Bullish 上市背後的野心：打造加密帝國？

又一家加密機構鎖定美國資本市場。近日，Block.one 旗下的加密交易平台 Bullish 在多年前嘗試上市未果後，再次重啟首次公開募股（IPO）計畫。

在美國監管環境日趨明朗以及機構資本加速湧入下，Bullish 憑藉豐厚的早期比特幣儲備和強大的傳統資本支持，再次向資本市場發起衝擊，但仍面臨營收壓力和客戶集中度高等困境。

合規與資本加持，歷時三年重啟上市計畫

7 月 18 日，Bullish 向美國證券交易委員會提交了 IPO 文件，計畫在紐約證券交易所掛牌上市，股票代碼定為「BLSH」，尚未確定具體發行股票數量和發行價格區間。此次 IPO 由多家頂級投行牽頭承銷，包括摩根大通、傑富瑞金融集團、花旗集團、Cantor Fitzgerald LP、德意志銀行及法國興業銀行。美國證券交易委員會授予承銷商 30 天內購買額外股票的選擇權。

「我們現在計畫進行 IPO，因為我們相信數位資產產業正處於下一個成長階段的起點。我們認為透明度和合規性是 Bullish 營運的核心價值觀，這些價值觀與公開資本市場高度契合。我們也相信，成為一家上市公司將為我們的業務帶來關鍵的優勢：提升與合作夥伴、交易對手和監管機構的信譽；獲得更多資本管道；以及擁有用於戰略收購的股權貨幣。」

Farley 指出，數位資產產業正處於機構投資者加速入場的轉折點，而 Bullish 已具備充足的資源與合規模式迎接這波機構化浪潮。

其實，這並非 Bullish 首次進軍資本市場。早在 2021 年，Bullish 成立兩個月後即宣布擬透過與 Far Peak Acquisition Corp. 的特殊目的收購公司（SPAC）合併上市，估值高達 90 億美元，擬發行價格為每股 10 美元。

當時，Bullish 還透過公共股權私募投資（PIPE）融資募集約 9 億美元，其中 Far Peak 貢獻 6 億美元，剩餘 3 億美元則來自包括 PayPal 前執行長 Peter Thiel 旗下的 Thiel Capital 和 Founders Fund、野村控股、Louis Bacon 及 Galaxy Digital 等重量級傳統和加密資本。

Bullish 之所以在當時獲得高估值，背後是其獲得 Block.one 注資的高額資產支撐，包括投入 1 億美元現金，以及 16.4 萬枚比特幣（當時價值約 97 億美元）和 2000 萬枚 EOS 代幣。然而，由於 2022 年下半年全球金融環境的劇烈變化，全球市場風險偏好驟降，加密資產也進入熊市週期，Bullish 最終於 2022 年下半年終止 SPAC 計畫。

這次重啟 IPO，是 Bullish 對市場環境變化的敏銳反應和戰略調整。一方面，美國市場監管正在逐步明朗，多家加密機構爭相推進上市進程，尤其是 Circle 上市後大幅上漲的成功案例，進一步提振了市場信心；另一方面，傳統金融機構大規模進入數位資產領域，比特幣、以太坊現貨 ETF 持續吸金，上市公司大量囤積代幣來襲，加速了加密產業的合規與機構化趨勢。

而 Bullish 正逐步完成全球合規布局，目前已在開曼群島、美國、新加坡、直布羅陀、德國與香港等地設立子公司，包括今年初獲得香港證監會（SFC）頒發的虛擬資產交易平台牌照；

此外，Bullish 還獲得重量級的傳統資本支持，比如重要股東 Peter Thiel 不僅是矽谷最具影響力的投資人之一，其創立的 Founders Fund 和 Thiel Capital 也是 Bullish 最早、最堅定的投資者；而執行長 Tom Farley 本身則具備豐富的資本市場經驗，曾擔任紐約證券交易所集團總裁主導多個上市項目，也曾擔任 SPAC 平台 Far Peak 的執行長，熟悉與公開市場對接的完整流程。

鉅額虧損難擋雄厚儲備，管理層持股逾六成

作為 EOS 的母公司，Block.one 曾透過首次代幣發行（ICO）一舉籌得 42 億美元的驚人金額，至今仍是比特幣數量最多的私營公司之一。然而，EOS 早已與Block.one 分道揚鑣，正式更名為 Vaulta，宣布轉型為 Web3 銀行。而 Block.one 則聚焦打造合規的加密交易所，目前 Bullish 的主要業務分為交易所 Bullish 和加密媒體 CoinDesk。

其中，CoinDesk 是 Bullish 在 2023 年 11 月從 Digital Currency Group (DCG) 手中收購，使其間接獲得逾 600 萬名用戶，並在之後推出了 CoinDesk Indices、CoinDesk Data 和 CoinDesk Insights 等產品，收入主要來源於廣告、贊助、活動門票銷售和數據訂閱等服務。

而根據最新提交的 IPO 文件顯示，截至 2025 年 3 月 31 日，Bullish Exchange 累計交易量已超過 1.25 兆美元，其中現貨交易為重要業務，僅在 2024 年的日均交易量達 14.98 億美元。

其中，今年第一季度，Bullish 的 BTC 和 ETH 的現貨交易量分別達到 1086 億美元和 523 億美元，較上年同期分別成長 36% 和 43%，其自稱擠身全球十大主流數位貨幣交易平台之列。

然而，文件也指出，Bullish 的核心業務板塊中存在較為明顯的客戶集中風險，高度依賴大客戶（機構做市商、機構套利者與高頻交易者），前五大客戶就佔據現貨交易量的 69%、交易收入的 83%。

不僅如此，從盈利數據看，Bullish 近年的財務表現呈明顯波動。文件顯示，Bullish 在 2022 年淨虧損高達 42.46 億美元，到 2024 年僅實現 7956 萬美元的淨利潤，而在今年第一季已出現淨虧損 3.48 億美元，較去年同期淨收入 1.05 億美元形成強烈對比。

儘管獲利壓力大，Bullish 仍保持充沛的流動性。招股文件顯示，截至 2025 年 3 月 31 日，Bullish 持有的流動資產價值逾 19.62 億美元，包括 17.35 億美元比特幣、1.44 億美元美元穩定幣、2800 萬美元現金、2200 萬美元以太坊及 3300 萬美元其他數位資產。

其中，Bullish 持有的比特幣數量從 2022 年底的約 66720 個大幅減少到 2025 年 3 月 31 日的約 20960 個，減少了超過三分之二，目前主要用於無形資產、放貸和其他應收款和投資基金等。總負債約為 7 億美元，其中包括客戶存款、加密資產負債、融資租賃及遞延稅項。

股權結構方面，Bullish 的控制權高度集中在管理層手中，多名高管共持有超過六成以上的 A 類普通股和絕大部分股權，包括 Block.one 執行長 Brendan Blumer 持有 36.3% 的 A 類股，有 35.5% 的股權；Thomas 持有逾 1029 萬股；財務長 David W. Bonanno 持股數逾 367 萬股；高管 Kokuei Yuan 持有 32.2% 的 A 類股，有 31.4% 股權。

而在持股超過 5% 的外部機構股東中，重要股東包括：Pu Luo Chung VC Private Ltd. IPO 後的股權為 12.6%；Alexander See 持有 8.5% 股權；PLC (Bullish Global) Ltd 有 1.3% 股權；Galaxy Digital Ventures 擁有 1.1% 的股權。

總的來說，藉助監管窗口的開放和資本市場的回溫，Bullish 正試圖搶奪進入主流市場的通行證。然而，Bullish 能否真正在資本市場站穩腳跟，未來仍有不小挑戰。

本文合作轉載自：PANews

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