Quando il rischio di finanziamento sovrano guida il ciclo, le obbligazioni parlano prima dei titoli. La domanda non è se arriva l'intervento, ma quando.

2026 STA ARRIVANDO VELOCEMENTE E È PEGGIO DI QUANTO MI ASPETTAVO…

Un paio di cose sono cambiate da quando ho pubblicato quel grafico temporale, e i dati ora si allineano esattamente con ciò che avevo avvisato stesse arrivando.

Prima di tutto, il mercato obbligazionario non è così calmo come alcuni suggeriscono.

L'Indice MOVE, il VIX del mercato obbligazionario, potrebbe essere sceso recentemente, ma non è la fine della volatilità, è una pausa.

La parte lunga della curva dei Treasury rimane uno dei maggiori punti di pressione in vista del nuovo anno.

In secondo luogo, i compratori stranieri non stanno più assorbendo l'offerta di Treasury statunitensi come facevano una volta.

La Cina continua a ridurre l'esposizione, e mentre il Giappone è ancora un grande detentore, i flussi stanno diventando molto più sensibili ai movimenti valutari e ai segnali di politica.

Quando i compratori stranieri si sono ritirati in passato, le emissioni si sono comunque concluse. Oggi, c'è molto meno margine di errore.

In terzo luogo, il Giappone non è più una storia di sfondo. La debolezza dello yen sta costringendo risposte politiche, e ogni aggiustamento lì impatta i carry trade globali e i flussi di obbligazioni sovrane.

Le inversioni dei carry trade non rimangono mai locali. La pressione si sposta, e i Treasury statunitensi sono di solito dove si manifesta successivamente.

Mettendo tutto insieme, la situazione è semplice:

– I rendimenti reali rimangono elevati.
– Il premio per il termine non sta crollando.
– Le condizioni di liquidità sono ancora tese.
– Il rischio viene valutato a livello sovrano.

Le azioni possono aumentare, l'oro può raggiungere nuovi massimi, le materie prime possono rimanere in rialzo, ma nulla di tutto ciò contraddice ciò che sta accadendo sotto la superficie.

Entro il momento in cui il PIL viene pubblicato o i titoli di recessione lo confermano, il ricalcolo sarà già stato fatto.

Il 2026 non è solo un altro anno a rischio di rallentamento.

Si sta profilando come un evento di stress di finanziamento sovrano, quel tipo che costringe le banche centrali a tornare nel mercato che lo vogliano o meno.

La cronologia si adatta ancora e la pressione sta crescendo dove inizia sempre.

Osserva prima le obbligazioni, tutto il resto segue.

In un altro ordine di idee, ho previsto pubblicamente gli ultimi due massimi di mercato, e quando uscirò completamente dal mercato, lo condividerò qui affinché tutti possano vederlo.