Strategy 又出新招了。
為持續加碼比特幣部位，微策略近年來頻頻「造血」，從普通股、可轉債到優先股，三路並進，融資不斷。
牛市未盡，籌碼加倍。昨日，Strategy 宣佈推出全新優先股產品 STRD，這是其比特幣重倉路徑上的又一張籌碼。這張「新牌」有何不同？它的結構設計、潛在風險與市場博弈，又釋放了哪些信號？
STRD：高息，但不保證到帳
STRD 是 Strategy 推出的第三類優先股產品，擬公開發行 250 萬股，所籌資金將主要用於比特幣收購及營運資金補充。STRD 本質上是對比特幣多頭策略的又一次結構化表達，延續 STRK、STRF 的架構，又在收益分配與退出機制上做出新設計。
與前作類似，STRD 背後的底層資產依然是比特幣，但這次 Strategy 採取了更「防守中進攻」的結構：年化票息為 10%，但不具備強制支付義務，且利息不累計。
加密 KOL Phyrex 解讀一語中的：「STRD 的本質就是以 10% 的年息融資借錢給 Strategy ，但 Strategy 未必會按照承諾分發 10% 的年息，如果沒有發，以後也不會補發。在說明中 Strategy 承諾了會按時發放，前提是企業獲利向好。」
至於這筆利息從何而來，Strategy 理論上有三種可能的支付路徑：
出售比特幣持倉：如果 Strategy 將部分持倉比特幣變現，就能獲得現金流，但這將面臨資本利得稅，且與其長期持有策略相悖。
持續融資滾動：可能通過再發行債務或其它工具籌錢來發利息，或許是 Strategy 目前更傾向的做法。
企業經營現金流：如果公司其它業務獲利，也可能用於支付利息。
雖然 Strategy 擁有不支付利息的權利，但這樣做的代價將極為沈重。一旦停止發息，STRD 的市場價格勢必承壓，投資人信心受挫，未來再融資也將面臨更大阻力。因此，市場普遍認為，只要比特幣市場表現穩健，Strategy 大機率會選擇按時履約，以維護其市場信譽及資金鍊的可持續性。
「三劍齊發」：Strategy 的多層次優先股
聊完 STRD 的特性後，不妨回過頭來看 Strategy 目前的三款優先股產品。STRK、STRF 與 STRD 在清算順位、收益設計、風險結構上各有定位，構成 Strategy 多層資本結構的關鍵拼圖。以下是 Bitwise 高級投資策略師 Juan Leon 整理的三種產品對比表（表格內容由 ChainCatcher 翻譯）：
從投資人適配角度來看，STRK 更契合追求穩健收益、風險偏好較低的保守型配置需求；STRF 面向期望鎖定較高固定收益、但可接受一定信用風險的中性投資人；STRD 則聚焦於風險容忍度高的進攻型資金。
除了產品層面的延展，STRD 的推出或許也是 Strategy 對資本結構底盤的一次加註。據社群成員 @DogCandles 分享的圖表顯示，STRD 「地位低」，但「作用大」，通過改善上層產品的信用支持，優化整體資本結構。
社群不買帳，STRD 爭議四起
STRD 的發佈是 Strategy 精心設計的一步棋，但社群卻並不一致叫好。許多聲音直指其「資本魔法」：
@chaojidigua：姜太公釣魚, 願者上鈎。
@MemeSiguoyi：別看幣圈可以空氣幣印錢，俺們股票也有自己的虛空印錢大法。
@Softelectrock：龐氏套娃。
《比特幣時代》作者 Adam Livingston 直接點破：STRD 本質上是一個偽裝成收益工具的比特幣增持選擇權。比特幣大漲時，Strategy 按面值贖回；比特幣大跌時，直接不發息。投資人實際上是在為他的「比特幣終極採納」信仰買單。
而 Metaplanet 比特幣戰略總監 Dylan LeClair則從結構角度稱其「天才設計」：「STRD 的發行實際上提升了 STRF 的信用品質。」
關於 Strategy 的未來發展路徑，加密 KOL Phyrex 則給出更大膽的預測：「有可能 Strategy 會做一些庫存 Bitcoin 的打算，比如將比特幣借貸出去，比如參與一些量化交易，來維持現金流，Strategy以後可能會變成一家基於比特幣的銀行。」
Strategy 的籌碼已推至牌桌中央。用結構化產品包裹信仰，用風險收益模型掩蓋單邊押注，用「高息」吸引市場情緒。
這場以信仰為底的金融實驗，正變得越來越複雜，也越來越值得關注。
本文經授權轉載自：《ForesightNews》
作者：Fairy，ChainCatcher
『微策略推出優先股產品！繼續吸金買比特幣，為何社群這次不買單』這篇文章最早發佈於『加密城市』
