撰文：White 55，火星财经
当 Hyperliquid（HYPE）价格在 2025 年 7 月即将突破 50 美元关口时，市场将目光聚焦于显赫的鲸鱼地址与上市公司公告。然而水面之下，一股更庞大的资本力量正以程序化方式持续吞噬流通筹码 ——平台费用回购机制，构成了 HYPE 最坚韧的价值基底。
该机制的设计堪称精妙：Hyperliquid 将每日产生的交易手续费注入自动回购基金，在公开市场持续买入 HYPE 并销毁。这一过程形成闭环经济模型，将平台增长直接转化为代币通缩动力。
数据显示，协议累计销毁量已达2600 万枚 HYPE，按当前价计算价值超 12 亿美元。随着平台交易量攀升至日均百亿级，年回购资金规模将攀升至10 亿美元，成为市场中永不枯竭的「多头永动机」。
更值得警惕的是其杠杆效应：回购力度随币价上涨呈指数级放大。当 HYPE 从 20 美元升至 40 美元，同等资金可购买的代币数量减半，迫使协议为完成销毁目标加大扫货力度。这种正反馈循环导致流通盘加速收缩 —— 目前平台金库持仓已占流通量 7.8%，若价格突破 100 美元，该比例可能跃升至 15% 以上，彻底重塑市场供需结构。
生态扩张者：百万 HYPE 的「加盟门票」
2025 年 5 月，Hyperliquid 推出 HIP-3 协议引发资本暗战。该规则允许外部机构质押100 万枚 HYPE（约 5000 万美元）创建专属衍生品交易市场，并分享手续费收益。这相当于在日交易额百亿美元的「链上赌场」开设 VIP 厅牌照，瞬间点燃资本角逐。
牌照稀缺性催生囤币竞赛：HIP-3 本质是链上金融特许经营，而牌照数量受限于质押代币总量。早期入场者如 Eyenovia 以 3400 万美元均价囤积 104 万枚 HYPE，三个月内浮盈达 1700 万美元。当更多机构意识到「持牌=分享 Hyperliquid 增长红利」时，质押门槛可能从 100 万枚抬升至 200 万枚。
生态验证节点成新杠杆：Eyenovia 进一步联合质押协议 Kinetiq 推出验证节点，将 HYPE 质押转化为节点收益权。这种「持币+节点+手续费分成」的三重收益模型，吸引 Tony G、Lion Group 等上市公司争相复制，形成机构间的军备竞赛。
空头踩踏：衍生品市场的「燃料补给」
当 HYPE 在 6 月冲破 40 美元时，一场血腥的空头清算风暴成为助推器。数据显示，其衍生品未平仓合约在两个月内从 50 亿飙升至90 亿美元。
空头平仓的强制买入构成独特上涨动能。例如 7 月初某鲸鱼做空失败导致 2300 万美元清算，交易所自动买入平仓的行为瞬间吞噬市场流动性。这种「空头燃料」现象在 HYPE 上反复上演：5 月价格突破 30 美元时空头单日损失 800 万，6 月冲击 40 美元时清算金额达 295 万美元。
衍生品市场的膨胀本身即是信心指标。当未平仓合约突破 10 亿美元时，表明机构投资者正利用期货构建风险敞口，而18 亿美元的持仓量已超越多数二线公链，印证市场对 Hyperliquid 作为「DeFi 衍生品之王」的定位认可。
生态开发者：EVM 的「基建押注」
尽管 Hyperliquid 以原生链高性能著称，其 HyperEVM 兼容层正吸引开发者将 HYPE 纳入底层经济系统。目前 EVM 生态已锁定2400 万枚 HYPE，成为仅次于平台金库的第二大囤积方。
VC 币拍卖机制革新：项目方需质押 500-2000 枚 HYPE 获得代币发行权限，年消耗量预估 14-20 万枚。这种设计迫使新兴项目从市场吸筹，形成开发端刚需。
流动性裂变加速：当 Eyenovia 等机构节点启动后，通过「质押租赁协议」向生态项目输出信用资源。例如交易机构可绑定节点钱包获取手续费折扣，而无需直接持有 HYPE。这种模式将节点持仓转化为生态流动性，放大代币效用场景。
交易所：被迫入局的「持币傀儡」
中心化交易所对 Hyperliquid 的情感堪称矛盾：既忌惮其 DEX 侵蚀现货交易，又垂涎永续合约手续费富矿。这种撕裂姿态催生荒诞场景——交易所成为被动持币大户。
用户充值倒逼平台持币：KuCoin 用户自发充值 440 万枚 HYPE，迫使平台紧急上线现货交易。Gate.io、Bitget 等紧随其后，三家交易所沉淀量达 770 万枚，占流通盘 2.3%。
质押活动暴露库存焦虑：Bybit 推出「限存 20 枚 HYPE 享 30%收益」活动，暴露其持币量不足的窘迫。当更多交易所效仿时，行业或掀起 HYPE 储备竞赛，毕竟合约交易深度需以足额现货保障。
巨鲸与机构：明牌进场的「秩序缔造者」
链上数据揭示着一场机构闪电战：
Amber Group：1 月斥资 722 万美元均价 21.06 美元建仓 34 万枚，现持仓 73 万枚浮盈 656 万
Galaxy/Manifold：6 月底注入 3000 万美元买入
神秘鲸鱼：7 月 11 日分拆 5 个钱包买入 139,662 枚，耗资 637 万
个人巨鲸同样高举高打：
Suzhu：实名持仓 46 万枚
Pima：链上地址持仓超 50 万枚
大宇：早期 500 万美元建仓，经波段操作仓位未知
传统金融老兵的背书更具信号意义。BitMEX 创始人 Arthur Hayes 公开持仓并看多至 100 美元，将其称为「野兽模式」协议。灰度在 2025 Q 1 机构报告中将 HYPE 列入前 20 推荐资产，吸引更多保守资本入场。
上市公司：华尔街的「新货币武器」
当 MicroStrategy 的比特币赌局获利千倍后，濒死上市公司发现更锋利的救命稻草——HYPE。
Eyenovia 的转型堪称教科书级：这家年收入仅 5.6 万美元的眼药公司，宣布 5000 万美元 All in HYPE 后股价单日暴涨 134%，市值从 2000 万跃升至 8000 万。其新任 CIO Hyunsu Jung（前 DARMA Capital 架构师）直言：「HYPE 的通缩模型比 BTC 更适合做抵押资产」。
Tony G：4.3 万美元购入 1 万枚 HYPE，撬动 5700 万市值增长
Lion Group：获 6 亿融资启动财库计划
Nuvve：发行 480 万美元股票筹资，明确将部分资金转投 HYPE
这些公司的战略逻辑高度一致：用 HYPE 的稀缺性置换股票流动性。当一家公司持有市场流通盘 0.1%的 HYPE（约 33 万枚），其股票便成为二级市场分享 HYPE 溢价的唯一通道，这种套利空间推动更多上市公司加入囤币行列。
稀缺性风暴：多方合谋的「流动性黑洞」
HYPE 突破 50 美元的本质，是平台回购、机构质押、空头平仓、生态建设、交易所储备、巨鲸囤积、上市公司配置七方力量共同制造的流动性黑洞。其恐怖之处在于：
通缩螺旋自我强化：销毁机制使流通量每月递减 0.5%，而机构质押锁定至少 2000 万枚（占流通 6%），导致实际流动盘不足 1 亿枚；
资本杠杆嵌套：上市公司用股权融资买币→质押获取节点收益→节点信用支持生态开发→开发者消耗 HYPE 获得资源，形成资本增殖闭环；
空头燃料循环：每 10%价格上涨触发约 200 万美元空头清算，强制买盘助推下一波涨幅。
当 Arthur Hayes 高喊 100 美元目标时，他或许在暗示一个残酷现实：HYPE 已成为机构角斗场，散户早被挤出牌桌——持币地址仅 14 万+，百亿市值下人均持仓价值超 7 万美元，这是鲸鱼与上市公司合谋的资本新秩序。
