关键要点：
ETH/BTC比率已降至0.019，创下多年低点，历史上这一信号预示着ETH的上涨潜力。
自2021年以来，以太坊的网络活动停滞不前，交易或用户基础没有实质性增长。
机构对ETH的需求正在减弱，质押的ETH和ETF持有量均有所下降。
Dencun升级降低了以太坊交易费用，减少了燃烧率，削弱了ETH的供应通缩机制。
ETH/BTC比率触及“极度低估”区间，但仍需谨慎
根据CryptoQuant的新链上数据，以太坊（ETH）可能正进入相对于比特币（BTC）的历史低估期。ETH/BTC比率在2021年底曾高于0.08，现在已降至0.019，为近年来的最低水平——这个区间在过去通常预示着ETH价格的强劲反弹。
这一比率的下降表明，相对于BTC，ETH可能被低估，历史上这样的水平触发了ETH表现优于BTC的时期。然而，分析师警告说，由于以太坊基础层的基本面恶化和投资者兴趣减弱，2025年的看涨信号可能不会如预期那样强烈。
网络使用和价值累积机制显示出疲软
尽管估值指标有希望，但以太坊的链上活动保持平稳，自2021年以来交易量或活跃地址几乎没有增长。这种停滞因用户和开发者活动转向像Arbitrum和Base这样的第二层网络而加剧，这些网络提供更便宜和更快的交易，但将费用和活动从以太坊主网转移开。
这一趋势的一个关键影响是以太坊的费用燃烧急剧下降——这一机制使ETH在EIP-1559之后变得通缩。2024年3月的Dencun升级显著降低了基础层的气体费用，燃烧率已降至接近零的水平。
CryptoQuant报告称：“以太坊总供应量的增加与费用燃烧的急剧下降直接相关”，削弱了该资产的通缩叙事。
机构对ETH的需求下降
以太坊面临的另一个阻力是机构需求的明显下降。根据CryptoQuant：
质押的以太坊（ETH）已从2024年11月的3502万ETH的历史最高点下降到2025年5月的3440万ETH。
自2月以来，ETF和投资产品持有的ETH余额已减少约40万ETH，反映出机构曝光度的降低。
这种回调表明，ETH目前在机构投资组合中作为收益资产或储备资产的地位正在下降，资本可能正在转向其他链或更具流动性的头寸。
比特币的分歧强度突显了差距
尽管ETH基本面面临压力，比特币仍在上涨，在更广泛的宏观经济不确定性和避险资产的逃避中，接近10万美元的标志。这种分歧凸显了机构和零售投资者对BTC的偏好转变。
CryptoQuant表示：“投资者对ETH作为收益和机构资产的需求正在减弱。” “来自加密原生参与者和传统投资者的信心下降在质押指标和资金流入上变得明显。”
前景：低估，但并非没有挑战
尽管ETH相对于BTC的历史低估，分析师警告反弹可能依赖于更强的催化剂——包括DApp活动的恢复、更高的第一层费用和改善的机构参与。
除非以太坊的基础层指标恢复，或质押和ETF流入反转，否则低估信号可能需要比平常更长的时间才能转化为价格行动。
