Empresas públicas que usam posições alavancadas para adquirir Bitcoin podem colocar os mercados em risco sistêmico, de acordo com a perspectiva mensal da Coinbase para junho. A exchange de criptomoedas afirmou que há uma possibilidade de pressão de venda forçada e discricionária no mercado de criptomoedas, mesmo que o sentimento geral pareça positivo para o segundo semestre de 2025.
A equipe de pesquisa da Coinbase identificou cerca de 228 empresas de capital aberto que agora possuem coletivamente mais de 820.000 BTC. Apenas 20 empresas financeiras têm um subconjunto que imita ativamente o modelo de acumulação de alto risco e financiado por dívida usado por empresas como Strategy (anteriormente MicroStrategy).
Essas empresas emitem dívida, muitas vezes na forma de notas conversíveis, para levantar capital usado quase exclusivamente para acumulação de criptomoedas.
As participações em criptomoedas alavancadas institucionais podem levar a vendas em massa
De acordo com a Coinbase, essas empresas têm pouco ou nenhum receita operacional fora de suas participações em ativos digitais e estão negociando a um prêmio em relação aos seus ativos líquidos subjacentes.
Os padrões contábeis introduzidos pelo Conselho de Normas de Contabilidade Financeira (FASB) em dezembro de 2023 permitem que as empresas relatem ativos digitais a valor de mercado justo. Isso removeu restrições anteriores que exigiam a marcação de perdas sem reconhecer ganhos não realizados.
A mudança contábil, que entra em vigor em dezembro de 2024, ajudou as empresas a criar estratégias de tesouraria focadas em Bitcoin e o que a Coinbase denomina “veículos de criptomoedas negociados publicamente” (PTCVs).
A Coinbase mencionou dois riscos com os PTCVs, o primeiro sendo a venda forçada, onde as empresas podem não ter escolha a não ser descarregar participações para atender a dívida se o refinanciamento não for viável.
Grande parte dessa dívida, emitida durante períodos de baixas taxas de juros, vencerá entre 2029 e 2030, mas algumas notas têm características de resgate antecipado já em 2026.
Os dados do gráfico no relatório mostram que empresas como Strategy, Riot e Semler Scientific têm bilhões em notas conversíveis em aberto.
O vencimento de longo prazo pode reduzir o risco imediato, mas a Coinbase alerta que se as condições do mercado se deteriorarem ou as taxas de juros subirem, elas podem ser forçadas a vender ativos, pois provavelmente falhariam em refinanciar dívidas.
O segundo risco é a venda discricionária motivada, onde as empresas podem optar por vender partes de suas criptomoedas para financiar operações ou necessidades de fluxo de caixa. Mesmo sem dificuldades financeiras, dado seus grandes números de acumulação, tais liquidações poderiam desencadear um sentimento negativo no mercado. Se os preços caírem, outras entidades podem correr para sair.
“Mesmo uma venda inesperada relativamente pequena por uma dessas entidades poderia desestabilizar a confiança dos investidores e levar a um evento de liquidação mais amplo”, escreveu a Coinbase.
Alívio da estabilidade econômica
A Coinbase reiterou que a economia dos EUA mostrou um crescimento mais forte do que o esperado, com temores de recessão diminuindo em grande parte. A estimativa do GDPNow do Federal Reserve Bank of Atlanta subiu de 1,0% no início de maio para 3,8% até 5 de junho. A Coinbase acredita que a mudança apoia os preços dos ativos e reduz a probabilidade de uma desaceleração econômica.
Dito isso, a curva de rendimento do Tesouro dos EUA, especialmente com os rendimentos dos títulos de 30 anos, atingiu 5,15% em 21 de maio, um máximo de duas décadas. Aumento das taxas de longo prazo pode apertar as condições financeiras, aumentar os custos de empréstimos e sufocar o crescimento dos PTCVs pesados em dívida.
De acordo com um gráfico dentro do relatório, há uma correlação entre estresse macroeconômico e volatilidade do mercado de criptomoedas. Se os rendimentos de longo prazo subirem muito rapidamente, os mercados de ações e crédito poderão experimentar uma queda, afetando indiretamente as empresas de criptomoeda alavancadas.
Ainda assim, a Coinbase insistiu que a perspectiva para o Bitcoin é principalmente positiva, devido à queda da dominância do dólar dos EUA e um aumento na liquidez global. Por outro lado, altcoins podem ter dificuldade em igualar o Bitcoin porque têm uma demanda institucional mais fraca e maior volatilidade.
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