牛市走到哪一步了？？？

很多人一看到比特币周线顶背离就慌了，以为牛市结束了。其实这属于典型的中后段特征：上涨动能在减弱，但并不意味着趋势彻底翻转。顶背离的本质是多空力量进入拉锯，它可以出现很多次，甚至持续几个月甚至一年以上，在这个过程中，比特币可能会不断创新高，但节奏明显放慢。

再来看资金流向。这一轮牛市最大的驱动力就是ETF带来的增量资金，它们的首要目标就是BTC和ETH，这和17年、21年完全不一样。当时是靠散户资金堆起来的山寨季，最后几乎所有币都能飞一轮。但现在机构是主导，它们的投资逻辑就是只买头部资产，山寨没有资金支持，就算涨也只能短暂热闹，很难有长期行情。换句话说，这一轮牛市大概率是结构性山寨季，别指望出现全面开花的盛景。

回调能到哪里？什么时候才算企稳？

如果把这轮行情拆开看，比特币在牛市里的每次大回调幅度都落在15%左右，这是一个很稳定的规律。按现在的价格水平来推算，就算跌得比较狠，也依然会在10.5美元以内找到支撑。也就是说，这里不会直接崩掉，而是会反复震荡筑底。

时间上，回调往往会持续半个月，不会很快结束。我个人认为这波震荡最早也要10月以后市场情绪才会缓过来。在这之前，短线操作很容易被反复收割，更适合保持耐心，把子弹留到更合适的位置。牛市的末段拼的不是勇气，而是冷静。

资金应该布局在哪些标的？

如果从风险和确定性角度出发，ETH的性价比最高。为什么？

第一，BTC和TOTAL3都出现了周线级别的顶背离，说明上涨乏力，而ETH的走势相对更干净，结构健康，没有明显的破坏信号。

第二，从对比关系来看，无论是ETH/USDT还是ETH/BTC，都还处在有二次冲高可能的位置。这意味着ETH至少还有一波周线级别的行情。

第三，机构的成本是很重要的参考。两大机构BMNR和SBET在ETH上的平均持仓成本大约在3600-4000美元区间，这无形中给市场提供了一个“安全垫”。机构不会轻易让自己的筹码亏太多，这就等于ETH下方有一个强力的隐形支撑。

除此之外，我个人还会关注一些和ETH生态绑定比较深的板块，比如L2和以太坊质押基础设施。因为ETF带来的资金效应不仅会推升ETH本身，也会逐步外溢到相关生态，虽然不至于出现山寨大繁荣，但局部的结构性机会还是会存在。

一点额外的思考

这轮牛市和过去相比最大的不同，就是流动性和投资者结构。以前是草台班子，现在是正规军，机构的逻辑和散户完全不同。散户追的是短期暴富的故事，机构追的是长期可持续的回报，所以这也决定了行情的节奏会更慢、更克制，但同时也更健康。

另外，长期利率维持在中性区间，这让资金不至于像以前那样疯狂泛滥，所以市场不会像21年那样一夜吹大泡沫。反过来说，这也是好事，因为慢牛更稳健，不至于快速见顶崩盘。

牛市还没走完，但也别幻想疯狂的山寨盛宴。大盘可能要经历半个月的震荡调整，时间最早拖到10月以后才有比较好的机会。从资金逻辑和技术结构来看，ETH是最值得关注的核心标的，特别是它背后有机构护航，后市还有潜力。耐心等待，比盲目追高更重要。