為什麼 Coinbase 可能是 USDC 背後最大的贏家？本文源自 Unchained 播客「Did TradFi Just Hijack Crypto? The Suit-ification of Stablecoins – The Chopping Block」，由 深潮 TechFlow 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：女股神連三日拋售Circle套現2.4億鎂，CRCL市值已逼近USDC發行量95% ） （背景補充：Circle股價衝230美元寫歷史新高！GENIUS穩定幣法案助攻CRCL兩週狂飆530% ） 發言人： Haseeb Qureshi，Dragonfly 管理合夥人 Robert Leshner，Superstate 聯創 & CEO Tarun Chitra，Robot Ventures 管理合夥人 Laura Shin，Unchained 創辦人 & CEO Podcast源：Unchained 原標題：Did TradFi Just Hijack Crypto? The Suit-ification of Stablecoins – The Chopping Block 播出日期：2025 年 6 月 13 日 Circle 的 IPO：一個具有歷史意義的事件 Haseeb: 穩定幣的熱潮已經全面開啟。我們剛剛見證了 Circle 的 IPO，這可能是今年最引人注目的上市事件，實在令人驚歎。對於那些不太瞭解的人來說，Circle 多年來一直在努力推動上市。他們最初試圖在 SPAC（特殊目的收購公司）熱潮期間通過這一方式上市，但未能成功。今年早些時候，他們再次嘗試 IPO，但因關稅問題擱淺。最終，他們再一次努力推進，成功完成了 IPO。期間甚至有傳言稱，他們可能會被收購而非上市，但最終這些猜測都沒有成真。 Circle 的 IPO 表現堪稱驚豔。它成為歷史上首日漲幅最大的 IPO 之一，並且是自 1980 年以來，所有募資超過 5 億美元的 IPO 中，前兩日漲幅最高的案例。首日收盤時股價上漲了 180%，第二天又上漲了 30%，兩天累計漲幅達 250%。在 IPO 中，他們最初籌集了 11 億美元。如果按照第二天的收盤價重新計算，他們本可以籌集到 40 億美元。這表明 IPO 的定價被低估了近 4 倍。 目前 Circle 的估值倍數也非常驚人。以 2024 年的收入計算，他們的市銷率達到了 15 倍，而市盈率則高達 160 倍。相比之下，Coinbase 的市盈率僅為 25 倍。這種高估值也反應了市場對 Circle 的高度期待。當然，由於 IPO 的鎖定期（通常為 180 天），內部人士在此期間無法出售股票。 現在看來，這次 IPO 就像是一個訊號，宣告穩定幣的時代已經到來。我相信大多數人都沒有預料到這樣的結果。此前有人擔心，這次 IPO 的市場興趣可能不足，甚至需要降價發行。然而，事實卻完全相反，定價不僅沒有下調，反而在公開市場的熱烈追捧下迅速飆升。 市場的反應與深遠影響 Haseeb: Robert，你怎麼看 Circle 的 IPO？ Robert: 這次 IPO 實在令人震撼。它向所有人展示了市場對新上市加密貨幣公司的熱情有多麼高漲。我認為 Circle 自己都沒有預想到會如此成功，銀行家和投資者更是沒有預料到。甚至在加密 Twitter 上，也幾乎沒人認為會有這樣的結果。真正的問題是，這麼強烈的需求到底從何而來？因為我和很多人交流時，大家都覺得這次 IPO 可能會有些波動，但結果卻讓所有人都大吃一驚。 我認為，這次 IPO 重新定義了市場對加密公司在公開市場上的估值預期。這種需求之強烈，實在是超乎想像。因此，我相信這會加速其他加密公司的上市計劃。我們已經看到一些公司提交了新的申請。 Haseeb: 你覺得這次 IPO 的熱潮是反應了整個公開市場的興趣，還是僅限於穩定幣領域？ Robert: 我認為兩者都有。每個人都想進入穩定幣市場。大家都知道《天才法案》和《穩定法案》正在推進，穩定幣立法即將出臺。這是一個快速增長的市場，儘管目前還不確定 Circle 是否會是唯一的受益者。從某種程度上來說，這些立法可能會對 Circle 帶來一定的挑戰。不過，穩定幣無疑是當前的熱門話題，而美國市場上真正的加密原生上市公司非常稀缺。所以，這不僅僅是穩定幣的故事，我認為這只是一個開端。市場對高品質、稀缺公司的需求，將遠超人們的預期。畢竟，之前從未有過一個專注於穩定幣的投資機會。 那麼，Circle 是否被高估了？可能是的。與 Tether 相比，Circle 的確估值偏高。但問題在於，目前市場上沒有其他方式可以直接押注穩定幣。投資以太坊或 Solana 等 Layer 1 區塊鏈，並不能很好地捕捉穩定幣的成功。所以，如果你是公開市場的投資者，Circle 無疑是更直接的選擇。 Haseeb: 根據 Artemis 的 Jon Ma 的分析，如果 Tether 以與 Circle 相同的估值倍數交易，那麼它的市值將達到約 5000 億美元。作為對比，摩根大通的市值大約是 7000 億美元。這將使 Tether 成為全球第二大金融公司。 Robert: 從某種意義上說，相比 Circle，Tether 的估值倍數更合理。因為 Circle 的利潤率其實並不高。他們的員工數量龐大，而且還需要與 Coinbase 分成大量收入。相比之下，Tether 的盈利能力更強，因此更值得這樣的估值倍數。 穩定幣相關立法及 Tether 的應對策略 Haseeb: 還有一個值得注意的訊息是，《天才法案》將在明天進行投票。可能等到你聽到這個訊息時，投票結果已經出爐了。我們可以先來預測一下結果。 據估計，這次投票的結果可能是 66 票贊成，32 票反對。所以我認為法案通過的可能性很大，但最終結果還需等待確認。不過從目前的情況來看，這表明市場對這一法案的需求相當強烈...
