Se avessi investito $1.000.000 in questa azienda un anno fa, oggi avresti quasi $6.000.
Una compagnia di tesoreria Bitcoin Nakamoto $NAKA è crollata del -99,30% in meno di un anno dal suo picco di capitalizzazione di mercato di $24 miliardi a soli $180 milioni, cancellando $23,3 miliardi di valore.
L'azienda è stata criticata dopo che il deposito ha rivelato che hanno appena venduto $20M di $BTC a $70K che hanno acquistato a un prezzo medio di acquisto di $118K, registrando una perdita del -40%.
La questione centrale è semplice. Bitcoin sta negoziando molto al di sotto del loro costo base, quindi il valore della loro tesoreria sta diminuendo mentre le passività rimangono fisse.
Allo stesso tempo, il titolo è crollato sotto 1 dollaro per oltre 30 giorni consecutivi, il che attiva direttamente la non conformità del Nasdaq. Se questo non viene risolto, si prevede che il titolo venga delistato entro l'8 giugno 2026.
Una volta delistati: la liquidità diminuisce → l'accesso istituzionale si riduce → raccogliere capitale diventa estremamente difficile.
Ora guarda il lato del debito. Nakamoto ha originariamente raccolto 510 milioni di dollari tramite un PIPE e 200 milioni di dollari in note convertibili senior garantite al momento del lancio. Nel dicembre 2025, ha rifinanziato quel debito convertibile con un prestito di 210 milioni di dollari garantito da Bitcoin da Kraken.
Quel prestito è garantito dallo stesso Bitcoin che ora è sotto il 40%. Con il titolo crollato e il finanziamento azionario non disponibile, le uniche opzioni rimaste sono le riserve di liquidità o vendere più Bitcoin in perdita, che è esattamente ciò che è appena successo.
Quindi l'azienda sta perdendo su ogni fronte. Le partecipazioni in Bitcoin sono sotto del 40% rispetto al costo. Il valore azionario è crollato del 99%.
L'accesso al capitale si sta indebolendo a causa del rischio di delisting. E senza un prezzo delle azioni forte, non possono raccogliere nuovo capitale per acquistare più Bitcoin o servire il loro debito.
Questo rimuove il principale vantaggio del modello di tesoreria, la possibilità di raccogliere nuovo capitale contro un prezzo delle azioni forte.
Ora confronta questo con MARA Holdings e Strategia.
MARA detiene 38.689 BTC con un costo base di circa 80.900 dollari per BTC. Anche il loro Bitcoin è sotto, ma il divario è più piccolo. Hanno recentemente venduto 15.133 BTC a 65.300 dollari, anche sotto costo, ma quella è stata una decisione strategica, non una mossa di sopravvivenza.
Hanno utilizzato l'1,1 miliardi di dollari di proventi per ridurre il debito, riducendo il debito convertibile totale da 3,3 miliardi a 2,3 miliardi di dollari, una riduzione del 30%. Ritirando quelle note con uno sconto del 9%, hanno catturato 88 milioni di dollari di valore immediato. La loro capitalizzazione di mercato si aggira intorno ai 3,8 miliardi di dollari. Hanno ancora 2,3 miliardi di dollari di debito convertibile rimanente, ma hanno la conformità al Nasdaq, l'accesso istituzionale e la capacità di continuare a raccogliere capitale.
Non sono costretti a vendere per sopravvivere. Stanno vendendo per ristrutturare e orientarsi verso l'IA e l'infrastruttura dei centri dati.
Ora strategia.
MicroStrategy detiene 762.099 BTC al 29 marzo 2026, il più grande tesoro di Bitcoin aziendale al mondo. Il costo totale di acquisizione è di 57,69 miliardi di dollari a un prezzo medio di acquisto di 75.694 dollari per BTC.
Il debito totale ammonta a 8,2 miliardi di dollari in note convertibili. Ma qui c'è la chiave differenza rispetto a tutti gli altri. MicroStrategy ha 2,25 miliardi di dollari in riserve di liquidità sul bilancio, sufficienti a coprire più di 2 anni di pagamenti di dividendi e obbligazioni di debito senza vendere un singolo Bitcoin.
Nessun rimborso significativo del debito è dovuto fino al 2028. Il loro rapporto debito-capitale è solo 0,16. Hanno anche 11,4 miliardi di dollari di capacità residua di azioni ordinarie ATM e 30 miliardi di dollari di capacità di emissione di azioni privilegiate, il che significa che possono raccogliere enormi quantità di nuovo capitale in qualsiasi momento senza toccare il loro Bitcoin.
Anche se il Bitcoin scendesse a 25.000 dollari, il loro rapporto di copertura del debito sarebbe ancora 2,0x.
Non stanno vendendo. Stanno ancora acquistando. L'obiettivo è 1 milione di BTC entro la fine del 2026.
Questo è ciò che separa i tre.
Nakamoto: completamente rotto. Costo base 118.000 dollari. Bitcoin ora a 70.000 dollari. Azioni in calo del 99%. Rischio di delisting entro l'8 giugno. Vendita di Bitcoin in perdita solo per sopravvivere. Nessun cuscinetto di liquidità. Nessun accesso al capitale.
MARA: stressata ma gestita. Costo base 80.900 dollari. Detiene 38.689 BTC. Debito ridotto a 2,3 miliardi di dollari dopo la ristrutturazione. Ha venduto Bitcoin sotto costo ma lo ha utilizzato strategicamente. Ancora conforme al Nasdaq. Ha ancora accesso al mercato dei capitali.
MicroStrategy: costruita per questo. Costo base 75.694 dollari. Detiene 762.099 $BTC . Debito 8,2 miliardi di dollari ma 2,25 miliardi di dollari in contante a disposizione. Nessun rimborso fino al 2028. Copertura del debito 2x anche a 25.000 dollari Bitcoin. Oltre 41 miliardi di dollari in capacità di raccolta di capitale rimanente. Continua ad acquistare.
Il modello di tesoreria Bitcoin funziona solo quando si allineano tre cose: un costo base sufficientemente basso, un prezzo delle azioni forte e un accesso continuo al capitale.
Il momento in cui uno qualsiasi di Nakamoto#NAKA Implode mentre MARA e MicroStrategy mostrano perché il modello di tesoreria Bitcoin funziona solo quando sei costruito per sopravvivere. Quando uno di questi si rompe, l'intero modello si rivolta contro di te.
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