在今天最大的DeFi借贷协议中，超过60%的所有存入资本，数十亿美元，完全闲置，几乎没有为供应者赚取任何收益。这就像建造一座100层的摩天大楼，却只使用底部的40层。这种巨大的低效是Aave和Compound等旧“点对点”模型所带来的“便利成本”，它在借款人支付的费用和贷方赚取的收益之间创造了巨大的“利差”。
Morpho是一个新的借贷协议，解决了这个问题。它最初作为Aave和Compound之上的“优化器”层，直接将借款人和贷方匹配，以为他们提供更好的利率。但它后来发展成了Morpho Blue：一个新的、独立的、高效的DeFi借贷基础层。
Morpho Blue“解耦”借贷与风险管理。它提供了一个简单、不可变且无费用的基础，任何人都可以用来为任何资产创建一个隔离的借贷市场。这很重要，因为它正在成为可信的中立“资金HTTP”，基础设施如此高效，以至于其旧竞争对手，如Compound，现在正在放弃自己的系统，在其上构建。
▨ 问题：什么是破碎的？
🔹 APY差距是一个巨大的价值泄漏 → 在传统借贷池（如Aave/Compound）中，贷方获得低的、稀释的利率，而借方则支付高的、可变的利率。这个差距或“差额”存在，因为借款人支付的利息在所有供应者之间共享，包括大多数只是闲置等待借用的资本。在一些记录的案例中，一个借款人支付了27 DAI的利息，而匹配的供应者仅赚取了1 DAI。
🔹 数十亿资本闲置 → 点对池模型建立在一座非生产性资本的山上。现实世界的数据表明，即使是像Aave这样的顶级协议，资本利用率也往往只有35-45%，尽管他们自己的模型已优化到80-95%的利用率。随着数十亿锁定在DeFi借贷中，这意味着数十亿美元的存款资产没有被借出，抑制了每个人的收益。
🔹 风险是单一的和社会化的 → 旧协议将所有资产捆绑在一个巨大的多资产池中。如果一个单一的小众资产失败（由于一个糟糕的预言机、一次攻击或极端波动），它可能会造成坏账，威胁整个协议的偿付能力。这种“社会化风险”意味着每个贷方都暴露于池中单一最弱资产的危险。
🔹 创新是受限和缓慢的 → 由于这种单一风险，添加任何新资产都是一个缓慢的、政治化的和需要权限的过程。它需要进行全面的DAO治理投票，创造一个集中化的瓶颈，抑制创新。这使得快速创建新资产市场（如LSTs、RWAs或长尾代币）变得不可能。
▨ Morpho正在做的不同之处
那么，Morpho有什么不同？这不仅仅是一个改进；这是一个完全的架构重设计。它是一个专门构建的协议（一个“Layer-1”用于借贷），旨在解决一个核心问题：解耦。
在像Aave这样的旧协议中，借贷的简单行为（存储和移动资金）与复杂的、主观的风险管理行为（设定LTV、选择预言机、列出资产）捆绑在一起。Morpho Blue完全解耦这两项工作。
基础协议Morpho Blue本身只是一个简单、不可变的“单例”智能合约。它是“愚蠢的”（以好的方式）基础设施。它被设计成仅完美地执行几项任务：供给、借贷和清算。它对风险没有看法，也不知道哪些资产是“好”的，或者什么是预言机。它只是引擎。这种简约设计的燃气效率比传统平台高出70%。
所有复杂、主观和可变的风险管理逻辑都被推送到一个名为MetaMorpho Vaults的独立外部层。这些金库由被称为监督者的独立专业风险管理者运行。可以把Morpho Blue想象成不可更改的“HTTP”协议，用于资金，而MetaMorpho Vaults则是用户交互的“网站”（如Gauntlet的金库或Compound的新金库）。这种分离是打开效率、无权限创新和隔离风险的关键。
▨ 关键组成部分和特性
1️⃣ Morpho Blue（原语）这是核心的、不可变的单例智能合约。这是一个简单的、不可升级的基础层，为超抵押借贷提供原始的、高效的机制。它是链上信用的“操作系统”。
2️⃣ 无权限、隔离市场Morpho Blue允许任何人仅通过定义四件事：贷款资产、抵押资产、预言机和清算LTV（LLTV）来立即创建一个借贷市场。这个市场的风险是“隔离的”，意味着如果它失败，它对协议中的任何其他市场没有影响。
3️⃣ MetaMorpho金库（应用层）这些是面向用户的“赚取”产品。金库是一个智能合约，接受用户存款（例如USDC），并根据特定的预定义风险策略自动将其分配到各种Morpho Blue市场。
4️⃣ 监督者（风险管理者）监督者是管理MetaMorpho Vault的实体（如风险公司Gauntlet或其他协议如Compound）。他们是专业的链上风险管理者，定义金库的策略并为他们的服务收取费用（绩效或管理费用）。
5️⃣ 高效清算引擎该协议具有强大的无权限清算系统，任何人都可以偿还不健康的债务，以换取抵押品加上奖金（清算激励因素）。协议本身对此不收取费用，确保清算者最大程度的激励，以保持系统的偿付能力。
6️⃣ 开发者优先特性（燃气/闪电贷款）单例合约设计的燃气效率比传统平台高出70%。它还提供了先进的开发者工具，如免费闪电贷款（在一次交易中访问所有市场中的所有资产）和回调链高级操作，无需闪电贷款。
▨ Morpho是如何工作的
Morpho协议像一台机器，有两个不同的齿轮：一个用于被动贷方（通过金库），一个用于主动借款人（通过蓝色）。
🔹 步骤1：被动贷方存入金库贷方想要在其USDC上获得收益。他们浏览MetaMorpho金库，并选择一个由他们信任的监督者管理的金库（例如，Gauntlet的“USDC核心”金库）。他们将USDC存入这个单一金库合约。
🔹 步骤2：金库分配流动性监督者的金库充当自动化投资组合管理器，根据其预定义的风险策略将USDC部署到各种Morpho Blue市场（例如，60%到wETH/USDC市场，40%到wstETH/USDC市场）。此分配由监督者管理和重新平衡，以优化收益和风险。
🔹 步骤3：借款人获得贷款借款人想要一笔以其wETH作为抵押的贷款。他们直接与Morpho Blue协议互动，选择wETH/USDC市场。他们将wETH作为抵押提供，协议允许他们立即从该特定市场的流动性中借用USDC（由金库提供）。
🔹 步骤4：利息直接流向贷方借款人支付其贷款的利息。由于Morpho Blue协议本身是免费的，因此100%的利息直接支付给该市场的贷方（即MetaMorpho Vault），从而产生未稀释的、更高的收益。
🔹 步骤5：清算强制执行偿付能力如果借款人的LTV超过市场预定义的LLTV（清算LTV），他们的头寸将变得“不健康”，并标记为清算。任何第三方清算者（一个机器人）可以调用liquidate()函数，偿还借款人的USDC债务，并获得借款人的wETH抵押加上奖金（清算激励因素）作为回报。这个过程确保了该市场中所有贷方的偿付能力。
▨ 价值积累和增长模型
Morpho旨在从一个小众优化器成长为所有DeFi信用的基本基础设施。
✅ 用例或集成 → Morpho解决了对超级高效、无权限和中立的信用基础层的需求。它是B2B基础设施。Coinbase已经将其集成用于其比特币支持的贷款，并且在一个重要的验证中，由其前竞争对手Compound集成，以支持“Compound Blue”。
✅ 参与者激励 → 贷方获得更高的、未稀释的收益。借款人获得更广泛资产的竞争利率。监督者（风险管理者）可以建立链上资产管理业务，为他们的专业知识赚取绩效/管理费用。清算者因保持协议健康而获得激励奖金。
✅ 大型应用模型 → 该协议是“薄协议，胖应用”的模型。核心的Morpho Blue协议是无费用的；它不产生任何收入。这使得它成为一个可信的中立公共产品，吸引构建者（如Compound和Seamless）在其上构建他们的“胖”（产生收入的）应用和金库。
✅ RWA市场 → 无权限、隔离市场设计是关键。该协议可以扩展到数千个市场，如长尾资产、真实世界资产（RWAs）、LSTs——而不会给核心增加系统性风险。这允许以单一治理限制的协议如Aave无法匹敌的速度进行创新。
✅ 采用循环 → 无费用、不可变的基础层（蓝色）吸引专业的监督者和构建者。他们构建用户友好的金库，提供优越的风险调整收益。这些优化的金库吸引了数十亿的贷款资本。这种深度、高效的流动性随后吸引了借款人和更多大规模的集成（如Coinbase），形成了一个强大的飞轮，使蓝色成为所有DeFi的默认、不可谈判的信用轨道。
▨ 代币效用和飞轮
$MORPHO 是Morpho协议的治理代币。它的最大供应量为1,000,000,000个代币。
❍ 代币用例：
治理：MORPHO代币的唯一协议定义效用是治理。MORPHO的持有者组成Morpho DAO，拥有投票权以引导协议的战略方向。这包括对关键决策的投票，比如战略扩展到新链（例如，世界链的提案）或选择桥接合作伙伴。
奖励：Morpho DAO控制着大量的MORPHO代币库（占总供应量的35.4%）。它使用这些代币作为激励，以启动流动性。用户可以通过从特定的金库或市场提供或借用来获得MORPHO奖励，这由DAO投票决定。
质押：核心协议没有本地的“质押”机制来产生收入。在Morpho的上下文中，“质押”指的是持有代币进行治理投票（现在通过wMORPHO在链上跟踪），虽然一些第三方交易所可能会提供自己的带息计划。
❍ 协议飞轮：
MORPHO代币飞轮并不是分享费用，因为协议没有费用。相反，它是关于治理和指导基础经济层的增长。
这个周期以Morpho DAO开始，由MORPHO持有者控制并指挥大量国库。DAO投票指导MORPHO的发放奖励到Morpho Blue上的战略新市场（例如，启动一个新的LST市场）。
这些奖励充当强大的磁铁，吸引数十亿流动性来自寻求高APY的贷方（供应者）。这种资金的涌入创造了深厚、高效的市场。
借款人和大规模集成者（如Coinbase或其他协议）被这种深度流动性和协议高效、非剥削性（无费用）基础设施所吸引。这种活动为贷方产生高的、真实的收益（以ETH或USDC等资产支付）。
这种高的真实收益验证了DAO的战略决策。Morpho Blue协议变得对DeFi更有价值和系统重要性。MORPHO代币，作为治理这个数十亿美元基础层的唯一工具，基于这种系统权力积累价值。
这激励更多参与者获取MORPHO以对其未来（例如，下一步扩展到哪个链）发言，增强DAO引导协议增长的力量，并重新启动整个周期。
