Alla luce dell'aumento delle tensioni tra gli Stati Uniti e l'Iran, la Federal Reserve americana si trova di fronte a un'equazione estremamente complessa:
Come bilanciare tra:
- Controllo dell'inflazione
- Mantenimento della stabilità finanziaria
- Garanzia della continuità del finanziamento del debito pubblico
L'escalation tra gli Stati Uniti e l'Iran non è più solo un dossier di sicurezza o militare; è diventato un fattore finanziario di primo piano, poiché il suo impatto si trasferisce rapidamente dalla geopolitica al petrolio, dal petrolio all'inflazione, poi ai rendimenti obbligazionari e, infine, a quasi ogni asset finanziario. Negli ultimi giorni, i prezzi del petrolio sono aumentati notevolmente a causa delle interruzioni delle forniture attraverso lo Stretto di Hormuz, mentre un funzionario della Federal Reserve ha riconosciuto che il bilancio dei rischi si sta inclinando sempre più verso l'inflazione a causa della guerra, il che ha portato a riconsiderare le aspettative sui tassi e ha spinto i mercati a ridurre drasticamente le scommesse sui tagli.
Il problema qui è che la Fed si trova di fronte a un dilemma complesso: se inasprisce ulteriormente il suo tono per affrontare lo shock inflazionistico proveniente dall'energia, rischia di inasprire le condizioni finanziarie in un momento delicato in cui i costi di finanziamento aumentano e l'appetito per il rischio diminuisce. Se mostra flessibilità precoce, potrebbe inviare un segnale negativo che la banca centrale è pronta a convivere con un'inflazione più alta, soprattutto dopo che il petrolio è salito da livelli intorno ai 75 dollari alla fine di febbraio a oltre 100 dollari a marzo, con avvertimenti più ampi sugli effetti economici globali se la crisi si prolunga.
Ma ciò che è ancora più pericoloso dell'inflazione stessa potrebbe essere ciò che accade all'interno del mercato dei titoli di stato americano, che è il mercato che si suppone sia il più profondo e liquido del mondo. Recenti rapporti hanno segnalato un deterioramento tangibile della liquidità dei titoli di stato americani, un aumento della volatilità e un allargamento degli spread, con indicatori di vendite pressanti da parte di alcune entità ufficiali straniere. Questo è molto importante, perché qualsiasi disturbo persistente nel mercato dei titoli di stato non rimane all'interno del mercato obbligazionario; ma si trasferisce immediatamente al costo del finanziamento, alla fissazione dei mutui, al credito e all'appetito degli investitori per gli asset rischiosi. In effetti, i rendimenti dei titoli sono aumentati e con essi i tassi dei mutui ai loro massimi livelli in mesi.
Da qui, lo scenario più realistico non è un taglio diretto e rapido dei tassi, ma un allentamento mascherato e mirato della liquidità. La Fed ha già strumenti che le consentono di sostenere il finanziamento e stabilizzare il mercato senza annunciare un cambiamento esplicito verso una politica monetaria più morbida. Tra questi strumenti ci sono le operazioni di repo permanenti, che la Federal Reserve chiarisce essere state create per fornire liquidità alle controparti qualificate e limitare le pressioni al rialzo nei mercati di finanziamento a breve termine, sostenendo il buon funzionamento del mercato. Inoltre, la Fed ha creato il meccanismo FIMA Repo per fornire dollari ai detentori esteri ufficiali di titoli di stato invece di costringerli a vendere direttamente nel mercato aperto.
Inoltre, il dibattito normativo sulla percentuale di leva finanziaria complementare (SLR / eSLR) non è un dettaglio tecnico marginale, ma parte del quadro generale. Nel 2025, i funzionari della Fed hanno difeso l'adeguamento della calibrazione poiché le restrizioni attuali potrebbero diventare vincolanti in un modo che scoraggia le grandi banche dal svolgere il loro ruolo di intermediazione nel mercato dei titoli di stato, soprattutto sotto pressione. In altre parole: se la pressione sul mercato obbligazionario si amplia, i responsabili politici potrebbero essere inclini ad allentare o ripristinare alcune restrizioni normative affinché le banche possano assorbire più titoli e fornire maggiore liquidità al mercato, senza la necessità di annunciare un taglio dei tassi. Questo non è "allentamento monetario" nel senso classico, ma non è nemmeno una completa neutralità.
Si può descrivere questo come "repressione finanziaria"? Qui è necessario essere precisi. La definizione classica di repressione finanziaria, secondo la letteratura del Fondo Monetario Internazionale, è legata al mantenimento dei rendimenti reali al di sotto dei livelli di mercato o negativi, e all'uso di vincoli e regolamentazioni per creare una domanda quasi obbligatoria per il debito pubblico, alleviando il peso del debito per lo stato a scapito dei risparmiatori e dei detentori di obbligazioni. Pertanto, ciò che vediamo ora non è una repressione finanziaria completa nel senso storico, ma potrebbe trasformarsi in una versione moderna attenuata se tre cose coincidono: inflazione superiore all'obiettivo, rendimenti reali inferiori a quelli richiesti e interventi regolatori o di liquidità mirati a proteggere il finanziamento dei titoli di stato e la stabilità del mercato più che a proteggere il meccanismo di prezzo libero.
Per quanto riguarda i mercati, l'equazione diventa chiara: quando la geopolitica si trasforma in uno shock energetico, e lo shock energetico si trasforma in una pressione inflazionistica, e poi la pressione inflazionistica si trasforma in un disguido nella liquidità dei titoli, l'analisi fondamentale tradizionale perde temporaneamente parte del suo peso, e la liquidità diventa il fattore dominante. In questo ambiente, non solo le criptovalute e le azioni ad alto rischio si muovono in base ai loro profitti o alle loro narrazioni d'investimento, ma in base a una sola domanda più severa: il sistema finanziario sta ricevendo liquidità sufficiente per prevenire un'inflazione forzata, o la restrizione finanziaria continuerà? Per questo motivo, istituzioni come Morgan Stanley hanno visto i titoli di stato americani e la liquidità in contante come rifugi difensivi con l'intensificarsi del conflitto.
In sintesi:
Il mercato non sta solo osservando la guerra, ma sta anche monitorando come la guerra costringa la Fed a riorganizzare le sue priorità. Se la pressione sul petrolio continua, le aspettative di inflazione aumentano e la liquidità dei titoli di stato rimane fragile, è probabile che assisteremo a un sostegno indiretto al finanziamento e al mercato prima di vedere un taglio diretto dei tassi. Questo tipo di intervento non si manifesta sempre in una dichiarazione politica rumorosa, ma appare nei dettagli del repo, nella regolamentazione bancaria, nel comportamento dei rendimenti e nell'allargamento degli spread. Qui esattamente inizia la vera trasformazione nel ciclo di mercato.
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