简介：突破 DeFi 的天花板

每个金融系统，从数世纪的银行到第一代去中心化协议，最终都会面临同样的问题：低效。资本池增长，但并非所有资本都被投入使用。即使在现代金融中，数十万亿美元仍然锁定在储备金、保管账户或狭窄限制的投资产品中，获得的收益微乎其微，对市场的活力贡献更少。

DeFi 承诺通过消除中介并使资金可编程来重写这个剧本。然而，这个行业很快发现了自己的天花板。存入贷款协议的抵押品往往闲置，只作为保险。钱包迫使用户在一种策略与另一种策略之间选择，几乎没有能力分开风险。资产分散在不同的链上，孤立在无法相互交流的孤岛中。

Dolomite 进入这个环境，不是作为另一个高收益实验，而是作为一个重新思考流动性如何使用的基础设施层。Dolomite 将资本视为流动的——一种可以在借贷、交易和收益策略之间流动的适应性资源，而不是锁定在僵化的隔间中。它更像是一个基础，而不是单一市场，旨在跨越整个去中心化金融领域扩展流动性使用。

这一愿景与更广泛的宏观现实产生共鸣。传统金融一直在思考类似的问题：如何重新部署停滞在货币市场基金中的数万亿未被利用的现金，或如何在不妨碍监管保障的情况下解锁保存在托管账户中的资产价值。Dolomite 的模型呼应了这些挑战，但将其应用于一个可编程性、组合性和透明度创造出全新途径的环境。

这种模式很熟悉：当托管效率在传统系统中累积时，创新以货币市场改革、回购协议或证券借贷台的形式出现。Dolomite 将同样的逻辑转化为可编程金融，为 DeFi 提供了一套工具，以避免固化为低效。在这个意义上，Dolomite 不仅将自己定位为一个单一的借贷市场，而是作为 Arbitrum 借贷市场及其以外的基础流动性操作系统，旨在在多资产 DeFi 时代中蓬勃发展。

统一流动性作为共享资源

在大多数借贷协议中，流动性被困在孤岛中。存入池中的资产可能支持在该特定池内借款，但无法超出此范围。这种模型简单但效率极低。如果将 stETH 存入金库，它将无法用于质押收益，而如果提供 LP 代币，它们很少保留其外部效用。

Dolomite 通过将流动性视为共享的、可组合的资源来挑战这一结构。存款流入统一系统，而不是孤立的池。这意味着一个代币可以同时作为抵押品，继续赚取外部收益，甚至将流动性引入内部交易。效率成为默认值，而不是例外。

在传统金融中，主经纪商通过再抵押抵押品并在多个策略中部署它们，同时仍然保护客户所有权，提供了类似的功能。Dolomite 借用这一概念，但在链上实施，智能合约强制执行生产力和安全性之间的平衡。存款人不再需要决定他们的资产是应该用于担保贷款还是追求收益，Dolomite 的设计允许这两个角色并存。

对用户的影响是直接的。通过 Lido 质押 ETH 并获得 stETH 的散户投资者不再需要在赚取收益或质押以获取流动性之间做出选择。在 Dolomite 中，同样的 stETH 头寸可以在赚取质押奖励的同时，为获得稳定币以满足日常使用提供担保。对于 DAO 来说，益处是复合的：国库可以将治理代币作为抵押品，同时仍保留其治理权，有效解锁本来会静止不动的资产负债表。

这种方法并未放弃安全检查。该协议通过考虑流动性深度、波动性和预言机数据的参数来强制实施风险隔离。但与许多基于孤岛的系统将隔离作为主要机制不同，Dolomite 将资产整合到一个更大的流动性引擎中，同时保留了保护措施。

将其视为用混凝土墙分隔的水库与带有压力阀的互联大坝系统之间的区别。在 Dolomite 的模型中，流动性流向最需要的地方，而不淹没系统。这种设计将 Dolomite 定位为 Arbitrum 上最先进的 DeFi 流动性基础设施平台之一，解决了减缓更广泛 DeFi 借贷协议领域效率低下的问题。

更智能的账户设计：子账户模型

Dolomite 的一个不太明显但最具变革性的创新在于其账户模型。大多数 DeFi 平台假设一种一钱包、一头寸的逻辑：如果用户想要分隔策略，则必须管理多个钱包，每个钱包都有自己的风险、燃料费用和操作复杂性。这种设置对于散户来说很笨重，对于需要更清晰风险分隔的机构几乎是不可能的。

Dolomite 引入子账户作为结构解决方案。每个用户可以在一个钱包下创建多个隔间，每个隔间都有自己的抵押品、借款限额和清算阈值。保守的借贷策略可以在一个子账户中，而高风险的杠杆操作可以在另一个子账户中，且不会相互交叉污染风险。

这里的类比是传统的主经纪业务，机构投资者在一个单一的伞下将其投资组合划分为多个隔间。一个对冲基金可能维持一种股票多头策略，另一种用于衍生品，另一种用于套利，每种策略都有明确的报告和风险边界。Dolomite 为链上用户再现了这种清晰度。

对于机构来说，这种清晰度是不可或缺的。例如，一个 DAO 国库可以使用一个子账户借用稳定币以抵押其治理代币，同时使用另一个来管理收益 ETH 头寸。对于散户用户来说，益处在于简单性：不再需要 juggling 数十个钱包仅仅为了分隔策略。

案例研究使这一点更具可触感。想象一个像 Uniswap 的 DAO，坐拥大量 UNI 代币。如果没有子账户，DAO 要么面临出售 UNI 以资助运营——稀释控制，要么将资金锁定并闲置。使用 Dolomite，一个子账户可以用 UNI 抵押借入稳定币，而另一个保持 ETH 计价的策略，继续产生收益。结果是一个保持流动性、多样化和运营效率的国库，所有这些都没有引入多个钱包或定制策略的混乱。

对于散户交易者来说，改进同样显而易见。一个用户在尝试再质押衍生品时，可以将该风险与其更安全的 ETH 借贷头寸隔离开来。如果衍生品策略失败，ETH 子账户将保持不变。这是在没有多钱包管理负担的情况下隔离风险。这是多资产 DeFi 借贷和借款中最实用的创新之一，将用户体验与机构级投资组合分隔相结合。

支持 1000 多种资产而不牺牲安全性

广度往往是安全的敌人。许多借贷市场仅列出一小部分代币，以避免流动性不足或奇异资产的风险。然而，Dolomite 支持 1000 多种独特资产，同时仍保持强大的风险框架。

这种广度并不是表面现象。它使 Dolomite 能够反映出 Arbitrum 和 Polygon zkEVM 等生态系统中活动的全谱，其中新的衍生品、再质押收据和治理代币层出不穷。用户可以在广泛的范围内进行借贷、借款和收益，同时保留他们的 DeFi 原生权利。例如，stETH 存款即使在支撑借贷头寸时仍继续获得质押奖励。

这一能力并不简单。在大多数协议中，收益资产必须在可以作为抵押品之前被解包或闲置。Dolomite 的金库包装系统和 dToken 模型协调了这些角色，使资产保持高效。进入 Dolomite 系统的代币并不会因为进入而失去其外部效用。

结果是一个平台，既是 DeFi 中资产最全面的平台之一，也是最注重风险的平台，能够在不打开系统性脆弱性的情况下引入长尾资产。

作为背景，即使是行业领导者如 Aave 和 Compound 通常也将它们支持的市场限制在较少的经过仔细审查的代币上。这种方法优先考虑安全性，但使大量流动性未被利用。Dolomite 的模型表明，广度和安全性不必互相排斥。通过智能构建包装和风险模块，Dolomite 展示了支持 1000 多种资产而不破坏系统的可行性。

这种广度还使 Dolomite 对新兴生态系统的开发者具有吸引力。来自 EigenLayer 的再质押代币、新 L2 的治理衍生品，甚至代币化债券均可被列出并变得有用，而无需重新发明轮子。它将 Dolomite 变成一个门户，而不仅仅是一个目的地，进一步巩固其作为多资产 DeFi 借贷基础设施的角色。

动态抵押：超越二元模型

在 DeFi 中，抵押品处理长期以来一直是一种粗暴的工具。代币要么被接受为具有固定贷款价值比率的抵押品，要么被完全排除。这种二元方法浪费了潜在价值，并未能反映资产类型之间的真实差异。

Dolomite 应用了一种更动态的模型。每种代币作为抵押品的权重根据流动性深度、波动性和交易行为进行调整。像 ETH 这样的高流动性资产可能会受到优待，而代币化国债则更为保守地考虑，反映其较慢的赎回机制。

这种细微之处提取了更多可用的价值，而不放弃谨慎。例如，一个同时持有 ETH 和代币化债券的 DAO 可以同时抵押这两者，但参数根据每种资产的特性进行校准。ETH 头寸可能允许更高的杠杆，而债券则提供稳定性，但限于更严格的借款上限。

其效果是在投资组合层面的优化，而不是代币层面的限制。用户看到他们的资产工作更努力，系统安全地吸收更多类型的抵押品。

特别显著的是，这与传统金融中的投资组合管理相似。在银行业，并非所有抵押品都被平等对待：美国国债在巴塞尔 III 风险权重下获得优待，而公司债务则被分配更严格的比例。Dolomite 为 DeFi 抵押品引入了类似的细致程度，有效地引入了风险加权资本框架，适用于加密原生和代币化资产。

对于机构配置者来说，这种细微之处至关重要。持有代币化国债和 ETH 衍生品的基金可以在 Dolomite 内精确校准风险敞口，这是在第一代借贷市场中不可能实现的。这是朝着链上资产负债表管理迈出的一步，这是机构级 DeFi 流动性基础设施的基本要求。

风险管理嵌入每一层

DeFi 的历史提供了关于低估风险代价的痛苦教训。Euler 的攻击揭示了抵押参数如何被操纵，而 Celsius 的崩溃强调了糟糕清算设计的危险。Dolomite 通过将风险管理嵌入其架构的每一层来作出回应。

部分清算就是这样一种机制。在阈值被突破时，Dolomite 允许出售更小的部分，而不是清算整个头寸，从而减少级联抛售的可能性。健康指标被持续监控，确保账户条件实时更新。预言机通过自动化阈值提供价格数据，实现准确性与效率的平衡。

这些功能并不是孤立在一个“风险模块”中，而是贯穿整个系统。每个子账户、每种抵押品类型、每条清算路径都带有量身定制的检查。这种集成设计使 Dolomite 能够管理风险，而不牺牲组合性。用户受益于在正常时期感觉无形，但在压力事件中证明决定性作用的韧性。

一个具体的例子说明了为什么这很重要。在 2022 年 Terra 崩溃期间，借贷协议无法管理相关清算，使单一资产的失败转变为系统性冲击。相比之下，Dolomite 的架构旨在将这些影响隔离并减缓。部分清算和子账户隔离充当了防火墙，限制了传染，给市场在波动期间提供了喘息空间。

这种分层方法还有另一个优势，它增强了机构风险团队的信心。对于进入代币化市场的银行、对冲基金或资产管理公司来说，模拟来自主经纪或清算所的风险防火墙的系统更容易被信任。风险管理成为设计的一部分，而不是事后的想法。

组合性和机构路径

组合性不仅仅是一个流行词。它是一个能够进化的协议与停滞不前的协议之间的区别。Dolomite 将自己定位为流动性操作系统，允许其他协议和机构在其风险和抵押引擎上构建，而不是重新发明它。

对于协议而言，这意味着 Dolomite 可以作为基础层。一个发行收益代币的项目，例如，可以直接与 Dolomite 的金库包装器集成，为其用户获得即时的抵押路径。

对于机构来说，路径更加清晰。代币化的现实世界资产，如债券或信用应收款，可以在孤立的子账户中进行封闭。这使机构能够在不将其头寸与高风险代币混合的情况下，尝试 DeFi 流动性。与专注于更窄 RWA 路径的 Maple 或 Frax 等平台相比，Dolomite 提供了更广泛和更模块化的基础。

影响深远：机构国库、DAO，甚至传统资产管理者都可以将 Dolomite 用作基础设施层，而不是附加功能。

这一点在当今市场中具有实际意义。黑石、富兰克林邓普顿和汉密尔顿莱恩已经在尝试代币化基金和信贷产品。但许多缺乏与将这些代币视为抵押品的借贷系统的无缝集成。Dolomite 提供了使代币化 RWA 可用而不仅仅是可交易的连接组织。这一区别，从被动代币到积极抵押品，可能在机构采用中发挥决定性作用。

将其视为 ETF 在边际合格之前和之后的区别。在边际处理之前，ETF 是被动敞口工具。边际合格后，它们成为资产负债表管理中的活跃工具。Dolomite 旨在为代币化资产提供同样的飞跃，使其在 DeFi 借贷协议中成为合规 RWA 代币化长期采用的核心。

三代币经济：DOLO、oDOLO、veDOLO

Dolomite 的代币架构平衡了大多数协议试图强加于单一代币的角色。治理、激励和价值捕获被分为三个独立的工具，每个工具都有其独特的目的。

DOLO 是核心的实用和稳定代币。它作为储备层和费用捕获机制，类似于清算公司中的股权如何支撑其运营的稳定性。DOLO 确保 Dolomite 的长期流动性引擎保持与价值积累和协议可持续性的锚定。

oDOLO 是激励和奖励代币。类似于传统系统中的激励积分或忠诚积分，oDOLO 被分配以鼓励流动性提供、借款和生态系统活动。它在短期内推动采用，而不稀释 DOLO 的稳定性角色。

veDOLO 代表治理和长期对齐。就像公司结构中的锁定股权投票权一样，veDOLO 赋予持有者在协议治理中按比例的发言权，权重随着代币锁定时间的增加而增加。这将治理权力与对 Dolomite 未来最有承诺的人对齐。

这种分离避免了困扰许多 DeFi 系统的目的稀释问题。在单代币模型中，同一工具被期望治理、激励和捕获价值，往往使其捉襟见肘。Dolomite 的三代币结构更清晰地分配了这些角色，使利益相关者对齐而不使任何单一机制过于负担。

作为比较，考虑 MakerDAO 的 MKR 代币如何同时承担治理、再资本化和价值积累的任务，这种平衡行为常常使利益相关者感到困惑。Dolomite 通过将治理、激励和可持续性视为不同但相互关联的层次，避免了这个问题。结果是一个旨在长期存在的代币经济，而不是短期投机。

这一模型还帮助澄清机构的对齐。激励代币可以在早期阶段吸引流动性。治理代币可以逐步去中心化控制。稳定代币可以捕捉长期费用。通过避免过于繁重的代币经济学，Dolomite 增加了其在市场成熟时保持生存的机会。

没有额外负担的治理

DeFi 中的治理往往在极端之间摇摆：要么过于繁重，需要对细节进行无休止的投票，要么过于集中，将决策留给少数人。MakerDAO 的庞大治理周期就是前者的一个众所周知的例子，常常延迟新资产的采用。

Dolomite 通过将模块化治理直接嵌入其架构，避免了这一陷阱。风险、抵押和金库操作的参数设置一次并自动执行。当需要时可以进行调整，但系统不需要不断干预以平稳运作。

该模型减少了治理疲劳，同时保留了社区监督。利益相关者可以专注于战略决策，例如整合或国库分配，而不是陷入操作细节的繁琐中。

在这里，veDOLO 持有者扮演着决定性的角色。通过锁定代币，他们获得与其长期承诺成比例的治理权利。这些持有者可以对提案、参数调整或战略整合进行投票，就像股东在公司董事会中行使投票权一样。锁定的时间和资本越多，影响力就越大，确保治理与持久利益而非短期投机保持一致。

Dolomite 还在自动化与人工监督之间取得平衡。例行操作，例如抵押品比例调整或金库清算，通过智能合约自动化。但高层决策，例如引入新的 RWA 抵押品类型或调整系统风险模块，需要 veDOLO 治理的输入。这种混合模型与传统的清算所和经纪铁路相似，自动结算系统处理日常流程，而监督委员会引导战略和系统决策。

在实践中，这使 Dolomite 能够比传统 DAO 更快地行动，而不妨碍去中心化。例如，引入新的收益代币不需要重写系统逻辑或召开一个月的治理辩论。相反，参数可以模块化调整，而更广泛的框架保持稳定。这种在灵活性和可预测性之间的平衡，对于吸引开发者和机构至关重要。

结论：朝向有韧性、可扩展的流动性

资本效率、风险分隔和组合性并不是下一代 DeFi 的可选特性。它们是旨在吸引个人用户和机构的协议的基本要求。Dolomite 的设计展示了如何在每个层面嵌入这些原则，从子账户到金库包装到治理。

通过支持超过 1000 种资产、在不剥夺收益的情况下实现借贷和借款，以及通过模块化治理对利益相关者进行对齐，Dolomite 将自己定位为基础设施，而不是一个应用程序。它提供了为下一个去中心化金融时代构建的流动性结构。

展望未来，Dolomite 的设计在三个关键路径上可能特别相关。首先，RWA 采用：随着代币化国债、债券和信贷产品的激增，Dolomite 可以作为使它们成为积极抵押品而非静态包装的基础设施。其次，跨 L2 流动性统一：在一个多 Rollup 世界中，Dolomite 的统一流动性引擎使其成为高效资本流动的桥梁层。第三，机构采用：通过融合风险隔离、组合性和模块化治理，Dolomite 提供了一个熟悉但更高效的清算所和主经纪系统的等价物。

在一个资本必须服务于多个主人的生态系统中，收益、安全、流动性和治理，Dolomite 的架构展示了这些需求如何共存而不妥协。它不仅仅是在重新定义一个借贷市场，而是在为多资产 DeFi 时代构建基础流动性基础设施。

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