本文以Ethena为例，详细分析了Pendle YT杠杆积分策略的潜在回报率和风险。该策略利用Pendle的合成资产机制，将生息型代币分解为Principal Token（PT）和Yield Token（YT），其中YT代表收益权，价格远低于原生资产，因而具备资金杠杆效应。
以sUSDe Jul 25的YT为例，市价为0.0161 USDe，资本1 USDe可购买62个YT，获得未来66天内62 USDe的收益权。虽然单纯收益率约为78%，存在亏损风险，但通过参与Point机制获得额外奖励，年化收益率可达393%。
Point奖励以Ethena的Sats积分为例，持有1个YT每日可获得30个积分，积分可兑换ENA代币，ENA价格约0.359美元，预计赛季总奖励不低于3.5%。结合积分奖励，投资者可获得415.8%的APY回报，扣除费率分红亏损后总APY为393%。
风险方面，收益率受sUSDe分红收益率、YT价格、ENA价格、项目奖励比例及积分释放速率影响。为降低风险，建议通过做空ENA锁定价格、在Point OTC交易所兑现积分价值、做空大类资产对冲费率风险等策略。
本文提供了衡量YT杠杆积分策略收益与风险的方法论，欢迎读者根据此方法研究其他标的，并与作者交流探讨。