性与资金安全，判断平台的长期价值。
安全性在CEX 这部分，越来越重要！

强者恒强、马太效应已然在 CEX 形成定势，安全性应该是交易所的第一性原理，其他都是其他因素；

如果有持续信任、有合规凸显、有高体量加持，那么大家就更信任你，如果没有，则会走入恶性循环；

CEX 交易所不再是最好的币圈创业机会，现在如果还没有占据自己的有利位置的话，未来基本就和你无关；

5️⃣关于交易所的安全性探讨｜在链上透明与现实复杂之间，寻找那个最不容易出事的地方。

说到这里，我们可以探讨下，到底什么样的 CEX 才是最安全的，或者相对最安全；

我们可以从“第一性原理”出发，拆解出一条核心逻辑线：

1）安全不是不出事，而是“出事也能控住”——

所有系统都会面临风险，但安全系统的核心在于：当风险发生，它能不能被检测、隔离、止损？
这包括：系统层的异常交易识别、用户资产托管与热/冷钱包分离、员工权限控制与内控流程、链上转账透明度；
真正安全的 CEX，不是不被攻击，而是被攻击时“不会把用户的钱赔进去”，所以要有足够的资产储备和1:1的资金证明，挪用用户资产，是任何交易所都不能触碰的底线；

2）安全是「信任系统的可验证性」——

安全感来自哪里？来自“我知道钱在哪儿”。
一家更安全的交易所，至少要做到：资产储备证明机制，用户能验证交易所是否真的“币进币出、账实相符”； 链上审计痕迹，每笔链上转账都可以公开查询；
负债与流动性公开，避免出现“用户资产借贷给别人，结果没人知道”的情况；
安全不是黑箱，是“你随时可以看清楚它的账”。

3）安全还包括合规性与抗压性——

真正安全的平台，合规性在这个时代确实是无法绕过的，在监管冲击中持续稳定运营可能是未来最值钱的CEX，没有之一。
虽然这看起来和割裂，一个 WEB3 去中心化理念的东西，非要中心化机构的认证和合规；
但这其实，不只是有没有牌照的问题，而是：
有没有可靠的出入金系统；
面对突发政策，有没有应急切换能力；
法律层面，能否对接用户的合法主张与止损机制；
在当下，监管就是这些作用；
一个平台能不能做到“突发事件 72 小时之内恢复服务”，是检验安全性的真实测压题。

4）安全必须是系统级别、流程级别的构建，而非“喊出来的信任”——

有没有完善的灾难恢复系统（灾备方案、冷备份、分布式数据库）、有没有多签钱包+权限隔离机制，防止“一个人作恶全平台陪葬”、是否建立了内审 + 第三方审计机制来降低系统性失控；
这些很 boring，很技术，但它们才是“你敢不敢 All in 的底气”。

最后总结一条判断标准：

真正安全的 CEX，是“你愿意把资产放进去，哪怕一个月不看，也睡得着觉”的那种平台。

它不会因为空投热、Meme 热点而混乱，也不会因为黑客攻击而“紧急维护”，更不会因为某个高管离职就崩溃，最重要的是他经历过时间和实践的检验，而且还有监管优势的 CEX。

6️⃣所以回到你的问题：最安全的 CEX 是谁？

这个答案可能每个人心中不同，但在数据和事实层面，能打的也就那几家：

币安：全球最强抗压能力、最高系统稳定性、资产流动性最好，透明度逐年加强；

OKX：用户增长快、热度高，系统稳定性足；

Coinbase：美国市场最强合规信用+上市公司审计制衡；

Upbit：本地深耕、风控非常严，适合韩国市场内高净值人群；

Kraken：小众但稳，适合长期用户。

7️⃣结语——

市场会轮回，项目会爆雷，叙事会改写，流量会迁移，

但在一轮轮流动性寒冬中能留存下来的 CEX，有一个共通点：

谁能守住那一层最底的“信任防火墙”，我们就选谁：

每个周期，都会有很多交易所靠噱头起势，有人靠上新节奏、有人靠话题引爆、有人靠极致运营短时间攻占市场。

但现在，整个行业越来越接近一个现实且残酷的共识：

真正穿越周期的，不是涨得快、卷得猛，而是拼谁在情绪最差、信任最低的时候，还能守住系统、守住资产、守住用户。

所以这篇报告的真正价值，不是告诉我们交易量下滑了多少，而是让我们看清：在黑天鹅、流动性下滑、政策高压的多重夹击下，还有哪些平台站得稳、守得住、赢得了用户的“脚投票”。

最后的最后来为币安发个声：

经历了多次牛熊，发现每次市场不好的时候，市场就开始喜欢 FUD 和阴谋论，比如币安每次都会被大家 FUD 的很惨，很多时候，“骂币安”就像是加密版的“政治正确”，甚至成了吸引眼球的 SEO 技巧。

情绪不佳，一些人总要找到一些出口，但是这样真的对吗？

我们都知道这个行业的生存法则很残酷：涨得多的时候没人质疑，跌的时候所有问题都会被放大。

但无数次的实践已经证明——

用户最终是用脚投票的。

你可以质疑它的扩张、质疑它的产品、质疑它的策略，
但你无法否认：在无数个“链上拥堵、市场暴跌、监管来袭”的节点上，更多人还是把钱放到了币安；

这个世界太擅长用情绪掩盖事实、用嘲讽掩饰恐惧。

但在加密这个高风险、高波动的黑森林里，我们不要看别人在说什么，要看别人做了什么！

这不是立场，是事实。

这可能是全网最通俗的 Pendle 收益指南（看完都懂了）

很多人问我 Pendle @pendle_fi 收益到底哪里来——

这个问题非常有洞察力！

事实上，收益交易（Yield Trading）作为传统金融市场成熟的策略，早已被专业机构广泛应用于债券、外汇和大宗商品领域。而Pendle正是将这种经典金融逻辑引入DeFi世界的创新实践。

我决定承担大任，继续来帮 Pendle 普及下：Pendle 的收益来自于哪里？

先简单说下：Pendle 本身不创造收益，它只是把已有的收益变得可交易。

简单来讲——

一、Pendle 的收益来源，就像“租房子赚租金”：

想象一下你有一套房子，你不住，而是租给别人，每个月可以收到100块的租金。

Pendle 就是一个“租金分离机器”，它能帮你把这套房子一分为二：

1. 房子的所有权（叫 PT，本金 token）
2. 未来几个月的租金（叫 YT，收益 token）

你可以选择：

• 留下房子把未来几个月的租金先卖掉，提前拿到现金；
• 或者卖掉房子，只买租金部分，赌租金会上涨；
• 或者两个都卖，去换其他更好的房子或租金机会。

所以 Pendle 的收益来源是：

⭐就像把一棵会结果的树拆成“树干”和“果子”，
⭐你可以卖掉果子，也可以赌未来果子会涨价，还可以做“果子套利”。

二、然后回到 Pendle 本身：

可以产生收益的资产本身会产生利息或奖励，Pendle 会把它们拆分为两部分：

• PT（Principal Token）：代表你的“本金”，锁仓到期后可以赎回全部本金，但不再获得利息。

• YT（Yield Token）：代表你未来一段时间的“收益权”，可以自由买卖，价格由市场博弈决定。

这就像你把一张会生息的债券拆成“本金”和“利息部分”单独出售。

因为收益被单独拆出来了，所以：

• 你可以只买收益（YT）来博利率上涨；
• 你可以卖掉收益（YT），保住本金（PT），对冲市场波动；
• 你甚至可以利用利率变动，在不同池之间套利，例如：
• YT 价格低时买入，利率升高后卖出；
• 使用 PT 抵押借贷，去抄底 YT，做类似期权对冲策略

所以，Pendle 的收益可以理解为：

一种把未来现金流“提前兑现”的方式，也是一种构建交易策略的金融工程工具。

🔥总结一句话：

Pendle 的收益，本质上来自于质押资产的利息，但它最大的价值，在于把这些收益变成了“可以自由交易的商品”。

你可以像交易现货、期货一样去交易“利息”，这让收益变得可设计、可预测、可套利。

三、如何在 Pendle 上赚钱 ——

所以你可以理解为什么在 Pendle 赚钱，买入 PT 和 YT 的意义是什么——

1. 稳健型：买入 PT，锁定“确定性收益”：你提前拿到“确定收益”，市场涨跌都不怕，适合不想冒险的人。

2. 进取型：低价买 YT，博取“未来利率上涨”：在市场悲观、利率预期低的时候低价买 YT，等市场恢复信心、利率上涨后，卖出 YT，吃中间差价，这就像炒未来的“利息上涨预期”，是 Pendle 最有意思的博弈方式。

3. 套利型：利用利率错位，构建“套利组合”：适合：懂链上套利、喜欢量化策略的人

Pendle 有些高收益池，比如：

• 某些 YT 被严重低估（但实际收益高）
• 某些交易所资金费率不同，可以双边开仓（例如 Boros 模块中做多SOL费率 + 做空ETH费率）

实测有人 3 天套利 47%，完全不看行情，靠的是利率市场的非对称机会。

这种玩法就像“链上的利率对冲基金”，更进阶但超有意思。

另外，我之前关注过的几个池子最近收益都还不错——
⭐Berachain × Pendle：PT iBGT收益池子APY狂飙到了256%
https://x.com/BTW0205/status/1905234095275401258

⭐Sonic × Pendle：LP aUSDC不仅可以拿到综合16%的APY，还能同步吃到24倍的Sonic积分
https://x.com/BTW0205/status/1902327707729588468

其实了解了Pendle的收益原理后，你会发现这个项目并不难理解，同时你还会打开一个“利率交易”的新思维。

可以看看Pendle官方的教学网站，中文指南都写的比较详细了：
https://app.pendle.finance/trade/education?utm_source=landing&utm_medium=landing