A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) está sob ataque de atuais e antigos funcionários após sua recente mudança de política em relação aos serviços de staking de criptomoedas. Em 29 de maio de 2025, a Divisão de Finanças Corporativas da SEC emitiu novas diretrizes afirmando que certas atividades de staking de cripto em blockchains de proof-of-stake podem não ser classificadas como valores mobiliários, isentando-as assim de registro sob a Lei de Valores Mobiliários. Isso representa uma significativa mudança em relação às abordagens regulatórias anteriores.
Críticas de Antigos Funcionários e Comissários
John Reed Stark, ex-chefe de Execução da Internet da SEC, criticou severamente a nova postura, argumentando que ela conflita com decisões anteriores de tribunais federais em grandes casos contra a Binance e a Coinbase. Nesses casos, os tribunais permitiram alegações de que produtos de staking se qualificavam como valores mobiliários sob padrões legais estabelecidos, particularmente o teste Howey. Stark descreveu a ação da SEC como uma "abdicação vergonhosa" de seus deveres de proteção ao investidor e alertou que isso prejudica a credibilidade da agência.
A Comissária Caroline Crenshaw também expressou forte oposição, afirmando que as conclusões da equipe não estão alinhadas com a jurisprudência existente ou o precedente Howey. Ela destacou inconsistências no tratamento da SEC em relação aos ativos digitais, questionando como tokens como Ether (ETH) e Solana (SOL) podem ser considerados não valores mobiliários para fins de registro, mas tratados como valores mobiliários em outros contextos regulatórios. Crenshaw caracterizou a abordagem como uma estratégia de "fake it till you make it" que ignora a lei atual na antecipação de mudanças futuras.
Contexto sobre Casos Legais e Mudanças Regulatórias
A SEC havia anteriormente movido ações judiciais alegando que os serviços de staking oferecidos pela Binance e Coinbase envolviam ofertas de valores mobiliários não registradas. Enquanto o caso da Binance foi arquivado com prejuízo em maio de 2025, impedindo alegações futuras similares, o caso da Coinbase foi permitido a prosseguir no início de 2024, mas também foi arquivado no início de 2025 em meio à recalibração regulatória mais ampla da SEC.
Esta nova diretriz faz parte de uma tendência mais ampla de desregulamentação pela SEC, que inclui o fechamento de investigações, a desistência de ações judiciais e o envolvimento com partes interessadas da indústria por meio de mesas redondas. Alguns defensores da indústria elogiaram a diretriz como um "grande passo à frente" que reconhece o staking como uma função fundamental da blockchain, em vez de um contrato de investimento.
Diretrizes da SEC de 2025 sobre Tokens Cripto
No início de 2025, a SEC lançou diretrizes abrangentes esclarecendo como aplica o teste Howey a ativos cripto. As diretrizes enfatizam que tokens são provavelmente valores mobiliários se os compradores esperam lucros principalmente dos esforços de uma equipe centralizada. Introduz um quadro de três frentes que avalia o contexto de venda inicial, uso contínuo e controle do emissor. Tokens como Ether pós-Merge e stablecoins com reservas transparentes geralmente não são considerados valores mobiliários, enquanto tokens de governança ou de compartilhamento de receita podem ainda se enquadrar nas leis de valores mobiliários.
Implicações para a Indústria e Regulatórias
A postura recente da SEC visa fornecer clareza regulatória, mas, em vez disso, intensificou o debate sobre a aplicação consistente das leis de valores mobiliários aos ativos digitais. Críticos argumentam que a nova diretriz cria confusão e prejudica a proteção dos investidores, enquanto os apoiadores veem isso como uma evolução pragmática em direção a uma regulação cripto mais clara e viável.
A Comissária Hester Peirce defendeu a abordagem sutil da SEC, enfatizando que se uma transação é uma oferta de valores mobiliários depende da natureza do negócio, não apenas do ativo em si. Ela observou que a maioria dos ativos cripto hoje provavelmente não são valores mobiliários, mas reconheceu a necessidade de diretrizes mais claras sobre transações envolvendo tokens.
Esta controvérsia em andamento destaca os desafios que os reguladores enfrentam ao adaptar leis de valores mobiliários de décadas atrás às tecnologias blockchain em rápida evolução e às características únicas do mercado de cripto. A postura em mudança da SEC sobre serviços de staking sublinha a tensão entre fomentar a inovação e garantir a proteção dos investidores no espaço de ativos digitais.
