作者观点：Everstake首席法律官Margaret Rosenfeld
互联网起初的发展速度超越了立法，法律、工程师与政策制定者需实时学习。一些监管者视互联网为威胁，另一些视其为挑战。
关键在于愿意直接参与了解技术运作。SEC近期关于质押的声明显示其初步认识到参与网络与投资证券的区别。
加密货币监管的转折点
SEC在2025年5月首次公开承认某种形式的质押可能不属于证券交易定义，表明在非托管或协议原生方式参与区块链共识可能不需要证券注册。
如果质押被正确作为基础设施参与而非投机投资，将使美国与其他更细致的监管方式保持一致。
核心在于Howey测试的应用。多年来有人批评质押包含“通过他人努力预期盈利的资金投资”，但许多权益证明机制不涉及托管、集合或收益承诺。持币人委托验证者是为安全网络，而非签订盈利合同。
若将质押视作证券交易，会增加合规负担，可能抑制验证者活动，迫使创新转移到岸外。但分开非托管与托管或集合模式的框架能保护投资者并保持协议去中心化。
进步来源于协议层面的理解
这一监管理解得益于技术解释。有效的监管者与行业对话需超越法律简报，包含验证者操作、质押机制和协议设计的实际展示。
当监管者与法律界及系统构建者合作时，政策被植根于现实理解。SEC的最新声明反映了这种知情协作的参与。
声明未消除执法风险，特别是质押与流动性保证或收益担保混合的平台。但表明SEC愿意关注技术现实。
这一转变的市场效应显著，为美国开发者与验证者提供更稳固的法律基础，向机构参与者表明合规基础设施发展的空间。
通过合作构建更智能的政策
更好的监管不总是新的法律，它需要从技术角度解读现有框架。例如，认识到非托管质押不符合证券交易标准，即使表面金融活动相似。SEC的声明不是全部保护，却表明技术型参与正在发生，SEC似乎准备继续区分基础设施与投资。这不仅是好政策，更是创新的基础。
就像互联网时代，加密货币会从边缘走向中心，但需监管者理解区块链系统运作。SEC对质押的举措显示这种理解是可能的。如果行业继续与政策制定者对话，进步将接踵而至。
作者观点：Everstake首席法律官Margaret Rosenfeld。
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