2025年第三季度结束时出现了一个罕见的悖论：加密市场的杠杆水平飙升至前所未有的高度，但交易者依然保持极度谨慎。安全的加密借贷攀升至735.9亿美元的历史新高，即使恐惧与贪婪指数跌至仅15——这一读数反映了市场参与者的极度焦虑。这是一个链上动能与人类情绪似乎朝着相反方向移动的时刻。
尽管神经紧绷，市场仍在扩张
在第三季度，抵押贷款的需求急剧增长。加密货币支持的贷款总值上升了38.5%，比上一季度增加了超过200亿美元。值得注意的是，这一扩张有很大一部分来自去中心化金融。DeFi平台的借贷量录得惊人的55%的增长，达到了410亿美元的历史新高。在这个规模下，DeFi现在几乎占据了加密生态系统中所有杠杆借贷的三分之二。
集中借贷机构的活动也有所改善，CeFi贷款量上升至244亿美元。尽管这些平台仍低于2022年流动性繁荣期间的峰值水平，但反弹是显著的。尽管如此，DeFi和CeFi的平行增长暗示着信贷需求的更广泛复苏，即使交易者在其他地方表现出明显的谨慎。
复杂局面的是情绪。尽管杠杆飙升，市场心理却讲述了一个截然不同的故事。恐惧与贪婪指数深陷“极度恐惧”区间，交易者似乎对他们正在助推的势头感到警惕。
推动最新杠杆浪潮的因素是什么
大部分重新借贷可以追溯到DeFi领域涌现的创新。平台们推出了新的激励机制——在某些情况下与用户评分模型相关——鼓励更多资本流入借贷市场。同时，Pendle本金代币等新型抵押品打开了更多灵活策略的大门，吸引了零售和机构用户。
新的区块链部署也发挥了重要作用。在Plasma网络上线几周内，Aave和Fluid的借款总额超过30亿美元，反映出对透明的链上信贷系统的强烈需求。根据Galaxy Research分享的见解，朝着完全抵押和公开可验证的借贷框架的转变增加了借款人和贷款人之间的信心。
另一个同样重要的趋势是由加密抵押品支持的结构化信贷产品的兴起。它们的稳定扩张表明机构兴趣在增长，信贷市场正在逐渐成熟，开始在规模和复杂性上更像传统金融。
技术压力和市场风险
尽管借贷激增反映了对信贷基础设施的信心不断增强，但这也带来了关键的短期风险。高杠杆——尤其在未平仓合约指标中显得尤为明显——使市场对快速价格波动和清算级联反应的脆弱性大大增加。交易者一直密切关注资金利率，因为它们常常暗示着头寸或投机压力的变化。当未平仓合约增加而价格下滑时，这可能会发出越来越激进或风险的行为信号。
本季度早些时候，市场的韧性受到考验，当时一次总计190亿美元的清算事件在主要交易所引发了波动。这清楚地提醒我们，即使在一个更成熟的借贷环境中，系统性脆弱性仍未消失。创纪录的杠杆和焦虑的情绪的结合创造了一个微妙的环境，任何剧烈的波动都可能引发不成比例的反应。
最终，第三季度描绘了一幅市场在向前推进的同时又回顾过去的画面。DeFi正在推动前所未有的扩张，信贷需求在增长，机构参与变得更加可见。然而，交易者依然保持高度谨慎——或许这是正确的——因为在环境中突发波动总是近在咫尺，杠杆攀升至新的高度。
