Дополнительная эскалация иранско-израильских напряженностей может поднять цены на нефть выше 80 долларов, что означает дальнейший рост для доллара США. ФРС уже, вероятно, намерена сохранить процентные ставки стабильными до третьего квартала, и недавние события укрепляют эту точку зрения.

Вот что произошло

Израиль провел синхронные удары по основным иранским ядерным объектам и объектам баллистических ракет, а также нацелился на высокопрофильных командиров Корпуса стражей Исламской революции и ядерных ученых. В ответ Иран запустил около 100 беспилотников, нацеленных на израильскую территорию, что стало значительной эскалацией региональных боевых действий. Израиль объявил чрезвычайное положение, назвав удары превентивными и предупредив о других операциях.

Хотя США не были напрямую вовлечены, Иран обвинил Вашингтон в сговоре и может нацелиться на американские активы в регионе. Ранее США ограничивали действия Израиля во время текущих ядерных переговоров, но, похоже, эти обсуждения сейчас приостановлены.

Аналогично, риски морской безопасности в Ормузском проливе, Персидском заливе и окружающих водах возросли, представляя собой критические узкие места для мировой торговли нефтью и сжиженным природным газом. Несмотря на то что энергетическая инфраструктура еще не была целью, угроза будущих атак может нарушить цепочки поставок и увеличить рост цен. Также любые ограничения на морскую торговлю могут иметь долгосрочные последствия, если Тегеран решит, что блокада является эффективным средством мести, избегая прямого нацеливания на американские активы в регионе.

В то же время недавняя критика Международного агентства по атомной энергии в адрес Ирана увеличила дипломатическую изоляцию Тегерана. Теперь Иран сталкивается с ключевым выбором: либо стремиться к ядерному прорыву с возможностью получить ядерное оружие в течение нескольких месяцев, либо вернуться к переговорам под давлением жестких экономических санкций. Ядерный прорыв может значительно изменить региональный баланс и почти наверняка приведет к прямому американскому военному вмешательству.

С учетом вероятных дальнейших израильских ударов, маловероятно, что иранская атака беспилотниками станет окончательным ответом Тегерана. Это означает, что Тегерану придется балансировать между необходимостью вновь утвердить сдерживание, учитывая истощенную сеть своих агентов, и риском разжигания более широкого конфликта и прямого американского вмешательства. Хотя предыдущее поведение указывает на то, что Иран в конечном итоге может смягчить эскалацию, чтобы сохранить стабильность системы, ситуация по-прежнему остается крайне нестабильной.

Влияние на энергетические рынки и возможные сценарии эскалации

Высокий уровень геополитической неопределенности требует от энергетических рынков ценообразования с большой премией за риск из-за возможности сбоев в поставках. Удары по Ирану первоначально привели к увеличению цен на нефть на 13%, хотя рынки частично отказались от этих приростов. При отсутствии фактических сбоев в поставках иранской нефти мы считаем, что рост будет продолжать затихать.

Тем не менее, рынок должен будет установить большую премию за риск, чем до атак, по крайней мере в краткосрочной перспективе, что означает, что нефть марки Brent будет торговаться в диапазоне 65-70 долларов.

Таким образом, любое эскалация, приводящая к нарушению потоков иранской нефти, будет более поддерживающей для цен. Иран производит около 3,3 миллиона баррелей нефти в день и экспортирует около 1,7 миллиона баррелей в день. Потеря этих экспортных поставок устранит избыток, который ожидался в четвертом квартале этого года, и поднимет цены до 80 долларов за баррель.

Тем не менее, мы считаем, что цены в конечном итоге стабилизируются в диапазоне 75-80 долларов за баррель. ОПЕК контролирует 5 миллионов баррелей в день из избытка производственных мощностей, поэтому любое нарушение поставок может привести к тому, что ОПЕК быстрее вернет этот избыток на рынок, чем ожидалось.

Наиболее серьезный сценарий - это если эскалация приведет к сбоям в грузоперевозках через Ормузский пролив. Это может повлиять на потоки нефти из Персидского залива. Почти треть мировой морской торговли нефтью проходит через этот пролив. Значительное нарушение этих потоков может быть достаточным, чтобы поднять цены до 120 долларов за баррель.

Резервные мощности ОПЕК в этом случае не принесут пользы рынку, поскольку большая часть из них находится в Персидском заливе. В условиях этого сценария нам нужно увидеть, как правительства используют свои стратегические запасы нефти, хотя это будет лишь временным решением. Поэтому требуются значительно более высокие цены, чтобы обеспечить разрушение спроса.

Это эскалация также имеет последствия для европейского газового рынка. Однако, чтобы увидеть значительный рост цен на газ, нам нужно увидеть худший сценарий, а именно сбои в Ормузском проливе. Катар является третьим по величине экспортёром сжиженного природного газа, контролируя около 20% мировой торговли.

Все эти запасы должны проходить через пролив. Рынок сжиженного природного газа сейчас сбалансирован, но любые нарушения приведут к дефициту и увеличат конкуренцию между азиатскими и европейскими покупателями.

Экономическое воздействие и его значение для центральных банков

Резкий рост цен на нефть угрожает нарушить текущую нарративу вокруг инфляции в США, которая оказалась более умеренной, чем ожидалось, на фоне американских тарифов. До сих пор инфляция в товарах оставалась довольно спокойной, в то время как ценовые давления в секторе услуг, представляющем три четверти корзины базового потребительского индекса, начали ослабевать.

Мы не считаем, что это продолжится. Возможно, запасы резервов позволили компаниям отложить решения о повышении цен, но это не продлится долго. Мы ожидаем увидеть более высокие месячные цифры инфляции в течение лета. Недавний Бежевый доклад Федерального резерва указывает на широкий спектр сообщений о более сильных повышениях цен в течение трех месяцев. К этому добавляется рост цен на нефть.

Десять лет назад центральные банки, включая Федеральный резерв, рассматривали рост цен на нефть как мирный фактор для процентных ставок. Обычно более слабый рост перевешивал опасения по поводу краткосрочной инфляции. Однако это мышление значительным образом изменилось с начала пандемии COVID.

В Европе рост цен на природный газ и нефть в 2022 году привел к длительному повышению инфляции в секторе услуг. Официальные лица как Федеральной резервной системы, так и Банка Англии предостерегли от появления цикла аналогичных реакций сегодня. Банк международных расчетов предостерег центральные банки от того, что игнорировать шоки предложения будет трудно.

Эти опасения могут быть преувеличены. Во время пандемии и шока цен на энергоресурсы в 2022 году более широкая экономическая среда была подготовлена для запуска инфляции. В обоих случаях правительства предоставили значительную финансовую поддержку для компенсации воздействия, что стало значительно более сложной задачей сегодня из-за повышения процентных ставок и напряженных финансовых рынков.

Рынок труда также был намного сильнее. В 2022 году было две вакансии на каждого американского работника. Теперь есть только одна вакансия, что ниже уровней до пандемии. Объем восстановления роста заработной платы более ограничен.

Очевидно, что рост цен на нефть снижает шансы ФРС на снижение процентных ставок в третьем квартале. Мы уже ощутили снижение этих шансов в последние недели. Однако к концу года мы считаем, что влияние тарифов на инфляцию начнет ослабевать, и инфляция в секторе услуг начнет снижаться.

В то же время экономический удар от торговой войны с США станет более очевидным в таких областях, как безработица. Мы ожидаем первого снижения процентных ставок со стороны ФРС в четвертом квартале, вероятно, начиная с понижения на 50 базисных пунктов в декабре. Быстрая серия снижений может привести к снижению процентных ставок до 3,25% к середине 2026 года.

Эти события также усложняют ситуацию для Европейского центрального банка. Инфляция в зоне евро была низкой в последние месяцы благодаря снижению цен на энергоресурсы. Однако это может измениться, и рост затрат представляет собой еще одну проблему для производственного сектора.

Это еще один удар по доверию, которое уже подорвано широкой геополитической и экономической неопределенностью. Потребители начинают больше экономить, а компании откладывают инвестиции. Дополнительная эскалация напряженности на Ближнем Востоке может усилить эти негативные настроения и повлиять на рост.

Если это произойдет в течение длительного времени, прогнозы для зоны евро станут более стагфляционными. Сценарий Европейского центрального банка показывает, что рост цен на энергоресурсы на 20% может привести к снижению роста на 0,1 процентного пункта в 2026 и 2027 годах. Инфляция будет выше на 0,6 и 0,4 процентного пункта соответственно по сравнению с базовым сценарием.

Хотя мы еще не достигли этого наиболее экстремального сценария, это затрудняет ответ Европейского центрального банка. Рост волатильности цен на энергоресурсы означает, что Европейский центральный банк будет более внимательно следить за базовой инфляцией. Мы ожидаем еще одного снижения процентных ставок со стороны Европейского центрального банка в сентябре, хотя президент Кристин Лагард будет рада воспользоваться недавно объявленной паузой, чтобы увидеть, как будут развиваться события, прежде чем решит, снизить ли процентные ставки ниже нейтрального уровня.

Влияние на иностранные валюты

Доллар укрепился на фоне израильско-иранских событий за ночь, но все еще далек от компенсации потерь, понесенных ранее на этой неделе. Мы считаем, что влияние этого на акции (падение фьючерсов на американские акции) сдерживает прирост доллара, поскольку чувствительность американской валюты теперь изменилась в сторону настроений риска.

Если напряженность усугубится и перерастет в более широкий конфликт, и цены на нефть вырастут еще больше, должен быть больший простор для роста доллара, который уже находится на уровне перепроданности и недооценен в краткосрочной перспективе. Однако относительно сдержанный рост доллара этим утром является еще одним подтверждением того, что он утратил часть своего статуса безопасной гавани, и по-прежнему сохраняется структурный нисходящий тренд.

Это полностью обусловлено внутренними факторами в США, поэтому мы сомневаемся, что любое внешнее событие (например, геополитическая напряженность) исправит ущерб, нанесенный доллару. Мы ожидаем активных покупок при падении евро/доллара США при любом намеке на снижение напряженности. На наш взгляд, японская иена остается наиболее привлекательной хеджевой валютой.

Влияние на рыночные цены

Рынки уже отреагировали в четверг на нарастающее напряжение вокруг Ирана, поскольку немецкие государственные облигации снова подтвердили свою роль безопасного актива, начали опережать свопы облигаций. После фактических новостей о военных ударах по Ирану реакция рынка на первоначальный страх улетучилась, уступив место опасениям по поводу последствий денежно-кредитной политики, поскольку выпрямление кривой свопов указывает на опасения по поводу стагфляции, а также на рост свопов инфляции с более короткими сроками.

Но в более широком контексте реакция рынка процентных ставок, вероятно, останется слабой. Политика тарифов и финансовые опасения в США, а также перспективы расходов в Европейском Союзе создали уже неопределенную среду - и эскалация в Иране только усиливает шум. Рынки по-прежнему надеются на еще одно снижение со стороны Европейского центрального банка до 1,75%, хотя уже начали сокращать возможности для дальнейших действий Европейского центрального банка. На более длинных сроках ставка 10-летних свопов немного поднялась выше 2,5% снова, но все еще находится в недавних диапазонах.

Влияние на кредитные рынки

В последнее время кредитные рынки усвоили и проигнорировали все внешние вызывающие беспокойство факторы. Изобилие ликвидности привело к значительному снижению предложения, в то время как маржи цен значительно сократились одновременно, иногда достигая самых узких уровней в этом году. Следовательно, влияние на кредитные спреды должно быть слабым в настоящее время, поскольку эти сильные технические факторы продолжают продвигать спреды, в то время как внешние факторы игнорируются. Первоначальная реакция спредов заключается в небольшом расширении маржей, но если эти геополитические напряженности не обострятся, рынок кредитов может быстро вернуться к узкому тренду.

Тем не менее, на долгосрочную перспективу состояние неопределенности преобладает для корпоративного баланса, поскольку рост цен на сырьевые товары и инфляция влияют на маржи прибыли - это еще один негативный фактор для кредитов. В последнее время сектора циклической экономики и сектора, связанные с производством, показали лучшие результаты, но мы можем наблюдать откат этого движения по мере роста защитной кредитной позиции.