“瞭望无尽前沿科技；洞见未来，引领投研新时代。”此报告为“WTR”研究院提供： 成员推特ID：金蛋日记@jindanriji ；麋鹿不会迷路@crypto_elk_；外汇哥；西贝@Asterismone；
WTR链上数据订阅第一轮(OG)正式开启！数据提供：WTR自研市场短期、中期和长期链上数据，以及部分小币种数据。第一轮定价： 399U/年。付款支持链上和链下转账。其他说明：我们为OG用户准备了策略包，策略包容纳名额有限，当前策略包只考虑开放给第一轮OG用户。订阅可直接添加OG用户群，详情请见X。
本周回顾
本周从5月12日到5月19日，冰糖橙最高附近$107108，最低接近$100718，震荡幅度达到6.34% 左右。
观察筹码分布图，在约 93000 附近有大量筹码成交，将有一定的支撑或压力。
分析：
60000-68000 约115万枚；
76000-89000 约108万枚；
90000-100000 约152万枚；
短期内跌不破在95000~100000概率为80%；
重要消息方面
经济消息方面
美国主权信用评级下调：
穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，展望调整为“稳定”。（这是本轮下调）
回顾：标普在2011年已将美国评级从AAA下调至AA+。惠誉在2023年8月将美国评级从AAA下调至AA+，展望为“稳定”（惠誉在2023年5月24日曾将美国AAA评级置于“负面观察”）。
目前：美国失去三大信用评级机构的所有AAA顶级评级。
下调原因（穆迪）：美国政府债务和利息支付比率持续上升，财政赤字预计到2035年将接近GDP的9%。
美联储官员反应：
美联储副主管：在制定政策时，穆迪的评级下调将被视为普通数据。
美联储博斯蒂克（Bostic）：穆迪下调美国评级将影响整个经济和金融市场，将对资金成本产生影响，将观望评级下调对美国国债需求的影响。
美联储威廉姆斯：通胀一直在缓慢而渐进地下降，关税可能会推高通胀和美国失业率，6、7月以后前景才会更加明朗。
美国通胀与货币政策预期：
美联储官员（威廉姆斯/沃勒）：通胀缓慢下降，今年经济可能会放缓，美联储在货币政策决策上可以保持从容。
Arthur Hayes（BitMEX联合创始人，也评论宏观）：10年期美债收益率飙升，美联储已经被“提醒”，如果蔓延到MOVE波动率指数，预计印钞机要开动了。
川普评论：市场普遍共识是美联储应当降息，但又晚了一步的鲍威尔很可能会再次搞砸。
综合分析：穆迪下调评级、美债贬值、关税压力、经济放缓等因素综合，若5、6、7月份美通胀继续保持当前趋势（4月份美CPI 2.3%），对于美货币政策压力/美联储的压力，可能被解读成行情的动力。（即市场预期美联储可能因此转向宽松）
美国政治与财政：
美国众议院小组批准了川普减税法案，为本周可能的投票通过做准备。上周四，川普的全面税收法案在国会遇到了障碍。
《华盛顿邮报》报道：5月22日举行的TRUMP晚宴现场不允许媒体或摄影设备进入。
美国债市表现：
美债：贬值，10年期美债收益率升至4.5%，30年期美债收益率升至5%。
国际金融合作与创新：
美国纽约联邦储备银行与国际清算银行（BIS）联合发布研究报告Project Pine，测试在代币化金融市场中运用智能合约实施货币政策的可行性。
报告指出智能合约具备快速部署和调整货币政策工具的能力，为未来央行在代币化金融系统中的政策执行提供灵活性与效率，但也强调需关注互操作性、数据标准及潜在操作风险。
加密生态消息方面
美国加密货币立法与监管动态：
稳定币立法《GENIUS法案》：
美国参议员Bill Hagerty和Kirsten Gillibrand表示，美国监管稳定币发行人的立法《GENIUS法案》可能将于本周进入辩论和通过阶段。
美国总统数字资产顾问委员会执行主任Bo Hines表示，《GENIUS法案》的主旨是保障美国金融的未来，推动美国过时的支付系统实现现代化，数字资产技术代表了下一代金融体系，美国已经准备好这一变革。
SEC动态：
美国证券交易委员会（SEC）发布加密资产活动与分布式账本技术相关常见问题解答（FAQs），涵盖经纪商托管规则、加密现货ETF的实物申购、BTC与ETH净资本处理方式，以及通过化证券的过户代理人规则。
德克萨斯州BTC储备法案：
美国德克萨斯州战略BTC储备法案（SB 21）将于5月20日进行众议院二读，这是最终投票前的必要步骤。如果法案在6月2日德州议会会期前通过众议院全体投票，将提交给州长签署。
加密货币市场表现与分析师观点：
分析师Daan Crypto Trades： 近期一直显示CB（Coinbase）现货溢价，这是好现象，显示出有坚实的需求。
Arthur Hayes观点：
山寨季节来临需要等待BTC突破11万美元，并持续放量上涨至15-20万美元区间，预计这个情况会在今年夏季或第三季度初出现，之后就会开始轮动到各类山寨。
CryptoQuant报告： ETH/BTC跌至历史罕见区间，从历史上看，每当该指标达到类似的低水平时，ETH都会实现显著上涨。目前ETH/BTC已大幅反弹，表明投资者押注市场已经触底，山寨季节可能很快到来。
分析师Apsk32观点： BTC通常会在黄金上涨几个月后跟随其走高，随着黄金升至每盎司3500美元新高，如果BTC继续沿着动力曲线演进，且黄金维持当前价格，同时BTC价格重返领先支撑五年的轨道，BTC的2025年目标价可能是22万美元左右。
Matrixport报告： 随着阶段性下行风险的缓解，BTC上行路径变得愈发明朗，风险资产尤其是BTC，有望在7月前迎来一段有利的窗口期，该时段与90天关税暂停协议结束，二季度财报季启动。另一重要催化因素是FTX 5月30日前后启动债权偿付流程，面向债权金额超过5万美元的账户，预计将发放约50亿美元的稳定币，流动性或将在6月推动市场动能，行情有望延续至夏季。
市场整体情绪： “大饼顽强的守在历史前高附近等待着催化剂，以太也不弱势了。”
加密货币ETF与资金流向：
上周：美国BTC现货ETF累计流入6.08亿美元，美国ETH现货ETF累计流入4180万美元。
DeFiLlama数据：稳定币总市值达2438.38亿美元，过去7天增长0.45%。
机构与大户持仓动态：
MicroStrategy (Strategy)： 在5月12日至5月18日期间增持7390 BTC，价格103498美元，总计7.649亿美元。
Metaplanet： 增持1004 BTC，共持仓7800 BTC。
萨尔瓦多： 近30日增持31 BTC，共持仓6180.18 BTC。
长期洞察：用于观察我们长期境遇；牛市/熊市/结构性改变/中性状态
中期探查：用于分析我们目前处于什么阶段，在此阶段会持续多久，会面临什么情况
短期观测：用于分析短期市场状况；以及出现一些方向和在某前提下发生某种事件的可能性
长期洞察
非流动性长期巨鲸
BTC 现货卖方总风险比率
BTC 美国现货 ETF 资金流向
交易所大额流入流出净头寸
（下图 非流动性长期巨鲸）
在近期持续处于较高水平，并且在最新数据显示出进一步上扬的态势。
这表明市场中被长期持有、不轻易流动的BTC（的长期巨鲸）仍在稳步增加，HODLer的信心依然强劲，潜在的抛售压力相对较小。
非流动的长期巨鲸与价格温和上升同步，显示出健康的支撑和上涨动力。
（下图 BTC 现货卖方总风险比率）
该比率目前处于一个相对温和的水平。
虽然随着价格上涨有所抬升，但远未达到历史牛市顶部时的高风险区域。
这表明当前市场的上涨并非由过度杠杆或短期疯狂投机主导，获利了结的压力相对可控。
（下图 BTC 美国现货 ETF 资金流向 ）
在经历了一段资金流入的波动甚至短暂流出后，最右侧显示出ETF资金净流入有恢复并保持正向的趋势。虽然单日流入量可能不及初期峰值，但持续的净流入表明传统金融市场的资金仍在积极且稳定地配置BTC。
价格与ETF资金流向保持较强的正相关性，近期价格的稳步回升与ETF资金的持续净流入是同步的。
（下图 交易所大额流入流出净头寸）
红色条 (>1000万美元)：
在价格上涨至高位后，虽偶有间歇性的净流入（可能代表部分大户的风险管理或小幅套现），但并未出现持续大规模的BTC转入交易所的趋势。最近几日，甚至呈现出微弱的净流出或平衡状态。
橙色条 (100-1000万美元)：
表现更为混合，但整体上并未显示出恐慌性抛售或大规模集中出货的迹象。
整体来看，大额地址的抛压相对可控，并未形成持续的卖出压力。
反而，近期的平衡或微弱净流出暗示了惜售情绪和潜在的积累行为。
价格上涨过程中，交易所大额净流入的压力不明显，为价格进一步支撑提供了较好的环境。
（下图 短期持有者已实现成本）
短期投机者成本线（约94345美元，根据图示估算）持续缓慢上升，表明长期持有者的平均持仓成本在不断抬高，这通常发生在牛市中，新的长期持有者以更高的价格入场。
当前BTC价格远高于STH成本线。
BTC价格 >STH成本 > LTH成本： 是一个非常典型的牛市市场结构。
价格远高于STH成本： 表明短期持有者目前处于大幅盈利状态，这是他们持续持有的信心来源之一。
结合消息面与链上数据的分析
起点：宏观不确定性下的宽松预期 + 监管逐步明朗 (消息面 & 图三)
消息面： 美国主权信用评级下调引发对美元长期信用的担忧，市场预期这可能倒逼美联储未来采取更宽松的货币政策（Arthur Hayes的“印钞机”论点）。同时，稳定币法案等监管进展为市场带来积极预期。
图三 (ETF)： ETF资金的持续净流入是对宏观预期和监管积极信号的直接反应，表明传统资金仍在进场。
分析： 宏观层面的“坏消息”（信用风险）被市场解读为对加密资产的“好消息”（避险需求+宽松预期）。监管的逐步清晰则降低了不确定性，增强了资金流入的信心。
承接：HODLer信心爆棚与供应持续紧缩 (图一 & 图五)
图一 (非流动的长期巨鲸)： 非流动性供应持续增加，表明HODLer在当前价格水平下不仅没有大规模抛售，反而惜售情绪浓厚，甚至在增持，导致市场上实际可交易的BTC供应进一步减少。
图五 (短期投机者成本)： BTC价格远高于长期和短期持有者的平均成本，意味着绝大多数市场参与者都处于盈利状态。尤其是长期持有者的大幅盈利，是他们坚定持有的重要基础。STH成本线作为关键的牛市支撑，目前被远远甩在身后。
消息面： MicroStrategy等机构持续增持BTC，印证了长期持有者和聪明资金的看好。
分析： 强大的HODLing行为 + 普遍的盈利状态 + 供应冲击效应 ➔ 市场抛压极小，对价格形成极其有力的支撑。
验证：大户行为稳健与市场风险可控 (图二 & 图四)
图四 (大额交易所净流量)： 交易所大额地址并未出现持续的净流入（抛售）迹象，反而偶有净流出（吸筹或转入冷钱包），表明大户对后市依然看好，没有急于套现。
图二 (现货卖方风险比率)： 现货卖方风险比率处于温和水平，显示市场情绪虽然积极，但远未达到疯狂或过热的程度，短期获利抛压不大。
图一 (非流动的长期巨鲸： 也确认市场尚未进入牛市顶部的狂热阶段（最起码没卖）。
分析： 大户行为的稳健性和整体市场风险的可控性，为价格进一步上行提供了健康的内部环境。
递进：突破预期与轮动潜力 (消息面)
消息面： 分析师普遍看好BTC突破历史高点（Arthur Hayes的11万、15-20万美元目标），并预期之后资金将轮动至山寨币（ETH/BTC汇率反弹是信号）。FTX赔付等短期流动性注入事件被视为潜在催化剂。
链上关联： 当前所有链上指标共同指向一个健康的、蓄势待发的牛市结构。BTC一旦向上突破，鉴于其供应的稀缺性和强大的买盘支撑，可能会迅速吸引更多关注和资金。
分析： 链上数据为消息面的乐观预期提供了坚实基础。BTC在“等待一个催化剂”完成临门一脚，之后山寨季的轮动逻辑有望被激活。
未来展望：
中短期展望 ：
BTC有不小概率继续上行并挑战/突破历史高点： 所有链上指标（非流动性供应、LTH/STH成本远低于现价、卖方风险温和、ETF持续流入、大户无明显抛压）都支持这一判断。消息面预期的宽松政策和监管利好将是关键催化剂。
STH成本线（约94369美元）是重要短期支撑： 即使出现回调，只要不有效跌破此线，短期上升趋势预计不会改变。
山寨季启动条件日趋成熟： 一旦BTC有效突破并稳住，资金外溢效应将显著增强。ETH/BTC汇率的表现将是重要风向标。FTX赔付（若按预期发生）可能成为点燃山寨热情的火花。
关注变量： 宏观数据（如通胀、就业）是否支持宽松预期；监管法案的实际落地情况；ETF资金流入能否持续。
中长期展望 ：
牛市纵深发展的确定性增强： 当前的链上结构（尤其是图五显示的STH成本远低于现价）是典型牛市中期的健康特征，预示着更大的上涨空间。非流动的长期巨鲸也支持这一判断。
STH成本线（约94345美元）是本轮牛市的“生命线”： 只要价格能持续保持在其上方，并带动其稳步抬升，牛市结构就依然稳固。
目标价位与风险： 分析师预测的BTC年底或2025年20万美元以上的价位，在当前链上数据和宏观预期的支持下，并非天方夜谭（不过目前概率还是较小）。但随着价格不断攀升，需要密切关注图一的长期巨鲸和图二的现货卖方风险比率，若它们快速接近或进入历史高危区域，则意味着市场风险急剧累积，回调压力将大增。
长期驱动力： 美国货币政策的实际宽松程度、全球对冲通胀和主权信用风险的需求、以及加密监管框架的完善，将是决定本轮牛市高度和长度的核心因素。
中期探查
长期参与者供应占比
流动性供应量
巨鲸交易所净头寸
ETH交易所流通占比
短期利润结构复合模型
（下图 长期参与者供应占比）
市场的长期供应筹码在逐步压缩场内短期筹码的售出空间，目前表现出大量的承接。
从目前基本状况看，长期筹码增多会使得市场定价更加稳固。
当然，前提是短期供应能够有很好地补足。
可能从整体上，长期供应压缩短期供应可供出售空间后，变相削减了场内的短期筹码数量。
推动定价的因素可能需要一些更新的供应量。
（下图 流动性供应量）
目前流动性供应量的量能尚处于健康状态，可能市场也有一定的新供应量支撑。
市场可能目前的定价还是会徘徊在稳定区域。
（下图 巨鲸交易所净头寸）
巨鲸在不断地积累着手中的筹码。这部分群体未有趋势性转向“转入交易所抛售”的迹象。
目前看仍是弱积累结构。
（下图 ETH交易所流通占比）
ETH在中心化交易所的流通占比下降。
即便是BTC处于较高的价位，场内仍然偏向于寻求稳定，而非冒进地参与高风险项目。
场内目前囤积BTC为主，可能在此结构之下，会呈现BTC定价维持稳定，小币种项目会面临BTC虹吸效应，因无法获得BTC溢出的流动性而呈现阶段性下跌。
（下图 短期利润结构复合模型）
BTC目前处于短期供应量盈利溢出的阶段，可能会有获利抛售压力，使得市场遭遇上行阻力。
短期观测
衍生品风险系数
期权意向成交比
衍生品成交量
期权隐含波动率
盈利亏损转移量
新增地址和活跃地址
冰糖橙交易所净头寸
姨太交易所净头寸
高权重抛压
全球购买力状态
稳定币交易所净头寸
链下交易所数据
衍生品评级：风险系数处于红色区域，衍生品风险较高。
（下图 衍生品风险系数）
风险系数在红色区域震荡了一周，且并未对空头或者多头进行清算，当前仍处于红色区域，预期本周衍生品市场将会产生较大波动，对衍生品参与者进行清算。
（下图 期权意向成交比）
看跌期权比例少量上升，交易量中量增加。
（下图 衍生品成交量）
衍生品成交量处于中位。
（下图 期权隐含波动率）
期权隐含波动率短期仅有低幅度波动。
情绪状态评级：中性
（下图 盈利亏损转移量）
虽然价格在逐步攀升，但市场的积极情绪(蓝线)一直和BTC价格处于“背离”状态。短期可能对价格无影响，但中期来看这并不是一个好的现象。
（下图 新增地址和活跃地址）
新增活跃地址处于低位。
现货以及抛压结构评级：BTC和ETH处于持续大量流出状态。
（下图 冰糖橙交易所净头寸）
当前BTC持续大量流出。
（下图 E太交易所净头寸）
当前ETH持续大量流出。
（下图 高权重抛压）
ETH有大量高权重抛压，但当前已缓和。
购买力评级：全球购买力相比上周少量回升，稳定币购买力少量流失。
（下图 全球购买力状态）
全球购买力相比上周少量回升。
（下图 USDT交易所净头寸）
稳定币购买力少量流失。
链下交易数据评级:本周数据网站故障，暂无链下交易数据。
本周总结：
消息面分析与总结：
起点：宏观压力倒逼政策转向预期
美国主权信用评级全面失守AAA + 持续的债务与赤字压力 + 潜在经济放缓信号 ➔ 市场预期美联储未来将被迫采取更宽松的货币政策（可能在夏季或之后显现），尽管短期官方表态谨慎。
传导至加密市场：避险属性与流动性预期双重利好
美元长期信用受损预期 ➔ 部分资金可能寻求替代性价值储存，BTC的“数字黄金”叙事再次受到关注。
美联储未来宽松预期 ➔ 市场流动性改善预期 ➔ 利好风险资产，加密市场作为高beta资产将受益。
加密内部积极因素叠加：监管明朗化与资金持续流入
稳定币法案等立法进展 + SEC操作指引清晰化 ➔ 降低监管不确定性，为机构入场铺路。
BTC/ETH ETF持续吸金 + 机构/国家层面增持 ➔ 真实的买盘支撑市场。
FTX赔付等短期流动性注入预期 ➔ 进一步增强市场信心。
市场情绪与资金信号共振：突破与轮动预期升温
分析师普遍看涨 + ETH/BTC汇率反弹 + 山寨季高度期待 ➔ 市场情绪积极。
BTC在历史高点附近盘整，等待催化剂完成突破 ➔ 一旦突破，可能引发资金轮动至ETH及其他山寨币。
中短期展望 ：
“夏季攻势”的核心驱动力是“宽松预期”与“监管明朗化”的共振。
BTC或将尝试突破历史高点： 宏观压力下美联储任何偏鸽的言论或数据（如通胀持续低于预期），以及监管上的积极进展（如稳定币法案通过），都可能成为BTC突破的催化剂。Arthur Hayes提出的BTC突破11万美元后放量涨至15-20万美元的路径值得关注。
山寨季启动窗口期： 若BTC成功突破并站稳，资金轮动效应有望显现。ETH/BTC汇率是关键观察指标。FTX的稳定币赔付（若在6月发生）可能成为山寨币行情启动的直接导火索之一。Matrixport指出的7月前有利窗口期也值得期待。
风险： 美联储短期内超预期鹰派（尽管可能性降低，但不能完全排除）、监管出现意外负面消息、或BTC突破失败，都可能导致市场回调。
中长期展望 ：
美国货币政策的实际走向是关键： 如果美联储确实开启降息周期并重新扩表（“印钞机开动”），将为加密市场提供持续的宏观流动性支持。
监管框架的逐步成熟： 随着稳定币法案等立法落地，美国加密监管框架将更加清晰，有助于吸引更大规模的传统资金进入。Project Pine这类央行对代币化金融的探索也预示着未来金融体系的变革方向。
BTC与ETH的长期价值叙事： BTC作为“数字黄金”的价值储存属性，在主权信用风险暴露的背景下可能更受青睐。ETH凭借其强大的生态系统和通缩机制（若EIP-1559持续有效），以及可能的ETF叙事（虽然本次未直接提及ETH ETF审批，但上轮信息有），其涨幅在牛市后期超越其他资产（如Arthur Hayes预测ETH超越SOL）的可能性存在。
市场情绪下给出的目标： 分析师给出的年底或2025年BTC目标价位（22-25万美元）表明了对本轮牛市高度的乐观预期，但这需要宏观、监管和市场内部因素的持续配合。
核心逻辑：
宏观层面（美信用风险暴露 → 宽松政策预期） + 加密内部（监管明朗化 → 资金持续流入） ➔ 市场信心增强，避险与投机需求共振 ➔ BTC等待催化剂突破历史高点 ➔ (若成功) 资金轮动，山寨季开启，夏季行情可期 ➔ 中长期牛市深度取决于宏观流动性释放程度与监管框架成熟度。
当前市场正处于一个关键的博弈点，宏观的“坏消息”（美国信用问题）可能被市场解读为加密市场的“好消息”（倒逼宽松）。
内部的积极因素则为这种乐观预期提供了基础。
夏季将是验证这些预期的重要窗口。
链上长期洞察：
宏观压力预期宽松 + 监管逐步向好 ➔ ETF资金持续注入；
强化市场信心 ➔ 链上供应持续紧缩 (HODLer惜售，非流动性长期巨鲸增加) ➔ 市场参与者普遍盈利 (价格远高于LTH与STH成本)；
抛压极小 ➔ 大户行为稳健，市场风险可控 ➔ BTC具备上行动能；
等待催化剂突破新高 ➔ (若成功) 引发山寨季轮动；
夏季行情值得期待 ➔ 中长期牛市深度取决于宏观流动性与监管成熟度，STH成本线是相对短期关键参照。
市场定调：
这一轮的链上数据进一步强化了市场的看涨逻辑，特别是STH成本图，清晰地展示了当前牛市的健康结构和强劲支撑。
市场在某种程度上万事俱备，只欠“东风”（关键催化剂）。
链上中期探查：
长期筹码占比提升压缩短期抛售空间，市场承接力增强，需新供应量推动价格突破。
流动性量能维持健康水平，新供应持续支撑，当前价格或延续区间震荡格局。
巨鲸持续低位吸筹但未现集中抛压，市场仍处温和积累阶段，未形成趋势性转向。
交易所ETH流通量萎缩，资金向BTC避险集中，小币种或面临流动性虹吸下跌压力。
BTC短期盈利盘积累形成抛压，价格上行空间受制于获利回吐需求。
市场定调：
徘徊，震荡
BTC维持中枢震荡，结构性分化加剧，小币种流动性风险需警惕。
链上短期观测：
风险系数处于红色区域，衍生品风险较高。
新增活跃地址较处于低位。
市场情绪状态评级：中性。
交易所净头寸BTC和ETH处于持续大量流出状态。
全球购买力相比上周少量回升，稳定币购买力少量流失。
短期内跌不破在95000~100000概率为80%；
市场定调：
短期当前价位选择获利了结的筹码较少，且购买力也足以支撑。虽然市场的积极情绪和价格处于"背离"状态，但由于衍生品市场的累积，市场的快速波动很快即将到来，本周预期与上周基本一致，仍有进一步轧空的可能性，出现直接大回撤的概率较低。
风险提示：
以上均为市场讨论和探索，对投资不具有指向性意见；请谨慎看待和预防市场黑天鹅风险。
此报告为“WTR”研究院提供。
欢迎关注我们!
