2025 上半年，加密市场在降息延迟与地缘政治动荡中展现韧性。下半年，机构、监管与货币政策将是点燃市场的关键。 （前情提要：比特币没RWA重要！BioSig敲定11亿美元融资：瞄准142兆镁代币化黄金与商品市场 ） （背景补充：Arthur Hayes：比特币疲软「只是暂时」，Fed很快开启印钞机 ） 在降息推迟与地缘政治动荡的双重背景下，2025 年上半年几乎所有资产都在颤抖。但是比特币率领整个加密世界完成了一场漂亮的绝地反击，展现出强劲的韧性与成长潜力。下半年大戏即将开场，市场上又有哪些关键势能正在酝酿之中？ 今年年初，外界普遍预期美国经济这趟云霄飞车得狠狠俯冲，但从目前来看，其走出了平稳下滑的「软著陆」态势，就业市场保持一定的韧性，5 月非农就业新增 13.9 万人，失业率 4.2%，工资增速同比 3.9%，显示劳动力市场虽略有放缓，但也算得上稳健。与此同时，通膨数据低于预期，6 月核心 CPI 同比上涨 2.7%，较前值略有回落，尚未明显反映川普政府加征关税的影响。市场普遍预期联准会将在 9 月启动降息而非 7 月。 然而，停滞性通膨风险正在加剧。摩根大通警告，美国 2025 年 GDP 增速预期已从 2% 下调至 1.3%，关税政策可能推高通膨并抑制成长，使经济陷入「停滞性通膨」困局。联准会内部对降息路径分歧明显——主席鲍尔强调「不急于放松政策」，而部分官员，如沃勒和鲍曼，则主张提前降息（7 月就降）以防范经济下行风险。这种政策博弈的背后，是通膨与成长的矛盾：若联准会过早降息，可能加剧通膨；若过晚行动，则可能加速经济衰退。 关键变数在于关税的滞后影响。鲍尔指出，关税对物价的传导可能在未来数月显现，6-8 月通膨数据或出现「显著上涨」。一种可能的解释是，企业此前透过提前囤货缓解了短期冲击，但随著库存消化完毕，进口成本上升将逐步推高终端价格。若通膨反弹，联准会可能被迫推迟降息，甚至暂停宽松周期，进一步强化停滞性通膨预期。 展望下半年，政策路径仍高度不确定。7 月非农就业和 CPI 数据将成为关键决策依据。若数据确认通膨压力可控，联准会或按计划 9 月降息；若通膨超预期上行，市场可能面临「鹰派延迟」冲击，甚至重现 70 年代停滞性通膨困局。在这场降息与停滞性通膨的博弈中，联准会的每一步抉择，都将深刻影响全球市场走向。 尽管美国经济数据疲软，市场仍聚焦政策宽松预期，但 2025 年 6 月的联准会降息预期、稳定币监管突破及科技股反弹，仍推动美股市场整体呈现震荡上行趋势：标普 500 全月上涨 4.96%，那指涨 5.93%，期间多次刷新历史新高。 最值得一提的是以稳定币巨头 Circle (CRCL) 为代表的加密股，其表现可谓一骑绝尘：Circle 6 月 5 日在纽交所上市，后股价飙升超 600%，这一稳定币第一股毫无疑问是 2025 年最亮眼的金融科技 IPO 之一；CoinBase (COIN) 月涨幅也达到 43%。 这一涨势的背后，是美国参议院 6 月 17 日通过的首部稳定币联邦监管法案(GENIUS 法案)（(引导与建立美元稳定币国家创新法案)），该法案首次为稳定币建立联邦监管框架，明确发行机构需以 1:1 美元或短期美债作为储备，并禁止演算法稳定币和付息稳定币。Circle 的 USDC 是全球第二大稳定币（市值 610 亿美元），其巨大的合规优势成为机构首选，上市后的暴涨反映出市场对「监管红利」的强烈预期。 上表是不同资产在下跌周期的「抗压测试表」，每轮下跌周期，加密货币跌幅＞美股＞债券（风险越高，跌得越狠），但 2025 年比特币跌幅收窄、波动极小，说明机构进场后，加密市场成熟度提升。 企业端的「发股购币」趋势，则进一步强化了这种币股联动逻辑。据(Monthly Outlook: Three Themes for 2H25)，截至 2025 年 4 月，全球 228 家上市公司累计持有 82 万枚比特币，其中 Strategy (MSTR) 持仓接近 60 万枚（占比特币总供应量的 2.5%），平均成本约 6.8 万美元，浮盈超 200%。 特斯拉等科技巨头透过可转债融资增持比特币，将数位资产纳入资产负债表的结构性配置，形成「发股购币」的新资本运作模式。这种企业入场从「策略性部署」转向「制度性接纳」的趋势，不仅支撑了比特币价格（2025 年上半年上涨 10.6%），还提升了加密资产的合法性与市场认可度。Strategy 执行长 Michael Saylor 称：「比特币已成为企业对抗通膨的核心资产，我们正推动其成为全球储备标准。」德意志银行数据显示，2024 年稳定币结算量达 28 兆美元，超越 Visa 与万事达总和，既验证了 Circle 等机构的业务潜力，也揭示著区块链支付对全球清算体系的重塑能力。 展望下半年，若(GENIUS 法案)在众议院通过并由川普签署，届时将正式开启稳定币监管的新纪元，合规化将加速机构资金流入，传统股票市场与加密货币世界的边界又将加速融合，进一步强化「币股联动」，加密股或延续强势，成为美股结构性行情的核心驱动。 6 月份，比特币价格仍在复杂局势中展现了韧性：伊以冲突在 6 月中旬突然升级时，比特币短暂跌破 10 万美元关口，但随后又快速复苏重回 10 万美元之上走出独立行情，与传统风险资产逐渐脱钩。而 Gemini 交易所与链上分析机构 Glassnode 最近的研究显示，机构投资者透过 ETF 等管道持续增持，市场的结构性变化正在重塑其波动特性。 回顾 2025 年上半年，尽管其短期价格影响的因素仍以资金供给和地缘政治冲突为主，但在更本质的层面上，加密市场可能正在经历问世以来最深刻的范式转变，因为其发展轨迹已不再能被简单的市场情绪或技术指标所定义，而是在技术、资金、监管、生态 4 方合力下呈现出新的生机。6 月份的市场表现清晰地揭示了这个产业正在逐步蜕变为成熟的数位资产基础设施。 其中，机构化的浪潮在 6 月达到新高度，全球加密 E...
