Казначейство США объявило, что на этой неделе выкупит до 6 миллиардов долларов долгосрочных государственных бумаг. Однако доходности все равно выросли.
Доходность 10-летних казначейских облигаций выросла на 4,6 базисного пункта до 4,845%, достигнув максимума с октября 2023 года. Доходность по 2-летним бумагам поднялась до 4,427%, что является самым высоким уровнем с июля 2024 года.
Биткоин растерял ранний рост и торговался около $78 500, американские акции снизились до внутридневных минимумов: Nasdaq упал на 0,8%, а Brent поднялась выше $101.
Программа увеличила чистую доходность, чтобы снизить которую она была разработана
Фигура в 6 миллиардов долларов находилась ближе к верхней границе негласного диапазона от 5 до 6 миллиардов, но не дотянула до ожиданий, что министр финансов Скотт Бессент сможет шокировать рынки существенно более крупной цифрой.
Арифметика в течение всего срока программы — это самая разрушительная деталь. В середине августа 10-летняя доходность находилась примерно на уровне 4,75%, когда Бессент заявил, что доходности по долгим бумагам слишком высоки, и пообещал снизить их за счет выкупов и «словесных интервенций». Теперь она составляет 4,845%.
Это почти на десять базисных пунктов выше того момента, когда началось вмешательство.
Реник: Небоязненный по цене покупатель провоцирует продажи вплоть до самого низа
Возражение со стороны рыночной микроструктуры — самая острая критика из всех представленных.
«Тема выкупа Казначейством становится аналогичной тому, как Майкл Сейлор ведет Strategy», — сказал участник CNBC Оливер Реник. «Если Бессент — покупатель облигаций по любой цене, как Сейлор покупает биткоин, почему тогда любой, у кого есть запасы, не должен продавать все до самого низа?»
Это подлинная структурная проблема, а не риторическая. Покупатель, который публично обязался покупать независимо от цены, убирает стимул продавать заранее. Держатели могут ждать, зная, что заявка сохраняется, а продавцы могут предлагать все более худшие уровни, потому что контрагент не действует по своему усмотрению.
LondonCryptoClub выразил это еще прямее: «Глупый мальчик, Скотт Бессент. Решил, что его слова могут быть сильнее его действий. Рынок облигаций видит твое бравадо „я — дом“, и отвечает тебе 4,85%.»
Geiger Capital выявил ловушку, которую создает эта позиция: «Бессент выкупает больше облигаций, пытаясь подавить доходности, но рынок посылает доходности вверх и показывает ему, что блеф не пройдет, загоняя его в угол — чтобы он покупал еще больше».
Тот же инструмент дал биткоину лучшую неделю с 2021 года пять недель назад
Это важно для крипто, потому что идентичная политика дала противоположный результат в августе.
Расширение выкупа Бессента в конце августа опустило доходности по «длинному» участку с многолетних максимумов, ослабило доллар ниже его 200-дневной средней и «вскрыло» диапазон биткоина примерно на шесть недель. Биткоин вырос на 23,6% за ту неделю — это вторая лучшая динамика с февраля 2021 года — на отрезке примерно от $62 000 до $81 265, а золото пробило отметку $4 600.
История об обесценивании, которая подтолкнула этот рост, опиралась на неявное предположение: ухудшение бюджетной ситуации будет встречено поддержкой ликвидностью, и эта поддержка перетечет в дефицитные активы.
Изменилось не само ухудшение, а эффективность ответа. В августе Стэнли Друкенмиллер предупреждал, что правительства, защищающие цены от фундаментальных факторов, всегда проигрывают. Дерек Хэлпэнни из MUFG сказал, что «длинный» конец столкнется с давлением при отсутствии убедительной бюджетной консолидации. Оба аргумента были о пределах управления предложением в контексте вопроса о платежеспособности, и на этой неделе — первый явный тест, где управление предложением проиграло.
Свонк утверждает, что инфляционные ожидания стали повсеместными
Главный экономист KPMG Дайан Свонк обосновала структурный случай в пользу цикла повышения ставок, а не одного шага.
«Инфляционные шоки — во многом как шоки неопределенности, они связаны — перешли из разряда эпизодических в повсеместные», — написала она. «Сбои продолжаются уже более пяти лет. Повторяемость создает петлю обратной связи, обучающую компании и домохозяйства ожидать инфляцию. ФРС — единственная площадка, где можно это сбить».
Ее вывод: «Готовьтесь к циклу повышения ставок».
Такое обрамление согласуется с аргументом председателя Кевина Уорша на Джексон-Хоуле: там он описал инфляционные ожидания как хорошо закрепленные, но предупредил, что они «обычно выглядят сильными и устойчивыми, пока не перестают», и заявил, что ответственность за 65 месяцев повышенной инфляции лежит целиком на центральном банке.
Рынки оценивают 60% шансов повышения ставки 16 сентября; при этом двухлетние — на 52-недельном максимуме.
Йена «перевалила» за 153 — второй канал давления
Японская иена продолжила ралли, ненадолго укрепившись выше отметки 153 за доллар.
Это продолжает разворот после периода выше 160 в начале сентября, когда стратеги выставили триггеры интервенций на 161, а затем на 162–163, а хедж-фонды добавляли позиции в шортах две недели подряд. Рынки оценивают 75% шансов, что Банк Японии повысит ставку 18 сентября.
Carry trade — это канал передачи. Позиции, финансируемые иеной в акциях США и казначейских облигациях, сталкиваются с давлением ликвидации, поскольку валюта финансирования дорожает — механические продажи, которые работают независимо от каких-либо взглядов на задействованные активы.
90-дневная корреляция биткоина с 10-летними доходностями составляет −0,17 по сравнению с −0,41 у золота, что удерживало его более стабильным, чем металл, в периоды движения доходностей. До того как обе цены уступили, золото торговалось на уровне $4 400, а биткоин — на $78 700.
Акции снижаются, в то время как VIX держится близко к минимумам с начала года
S&P 500 и Nasdaq 100 снизились примерно на 0,5%: при этом Nasdaq достигал снижения на 0,8% на внутридневных минимумах.
VIX вырос на 4% до 16, но все еще находится близко к минимумам с начала года. Это расхождение как раз стоит подчеркнуть: доходности на многолетних максимумах, провал вмешательства и нефтяной шок — при этом рынки опционов на акции закладывают минимальные риски.
Акции инфраструктуры для ИИ вернули рост вторника: Cipher Mining упала на 6%, а TeraWulf — на 3%. Это «крипто-соседние» неоклауды, и они несут чувствительность к ставкам поверх экспозиции к ИИ — с учетом высокой капиталоемкости строительства дата-центров.
Apple упал на 1,15% после запуска iPhone Duo, своего первого складного устройства, на мероприятии «Surprise and Shine» в среду. По данным Counterpoint, на складные телефоны приходится менее 2% глобальных поставок, однако выход Apple может это изменить. Джон Тернус является генеральным директором с начала сентября.
CPI в пятницу — следующий тест
PPI выходит в четверг, а CPI — в пятницу; прогноз по headline — 0,4% м/м. Этому в значительной степени соответствует энергетический шок, который сейчас проходит через Brent выше $101, а дизель — на рекордных уровнях примерно на 90% выше показателей до войны.
Официальные лица ФРС уже находятся в информационном «карантине» перед решением 16 сентября.
Провал выкупа сужает набор вариантов политики, видимых рынкам. Если управление предложением не сможет подавить доходности по «длинному» участку кривой, и ожидается, что ФРС повысит ставку на фоне энергетического шока, то различие между бюджетной политикой и ростом, поддерживавшее относительную силу биткоина, становится главным аргументом.