Энни Лян
Уолл-стрит может принять токенизированные акции, но не на публичных блокчейнах

Многие криптоэнтузиасты мечтают торговать традиционными акциями круглосуточно в публичных блокчейнах. Они представляют себе децентрализованную утопию, где любой может покупать дробные доли крупнейших корпораций без традиционных брокеров.

Эта идея коренным образом неверно понимает, как работает институциональное финансирование. По моему мнению, крупные токенизированные акции никогда не мигрируют в публичные сети. Будущее двадцатичетырёхчасовой торговли акциями принадлежит исключительно частным или полу­частным блокчейн-архитектурам.

Регуляторные сигналы подпитывают нарратив

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) недавно предложила отменить два ключевых правила в рамках Регламента о национальном рынке (Regulation National Market System).

Эти правила требуют маршрутизации сделок к национальной наилучшей цене и запрещают заблокированные или перекрёстные котировки между площадками. Аналитик Алекс Торн отмечает, что автоматизированные маркет-мейкеры в публичных цепочках конфликтуют с этими требованиями, потому что они исполняют сделки против изолированных пулов ликвидности, не проверяя котировки вне сети. Отмена правил теоретически может открыть дверь к комплаентной on-chain торговле токенизированными акциями США.

Однако это по‑прежнему среднесрочная структурная адаптация, а не немедленный «зелёный свет». Предложение всё ещё сталкивается с долгой процедурой публичных комментариев, а платформам по‑прежнему нужно будет регистрироваться как биржи или альтернативные торговые системы, выполнять обязательства по клирингу и обеспечивать, чтобы держатели токенов сохраняли права голосования и на получение дивидендов.

Также традиционные группы участников рынка предупреждают, что отмена правил может снизить ценовую прозрачность и фрагментировать рынки.

Операционные ограничения публичных блокчейнов

Даже при благоприятном регулировании публичные блокчейны создают существенные операционные препятствия для институциональной торговли акциями. Волатильность комиссий за газ остаётся главным сдерживающим фактором. Всплеск розничной активности может перегрузить публичные сети и резко увеличить транзакционные издержки.

Институты не могут рисковать тем, что крупные расчёты по акциям будут задержаны или станут дороже из‑за не связанного с этим розничного трафика. Традиционные финансы требуют детерминированного исполнения.

Банк, выполняющий крупную блочную сделку, нуждается в уверенности относительно стоимости и сроков расчётов. Институциональные трейдеры требуют точности до миллисекунд и надёжной финальности. Публичные сети делают ставку на открытость и устойчивость к цензуре, а не на предсказуемую пропускную способность, которую требуют глобальные рынки капитала.

Максимально извлекаемая ценность (MEV) — ещё один критический барьер. Публичные блокчейны транслируют ожидающие транзакции в общедоступном mempool до выполнения. Сложные акторы разворачивают ботов, которые сканируют эту информацию и перехватывают крупные заявки, манипулируя порядком транзакций.

За последние годы из этих практик было извлечено миллиарды долларов. Это напрямую противоречит фидуциарным обязанностям традиционных брокеров и институциональным мандатам, требующим наилучшего исполнения. Финансовые учреждения вряд ли согласятся с системой, которая позволяет извлекать выгоду из потока клиентских заказов.

Требования к приватности, комплаенсу и контролю

Требования к приватности и комплаенсу ещё больше укрепляют аргумент против публичных реестров. Традиционные финансы работают в рамках строгих правил «Знай своего клиента» (Know Your Customer) и противодействия отмыванию денег (Anti-Money Laundering).

Публичные блокчейны раскрывают транзакционные данные всем. Институты не могут транслировать свою стратегическую позицию или клиентские активы в прозрачном реестре. Также регуляторы требуют возможности замораживать активы или отменять транзакции при определённых юридических обстоятельствах. Публичные блокчейны в целом сопротивляются таким вмешательствам, создавая трудности, когда комплаенс-фреймворки требуют административного контроля.

Частные сети дают логичное решение. Частный блокчейн — это общий, криптографически защищённый реестр, поддерживаемый доверенной группой регулируемых институтов.

Эта архитектура даёт многие преимущества технологии распределённого реестра без непредсказуемости публичных сетей. Конкуренты не могут наблюдать потоки заявок, размеры сделок или балансы счетов. Транзакции остаются конфиденциальными между уполномоченными участниками и регуляторами.

Эти сети также могут упростить клиринг и расчёты, позволяя институтам проводить сделки напрямую друг с другом. Это снижает издержки, уменьшает риск контрагента и поддерживает непрерывные расчёты. Корпоративные сети дополнительно предлагают выделенную поддержку и гарантию контрактных сервисов, чего нет в публичных протоколах.

Институциональное внедрение уже идёт

Крупные финансовые институты уже признают эту реальность. J.P. Morgan использует свою платформу Onyx для токенизированных intraday сделок по соглашениям об обратном выкупе (репо) и для платежей. Goldman Sachs применяет свою Digital Asset Platform для выпуска и торговли цифровыми облигациями и другими институциональными инструментами.

Платформа HSBC Orion поддерживает токенизированное золото и выпуск цифровых облигаций. Эти примеры показывают, что финансовые учреждения рассматривают блокчейн прежде всего как инфраструктуру для автоматизации, синхронизации и повышения эффективности в контролируемых средах.

Направление развития токенизированных акций

Участники рынка продолжают стремиться к идее торговли крупными пакетами корпоративных акций на публичных децентрализованных биржах. Однако структурные, нормативные и операционные реалии мировой финансовой системы указывают в другую сторону.

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) со временем может адаптировать рыночные правила для цифровых активов, но сама инфраструктура в основном останется в частных руках.

Токенизированные акции с гораздо большей вероятностью будут развиваться на защищённых, разрешённых сетях, рассчитанных на институциональную производительность и комплаенс, а не на полностью публичных цепочках. Будущее финансовых инноваций — это не публичная видимость. Это частная, эффективная инфраструктура, созданная для требований современных рынков капитала.

Источник:

https://www.financemagnates.com/cryptocurrency/wall-street-may-embrace-tokenized-stocks-but-not-on-public-blockchains/

Публикация «After Wall Street May Embrace Tokenized Stocks, But Not on Public Blockchains» впервые появилась в Anndy Lian by Anndy Lian.