BitcoinWorld
Regulamentação de DAO: Defensores Lutam por Isenção do Teste Howey da SEC
O mundo da finança descentralizada (DeFi) está constantemente ultrapassando limites, mas frequentemente colide de frente com estruturas regulatórias existentes projetadas para finanças tradicionais. Um ponto central de contenda? Como as organizações autônomas descentralizadas, ou DAOs, devem ser tratadas sob a legislação de valores mobiliários dos EUA. Recentemente, vozes proeminentes do DeFi se manifestaram, instando a Comissão de Valores Mobiliários (SEC) a considerar uma exceção para essas estruturas únicas.
Especificamente, o DeFi Education Fund e a Uniswap Foundation enviaram uma carta convincente ao Crypto Task Force da SEC em 27 de maio. O argumento central deles é simples, mas profundo: DAOs que são verdadeiramente descentralizadas não devem estar sujeitas aos requisitos rigorosos do Teste Howey, a estrutura legal de longa data usada para determinar se algo se qualifica como um contrato de investimento e, portanto, um valor mobiliário.
Isso não é um debate em um vácuo. A carta foi uma resposta direta ao apelo da comissária da SEC, Hester M. Peirce, por contribuições sobre a regulamentação de ativos digitais. Peirce, frequentemente vista como uma voz mais favorável ao cripto dentro da comissão, lidera o Crypto Task Force, sinalizando uma potencial via para um diálogo construtivo. Mas o que exatamente é o Teste Howey e por que sua aplicação às DAOs é um ponto de conflito na discussão em andamento sobre a regulamentação de DAOs?
O que é o Teste Howey da SEC e por que isso desafia as DAOs?
O Teste Howey originou-se de um caso da Suprema Corte de 1946, SEC v. W.J. Howey Co. Ele estabeleceu um teste de quatro critérios para identificar um contrato de investimento:
Um investimento de dinheiro
Em uma empresa comum
Com uma expectativa de lucros
Exclusivamente dos esforços de outros
Por décadas, esse teste tem sido aplicado a vários investimentos tradicionais. No entanto, aplicá-lo ao panorama em rápida evolução de ativos digitais, particularmente Organizações Autônomas Descentralizadas, apresenta desafios significativos.
Embora os três primeiros critérios (investimento de dinheiro, empresa comum, expectativa de lucros) possam se aplicar a participantes comprando tokens de DAO na esperança de que o projeto tenha sucesso, o quarto critério – 'exclusivamente dos esforços de outros' – é onde as DAOs diferem fundamentalmente das estruturas corporativas tradicionais.
Em um cenário típico de contrato de investimento (como comprar ações), o investidor espera lucros com base no trabalho da gestão da empresa ou de um promotor – os 'outros'. Em uma DAO, especialmente uma que é 'suficientemente descentralizada', as decisões de governança e desenvolvimento são feitas pela própria comunidade de detentores de tokens, não por uma equipe central. Esse esforço distribuído é o cerne do argumento de por que o Teste Howey, projetado para entidades centralizadas, não é adequado para aquelas verdadeiramente descentralizadas.
Por que os defensores acreditam que DAOs 'suficientemente descentralizadas' não são valores mobiliários?
O argumento central apresentado pelo DeFi Education Fund e pela Uniswap Foundation é que, uma vez que uma DAO atinge um estado de descentralização suficiente, seus tokens nativos e transações relacionadas não devem mais ser classificados como valores mobiliários. Isso não é apenas uma questão técnica; tem enormes implicações sobre como essas organizações podem operar, inovar e interagir com os usuários nos Estados Unidos.
A carta deles postula que em uma DAO suficientemente descentralizada, não há um promotor identificável ou um grupo central cujos esforços sejam os únicos responsáveis por gerar lucros para os detentores de tokens. Em vez disso, o sucesso e a evolução da DAO são impulsionados pelas contribuições coletivas, propostas e votos de sua comunidade distribuída.
Pense nisso: Se milhares de detentores de tokens globalmente estão participando da governança, propondo mudanças de código, votando na direção estratégica e contribuindo para o ecossistema, os lucros podem realmente ser considerados derivados 'exclusivamente' dos esforços de um pequeno grupo? Os defensores argumentam que não, e essa distinção é vital para uma regulamentação sensata do DeFi.
Definindo 'Suficientemente Descentralizado': Um Desafio Chave para a Regulamentação de DAO
O termo 'suficientemente descentralizado' é crítico, mas permanece um tanto nebuloso aos olhos dos reguladores. A própria SEC já ofereceu algumas orientações, notavelmente por meio do discurso de 2018 do ex-diretor de Finanças Corporativas Bill Hinman, sugerindo que ativos inicialmente oferecidos como valores mobiliários poderiam se tornar não-valores mobiliários se se tornassem suficientemente descentralizados.
No entanto, não há um teste ou lista de verificação clara e codificada para o que significa 'suficientemente descentralizado' na prática. Essa falta de clareza cria uma incerteza significativa para desenvolvedores de DAO, participantes e o ecossistema DeFi mais amplo. A carta do DeFi Education Fund e da Uniswap Foundation visa instar a SEC a fornecer orientações mais claras ou talvez adotar uma estrutura que reconheça a natureza única da governança descentralizada.
Os fatores-chave que podem contribuir para 'suficiente descentralização' muitas vezes incluem:
Nenhuma pessoa ou pequeno grupo controla a rede ou o projeto.
As decisões são tomadas por meio de um amplo consenso da comunidade ou mecanismos de votação.
Os desenvolvedores ou fundadores principais não têm mais controle unilateral sobre a direção ou os ativos do projeto.
A rede pode funcionar de forma autônoma com base em regras pré-programadas e na contribuição da comunidade.
Estabelecer critérios objetivos para esse estado é fundamental para a futura regulamentação de DAOs.
As Apostas: Por que este debate importa para DeFi e Inovação
O resultado deste debate sobre o Teste Howey da SEC e as DAOs tem profundas implicações. Se os tokens DAO forem amplamente classificados como valores mobiliários, isso poderia sujeitar as DAOs a extensos requisitos de registro, divulgação e conformidade projetados para instituições financeiras tradicionais. Isso poderia:
Sufocar Inovação: O custo e a complexidade de cumprir as leis de valores mobiliários podem ser proibitivos para muitos projetos descentralizados e orientados pela comunidade.
Desenvolvimento Offshore: As equipes podem optar por construir e operar fora de jurisdições com regulamentações pouco claras ou excessivamente onerosas.
Limitar a Participação: Regras estritas de credenciamento para investidores em valores mobiliários podem impedir uma participação mais ampla da comunidade na governança.
Criar Incerteza Legal: Contribuintes de DAO, detentores de tokens e desenvolvedores podem enfrentar riscos legais.
Por outro lado, orientações claras ou uma isenção poderiam:
Fomentar Inovação: Fornecer um caminho claro para as DAOs se desenvolverem e operarem legalmente.
Atrair Investimentos: Fornecer clareza para os investidores, potencialmente aumentando a participação.
Promover a Descentralização: Incentivar projetos a se descentralizarem genuinamente para atender aos critérios de isenção potenciais.
Isso não se trata apenas de definições legais; trata-se de moldar a trajetória futura da tecnologia e das finanças descentralizadas. Uma regulamentação sensata do DeFi precisa entender e se adaptar a esses novos paradigmas organizacionais.
O que vem a seguir na busca por uma regulamentação clara de DAO?
A carta do DeFi Education Fund e da Uniswap Foundation é um passo significativo, adicionando ao crescente coro de vozes que instam a SEC a fornecer clareza e tratamento nuançado para estruturas descentralizadas. Ela destaca o desejo da indústria por engajamento e uma estrutura regulatória que não se encaixe em tecnologias novas em caixas ultrapassadas.
Embora o apelo aberto da comissária da SEC, Peirce, por contribuições seja um sinal positivo, a posição geral da comissão sobre ativos cripto continua sendo um assunto de intenso escrutínio e debate. Muitos na indústria esperam que diálogos como este possam levar a uma abordagem mais personalizada para valores mobiliários cripto que reconheça as diferenças funcionais entre empresas centralizadas e protocolos descentralizados governados por suas comunidades.
O caminho à frente provavelmente envolve contínua educação, defesa e, potencialmente, esforços legislativos para fornecer a certeza legal necessária para as Organizações Autônomas Descentralizadas prosperarem. A conversa está longe de acabar, e o resultado desempenhará um papel crucial em determinar onde a inovação descentralizada se estabelece.
Principais Conclusões:
Os defensores do DeFi estão se envolvendo ativamente com a SEC em relação à aplicação do Teste Howey às DAOs.
O argumento central é que DAOs 'suficientemente descentralizadas' não devem ter seus tokens classificados como valores mobiliários porque os lucros não são derivados 'exclusivamente dos esforços de outros'.
Definir 'suficientemente descentralizado' é um desafio chave que requer orientações regulatórias mais claras.
O resultado deste debate impactará significativamente o futuro da inovação em DAO, participação e regulamentação do DeFi.
Grupos da indústria, como o DeFi Education Fund e a Uniswap Foundation, estão pressionando por estruturas que reconheçam a natureza única da governança descentralizada.
A carta para a SEC é mais do que apenas uma submissão regulatória; é um chamado à ação por uma compreensão nuançada da tecnologia descentralizada. À medida que o cenário cripto amadurece, a necessidade de clareza regulatória em torno de estruturas como DAOs torna-se cada vez mais urgente. Como os reguladores responderão aos chamados por abordagens personalizadas, como isentar entidades suficientemente descentralizadas de testes projetados para entidades centralizadas, moldará o futuro da inovação neste espaço.
Para saber mais sobre as últimas tendências do mercado cripto, explore nosso artigo sobre os principais desenvolvimentos que moldam a regulamentação das DAOs e seu impacto no futuro descentralizado.
Este post sobre Regulamentação de DAO: Defensores Lutam por Isenção do Teste Howey da SEC apareceu pela primeira vez no BitcoinWorld e é escrito pela Equipe Editorial.
