Strategy Inc.刚刚披露了一些非凡的事情。他们拥有649,870比特币。这是将来所有比特币的3.26%。总成本：483.7亿美元。

他们还披露了证明这一点在接下来的90天内无法生存的数字。

这是他们发布的会计现实，但没有人正确阅读。

Strategy有5400万美元的现金。他们每年欠7亿美元的优先股股息。他们的软件业务产生负现金流。为了支付股息，他们每年必须筹集7亿美元的新资本，在购买任何额外的比特币之前。

他们在2025年前九个月筹集了195亿美元。这笔钱并没有用于新的比特币购买，而是用来偿还之前资本筹集的债务。这是典型的庞氏金融：借款来支付之前借款的利息。

该机器之所以能运作是因为他们的股票交易价格高于基础比特币的价值。当股票以2倍的净资产价值交易时，发行股票使现有持有者的比特币每股增加。这一溢价在2025年11月崩溃至1.0倍。现在发行股票会稀释股东权益。递归累积循环停止运行。

优先股使情况更糟。STRC在7月的股息率为9.0%。管理层在11月将其提高至10.5%。每当股票跌至100美元以下时，他们就会提高股息以吸引买家。没有上限。如果信心崩溃，股息将会 spirals 直到他们无法在不出售比特币的情况下支付。出售比特币破坏了支持累积的论点。

2026年1月15日是决定一切的日期。MSCI 宣布资产中有超过50%为数字货币的公司是否会被排除在指数之外。策略是77%的比特币。排除不是自由裁量的，而是机械性的。摩根大通估计指数基金将强制出售28亿美元。总流出可能达到88亿美元。

市场资本化的15%到20%被不关心基本面的算法清算。

10月10日的崩盘是前瞻性预告。当比特币下跌17%时，订单簿崩溃90%，并在14小时内清算了190亿美元的头寸。策略持有总供应的3.26%。如果他们被迫出售100,000比特币以满足义务，市场将没有流动性来吸收这一数量，否则会破坏市场。

策略声称拥有71年的股息保障。数学假设他们可以每年出售10亿美元的比特币而不影响价格。10月10日证明了这一假设是错误的。市场无法在压力期间吸收主权规模的出售。

这不是关于比特币是否会成功。比特币将超越策略公司。这是关于企业是否能够利用季度再融资和每月股息义务来持有主权货币储备。主权者在无限的时间范围内运作。企业则在90天的周期内运作。

到2026年3月，市场将给出判决。要么策略重组、缩小并生存下去，要么整个企业比特币国库模式作为失败的实验结束。时间表是确定的。机制是可观察的。解决方案是不可避免的。

接下来的90天将定义企业金融和货币竞争的未来50年。数字已经公布。结果已经确定。只剩下认识。

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