Сначала итог: XPL — не плохой проект, но его нынешнее положение довольно запутанное. Техническое направление нормальное, бэкграунд просто невероятно жёсткий (связка Thiel + Tether + Bitfinex в криптосреде — топ-комплектация), Visa-карта Plasma One, если в Латинской Америке реально заработает, действительно сможет откусить кусок рынка платежей в стейблкоинах. Но проблемы у токена здесь отчасти похожи на FIL, только не совсем так: FIL — это когда майнеры продают каждый день, а у XPL команда и VC держат 5 млрд токенов, и 25 сентября наступает cliff — и дальше начинают выпускать наружу, причём это идёт целых два года.
Поддержка на самом деле очень крепкая
У Поля Факкса очень красивая карьера: выходец из Goldman с опытом в high-frequency, при этом ещё работал/проходил через Apple. Co-founder Christian Angermayer глубоко связан с кругами традиционных финансов. Вошли Framework, Founders Fund и Bitfinex, а Ardoino из Tether лично вышел поддержать проект. В июле 2025 года провели публичное размещение 1 млрд токенов по цене 0,05 U, при этом переподписка составила 7,5x. Такая команда — в первой когорте проектов 2025–2026.
Технический выбор тоже весьма умный
Не пошли «качать» универсальные вычисления — сосредоточились на расчётах в стейблкоинах. Консенсус PlasmaBFT, подтверждение за доли секунды, заявлено 1000+ TPS, полная совместимость с EVM. Самое «вкусное» — протокольный Paymaster: перевод USDT с нулевым Gas, пользователю даже не нужно держать XPL — он может пользоваться сетью. В части кастомного Gas сложные транзакции можно оплачивать комиссию USDT, а система автоматически конвертирует и сжигает XPL.
Это решение правда очень хорошо для пользовательского опыта, но для держателей XPL — двуствольное: чем больше пользователи наслаждаются, тем меньше сценариев, где XPL сгорает.
Проблема токен-модели здесь
Общий объём — 10 млрд, распределение: экосистема 40%, команда 25%, инвесторы 25%, публичное размещение 10%. На старте в обращении примерно 1,8 млрд. Награды валидаторам дают годовую инфляцию 5%, затем каждый год уменьшается на 0,5% до 3% включительно.
Для сжигания используют нечто вроде EIP-1559, но вот проблема: Paymaster напрямую субсидирует самый большой сценарий выгорания — переводы USDT. По тестам в середине 2026 года средний дневной доход от комиссий по всей сети — всего 58 долларов США. 58 долларов в день — сжечь удалось «ничего». Инфляция 5% идёт своим ходом, а сжигание почти нулевое — так сейчас выглядит XPL.
По стейкингу: валидаторам нужно стейкать XPL, но обычным пользователям это не требуется — ведь USDT может оплатить всё. Зачем мне держать XPL? Разве что ради уровня кэшбэка по той самой карте Plasma One — тогда есть смысл блокировать токены.
Настоящий бомборазблокирователь на календаре
Команда 25% + инвесторы 25% — всего 5 млрд. Год cliff: срок истекает 25 сентября 2026 года, а затем ещё 24 месяца идёт линейное разблокирование. Только эта одна транш-история теоретически добавит в обращение почти в три раза больше, чем текущие 1,8 млрд.
1 млрд токенов из публичного размещения в США были полностью разблокированы уже 28 июля 2026 года. Остальные 3,2 млрд в экосистеме тоже выходят помесячно.
Поэтому во второй половине 2026 года три силы будут вместе давить: в июле — публичное размещение в США, в сентябре — откроют выпуск токенов команда и VC, а в экосистеме каждый месяц — бесконечные разблокировки. Это не та медленная хроническая инфляция, как у FIL, которая будет выпускаться до 2036 года: это острое давление, при котором объём в обращении может удвоиться в течение полугода.
По ончейн-данным кажется большим, но если разложить — немного иллюзия
По TVL через кроссчейн-бриг идет примерно 7,28 млрд долларов, а в нативном рынке Aave поднимался до 2,8 млрд+. Но значительная часть там — это стимулированные циклы реального кредитования; при этом нативное предложение стейблкоинов реально возвращается в диапазон 1–2,1 млрд. Число транзакций в день заявляют 3 млн, но комиссионный доход — всего 58 долларов в день, то есть большинство операций — это USDT-обмены без комиссии; реальных платных сценариев очень мало.
Если Visa-карта Plasma One начнёт реально разворачиваться в Латинской Америке и Юго-Восточной Азии, ситуация будет другой. Но сейчас приватно протестированные цифры по числу пользователей и реальному объёму транзакций не раскрыты — не стоит принимать TVL Aave за то, что это реально используют для платежей.
Конкуренты все не из простых
TRON в части реальных переводов в USDT — безоговорочный король: одна цепочка съедает более 50% потока USDT. Solana, хотя и делает ставку на Memecoin, но переводы стейблкоинов тоже идут быстро. Tempo подкреплён Stripe и Paradigm, у Circle Arc есть преимущества в плане соответствия требованиям. Различие Plasma — это нулевая комиссия + «родной сын» Tether, но у этого преимущества есть срок годности: TRON тоже может снижать комиссии, а «родственные» преимущества Tether не будут эксклюзивными вечно.
По части соответствия требованиям те проекты, за которыми не следит SEC, чувствуют себя спокойнее
Не было ICO 2017 года, нет структуры SAFT — SEC пока не квалифицировала его как ценную бумагу. В американском регионе публичное размещение установило годовую блокировку, и сам факт такой блокировки — это как раз осознанный способ заранее обходить регуляторные риски. Но глубокая привязка к Tether — двуствольное ружьё: если однажды Tether в США урежут в правах из‑за регулирования, «плюсы родного сына» Plasma станут долговым бременем.
По структуре «расклада» токенов
Из 1,8 млрд в обращении, если вычесть стейкинг у валидаторов, блокировки по картам Plasma One и глубокие пулы на биржах, реально торговать на высокой частоте на рынке могут примерно 0,5–0,8 млрд токенов. Пул небольшой, поэтому когда 5 млрд токенов команды и VC начнут выпускаться, ценовой удар будет очень прямым.
Сначала скажу пару субъективных вещей
XPL напоминает мне SOL 2021 года и TON 2025 года — со стороны ресурсов всё выглядит роскошно, но токен-модель отсоединяет «сетевую полезность» от «токеновой полезности». Чем успешнее Paymaster, тем уже сценарии, где XPL сгорает; рост цены приходится искусственно «подкручивать» — через блокировки карт и стейкинг валидаторов, создавая дефицит вручную.
Скорее всего, проект сможет прожить как неплохой сайдчейн для стейблкоинов, особенно на рынках платежей вне США. Но что зарабатывает держатель XPL? Деньги от карточных привилегий, деньги от стейкинг-скидок/дисконтной механики и деньги от нарратива до разблокировок — это не дивиденды/доля от сборов протокольных комиссий.
Конечно, я тоже могу ошибаться. Если Tether действительно перенесёт 10% ончейн-расчётов на Plasma, или Plasma One в Латинской Америке выйдет на миллион+ пользователей реальных денежных переводов, то после того как Paymaster уберёт субсидии, дневные сетевые комиссии могут оказаться не 58 долларов, а 580 тысяч. Это те переменные, которые я оставляю в запасе.
Две фразы, которые ранят:
Цена XPL — это «открытие ценности для платежей в стейблкоинах в формате Summer» или «продавец по заранее заданному графику — команда и VC выводят деньги начиная с сентября ежемесячно»? Хорошенько подумайте, прежде чем лезть.
Потоп разблокировок во второй половине 2026 года: сколько реальных сделок по картам Plasma One это сможет «переварить»? Если не переварит — и цена публичного размещения 0,05 U не будет даже дном.
#Plasma #稳定币 #加密货币 #Web3 #DeFi
