(82亿美金的绞刑架：谁在围猎微策略？拆解一场横跨华尔街与中东的比特币“分尸计划”及散户生存指南)
Capitolo 5: I 2 mostri succhiasangue a lungo termine nel mercato
Sezione sulle borse e i market maker
1. Market Maker
Le principali fonti di profitto dei market maker sono costituite dai seguenti settori
1. Esecuzione degli ordini per istituzioni/grandi investitori (Agency Trading / Execution Services)
Se un grande investitore deve vendere 1亿美金 di BTC, svendere direttamente comporterebbe grosse perdite.
Commissioni della strategia TWAP/VWAP: le istituzioni pagano commissioni, incaricando i market maker di vendere in lotti utilizzando algoritmi sofisticati, senza disturbare il mercato.
Transazioni OTC (Over The Counter)： Le parti stabiliscono i prezzi off-exchange (ad esempio, sconto dell'1% rispetto al prezzo attuale), i market maker accettano questo grande ordine e poi lo digeriscono lentamente sul mercato sfruttando il loro vantaggio di liquidità.
Profitti： Commissioni + Spread di transazione.
2. Contratti di market making per i token del progetto (Market Making Agreements)
Questa è la cash flow più segreta e redditizia dei market maker. Quando un nuovo token deve essere quotato (come nel caso del lancio iniziale di HYPE), il progetto contatta Wintermute per una collaborazione.
Prestiti basati su opzioni (Option-based Loans)： Il progetto presta 10 milioni di token ai market maker, e si concorda che un anno dopo i market maker possono acquistare a un prezzo di $1,00 (prezzo di esercizio).
Logica di profitto： Se i market maker possono sostenere/incrementare il prezzo del token a $5,00, possono acquistare a $1,00 e guadagnare 5 volte. Questo è il motivo per cui i market maker hanno l'incentivo a mantenere stabile il prezzo del token.
Commissioni di mantenimento (Retainer Fees)： Il progetto paga decine di migliaia o addirittura centinaia di migliaia di dollari al mese, solo per garantire ai market maker di fornire sufficiente profondità nel loro mercato di token, per prevenire che il prezzo del token crolli per pochi soldi da parte degli investitori al dettaglio.
3. Arbitraggio neutrale al rischio (Risk-Neutral Arbitrage)
Non scommettono su alti o bassi, ma su 'irrazionalità'.
Trading basato su spread (Basis Trading)： Acquista BTC sul mercato spot, vendi BTC nei futures. Guada il premio tra futures e spot.
Arbitraggio cross-chain： Nel 2026 ci sono molte blockchain, e la stessa criptovaluta potrebbe avere uno spread del 0,5% tra Solana e Hyperliquid. Poiché possiedono ponti cross-chain ultra-veloci (o sono nodi stessi), questo arbitraggio è quasi privo di rischi.
4. Venture Capital e incubazione (Venture Capital / Incubation)
I market maker possiedono i dati di flusso più sensibili.
Investimento in anticipo： Poiché devo fare market making per i tuoi token, parteciperò anche al tuo finanziamento di round seed.
Vantaggio informativo privilegiato： Sanno quale protocollo ha un aumento del volume di scambi e quale progetto sta scappando. Questa 'visione divina' rende il loro tasso di successo di venture capital molto più alto rispetto ai normali VC.
5. MEV on-chain e entrate dai nodi (Validator & MEV)
I market maker sono anche nodi di validazione per grandi blockchain.
Front-running e posticipazione： Prima della conferma della transazione on-chain, sfruttano il vantaggio dei nodi per modificare l'ordine delle transazioni e guadagnare profitti dalla slippage.
Mining di liquidità (LP Farming)： Investono i propri fondi in caveau come HLP o pool di liquidità di Uniswap V3, utilizzando algoritmi per ribilanciare automaticamente e guadagnare tassi annualizzati estremamente elevati che gli investitori al dettaglio non possono ottenere.
6. Prestiti e distribuzione della leva (Lending & Credit)
Attività di credito： I market maker prestano grandi quantità di stablecoin o token a tassi di interesse elevati a fondi speculativi o progetti che necessitano di copertura.
💡 Perché sono 'mostri succhiasangue'?
Perché sfruttano il triplo squilibrio di 'tecnologia, informazione e capitale':
Tecnologia： La loro esecuzione in microsecondi rende le tue operazioni manuali simili a diapositive.
Informazioni： Possono vedere il flusso di ordini interni degli exchange (Order Flow).
Fondi：Possono utilizzare enormi capitali per artificialmente creare supporto o resistenza, inducendo comportamenti da parte degli investitori al dettaglio.
II. Exchange
Nel contesto di mercato del 9 febbraio 2026, gli exchange (sia CEX come Binance che DEX emergenti come Hyperliquid) non sono più solo 'punti di raccolta fee', ma sono un ibrido di 'zecca, casinò, tribunale e banca' nel mondo crypto.
Analizzare le fonti di profitto degli exchange ti fa capire perché i token nativi come HYPE hanno un alto valore di cattura. Ecco la scomposizione completa dei profitti degli exchange:
1. Commissioni di trading (Trading Fees) —— razione di base
Questa è l'entrata più trasparente, divisa tra Maker (ordini pendenti) e Taker (ordini eseguiti).
Commissioni sul mercato spot： Gli investitori al dettaglio che comprano e vendono token di solito pagano circa lo 0,1%.
Commissioni sui contratti (parte principale)： Il volume degli scambi di derivati è solitamente oltre 10 volte quello degli scambi spot. Anche se il tasso è solo dello 0,02%-0,05%, nel contesto del trading ad alta frequenza del 2026, il flusso di cassa generato ogni giorno è estremamente spaventoso.
Commissioni di prelievo： Ogni volta che prelevi denaro, l'exchange aumenta il prezzo oltre il costo on-chain.
2. Costi di quotazione e 'liquidità garantita' (Listing Fees & Market Making)
Costo del biglietto： I nuovi progetti (altcoin) che desiderano essere quotati su Binance o Gate devono pagare milioni di dollari come costo di quotazione.
Holding forzato： Gli exchange di solito richiedono che il progetto regali il 3%-5% della quantità totale di token, chiamandolo 'costo di marketing' o 'margine di liquidità'. Quando questi token esplodono, gli exchange sono i maggiori detentori.
Market maker interni： Molti exchange (come il FTX iniziale) hanno market maker affiliati. Quando scambi su questa piattaforma, il tuo controparte è in realtà l'exchange stesso, che guadagna dalla tua slippage e spread.
3. Entrate da liquidazione (Liquidation Revenue) —— 'blood buns'
Questo è il profitto più grasso in condizioni estreme (come il 'ballo' delle candele che hai appena visto):
Eccedenza del fondo assicurativo： Quando vai in liquidazione, il sistema prenderà il tuo posizionamento a un prezzo migliore di quello di liquidazione. Se il prezzo finale di esecuzione del sistema è superiore al tuo prezzo di liquidazione, questa differenza (valore residuo) andrà al 'fondo assicurativo' dell'exchange.
Eccedenze invisibili： Gli interessi e le eccedenze generate ogni anno dai fondi assicurativi di molti grandi exchange sono di per sé una cifra di centinaia di milioni di dollari in profitti netti.
4. Interessi sui prestiti (Lending & Margin)
Grossisti di fondi： Gli exchange prestano stablecoin a chi è long e token a chi è short.
Differenziale： Pagano il 5% di interesse agli utenti depositanti, ma caricano il 15%-30% di interesse sugli utenti che prendono in prestito. Questa logica di 'guadagnare sul differenziale' è identica a quella delle banche tradizionali, ma con un rischio inferiore (poiché c'è una linea di liquidazione forzata).
5. Entrate da interessi su asset custoditi (Custody & Float)
Fondi inattivi： Gli utenti globali depositano miliardi di dollari in USDC/USDT negli exchange.
Profitti senza rischio： Gli exchange (come Coinbase o Binance) depositano questi fondi in banca o acquistano titoli di Stato (RWA). Nel 2026, con tassi di interesse sui titoli di Stato del 4%-5%, gli exchange possono guadagnare centinaia di milioni di dollari ogni anno solo con questi 'fondi inattivi'.
6. IEO/Launchpad e potenziamento ecologico
Fidelizzazione degli utenti： Come Binance partecipa alle nuove quotazioni tramite BNB. Questo non solo blocca la liquidità di BNB, ma porta anche gli utenti a depositare continuamente nuovi fondi per partecipare alle nuove quotazioni.
Distribuzione della ricchezza： Gli exchange decidono chi può arricchirsi attraverso il Launchpad, mantenendo saldamente il potere di parola e il diritto di distribuzione del traffico nel settore.
7. Costi di dati e API premium (Data & Premium API)
Vendere pale： Le migliori squadre quantitative (come Wintermute) hanno bisogno di una velocità di esecuzione più veloce e di dati di flusso di ordini di acquisto e vendita più dettagliati. Gli exchange addebitano a queste istituzioni professionali costi elevati per canali API dedicati o servizi di dati di mercato.
💡 Perché Hyperliquid (HYPE) è un'anomalia?
Devi comprendere la sovversione di HYPE rispetto alla logica sopra:
Dividendi decentralizzati： In exchange tradizionali come Coinbase o Binance, tutti i profitti sopra vanno direttamente nelle tasche di Zhao Changpeng o altri azionisti. In Hyperliquid, una grande parte delle commissioni e dei profitti da liquidazione viene distribuita a fornitori di liquidità come te.
Trasparenza： HYPE non può modificare il tuo prezzo di liquidazione nel backend come farebbe un CEX. Tutti i processi di 'succhiare' sono on-chain e chiunque può vedere come funziona questa 'macchina di triturazione'.
Cattura del token HYPE： Con l'aumento delle entrate degli exchange, le aspettative di riacquisto, distruzione o distribuzione di HYPE aumentano. Possedere HYPE significa, essenzialmente, possedere una quota in 'questo casinò decentralizzato'.
Ad esempio, nel contesto di mercato dove si vocifera di 'MicroStrategy (MSTR) sotto attacco' e 'liquidazioni di liquidità', e degli eventi di liquidazione avvenuti di Yi Li Hua, come 'mostro succhiasangue' in questa tempesta, gli exchange (CEX/DEX) e i market maker (MM) non stanno 'scommettendo' sulla direzione, ma stanno sfruttando le regole, la velocità e i residui di leva per raccogliere senza rischio o a rischio molto basso. Ecco la scomposizione completa dei loro profitti:
1. Penalità di liquidazione e 'rimborsi di liquidazione' (Liquidation Fees & Rebates)
Questa è la raccolta di carne più diretta.
Liquidazione forzata： Quando gli investitori al dettaglio o le istituzioni (anche enti come MSTR con leva) hanno margini insufficienti, il sistema assumerà forzatamente le posizioni.
Profitti degli exchange： Gli exchange addebitano una penalità di liquidazione elevata (di solito dallo 0,5% all'1,5% del valore totale della posizione). Questi soldi non vanno al mercato, ma direttamente nel fondo assicurativo o nel libro contabile degli utili dell'exchange.
Profitti dei market maker： Market maker come HLP o Wintermute sono solitamente gli unici acquirenti degli ordini di liquidazione. Prendono i token a un prezzo inferiore a quello di mercato (sconto) dagli investitori in liquidazione, e li rivendono immediatamente su un'altra piattaforma, guadagnando un profitto senza rischio.
2. 'Usura' del tasso di finanziamento (Funding Rate Arbitrage)
Durante il processo di caccia, il sentimento di mercato diventa estremamente distorto.
Premio di sentimento： Se tutto il mercato sta scommettendo furiosamente contro i token o BTC correlati a MicroStrategy, i tassi di finanziamento diventano estremamente spaventosi (negativi).
Logica di succhiare sangue： I market maker riacquistano (assumono posizioni lunghe), non si preoccupano se il prezzo del token scende di poco, perché ogni 1-8 ore possono ottenere enormi interessi dai venditori allo scoperto. In condizioni estreme, gli interessi annualizzati possono raggiungere il 500%-1000%.
3. 'Espansione istantanea' dello spread di acquisto-vendita (Bid-Ask Spread Widening)
Come hai osservato nel 'ballo delle candele':
Creazione artificiale di mancanza di profondità： Nel momento di liquidazione, i market maker rimuovono gli ordini di mezzo, portando lo spread di acquisto-vendita da 0,01% a 2% o anche di più.
Modalità di profitto： Vuoi fermare le perdite? Puoi solo vendere a ordini di acquisto senza fondo; vuoi inseguire una posizione short? Puoi solo comprare a un prezzo alto. I market maker estraggono ogni liquidità impaziente in questo enorme divario tra 'acquisto e vendita'.
4. Arbitraggi specifici della strategia 'caccia': MSTR raccolta di premi
Esiste un premio (Premium) tra il prezzo delle azioni di MicroStrategy (MSTR) e BTC.
Tecniche di caccia： I migliori market maker (come Jump Crypto, Jane Street) raccolgono premi attraverso 'vendere allo scoperto MSTR + acquistare BTC'.
Cooperazione degli exchange： Gli exchange lanciano vari token traccianti di MSTR (come quelli di contratti non garantiti che hai menzionato), attirando gli investitori al dettaglio a scommettere. Ogni volta che un investitore al dettaglio apre un'operazione, l'exchange guadagna una commissione; ogni volta che un investitore al dettaglio va in liquidazione, i market maker prendono token a buon mercato.
5. Manipolazione degli oracle e 'stop-hunting' (Oracle Manipulation & Stop-Hunting)
Questa è la parte più oscura:
Detonazione mirata： Gli exchange e i market maker hanno una 'visione divina', possono vedere dove gli ordini di stop loss di tutti si trovano.
Esecuzione： Basta vendere una somma di denaro nel momento in cui la liquidità è più debole, facendo crollare il prezzo in quella 'zona densa di stop loss'. Una volta attivata la reazione a catena, il prezzo crollerà da solo e i market maker raccoglieranno tutti i token a buon mercato con calma dal fondo.
6. Raccolta di MEV (Massimale di valore estraibile)
In exchange on-chain come Hyperliquid:
Front-running： Quando il sistema rileva che un'enorme ordine di liquidazione sta per entrare, i bot algoritmici eseguono un'operazione prima che essa venga eseguita, o si coprono rapidamente dopo. Questo profitto a livello di millisecondo erode il capitale dei trader normali.
Conclusione：
I market maker guadagnano sulla 'certezza', non sulla 'direzione'. Come spazzini, dobbiamo anche cercare la certezza.
Gli exchange sono l'unico 'motore perpetuo' di tutto l'ecosistema crypto. Finché c'è speculazione, continueranno a guadagnare.
Ora sei seduto nella posizione di 'azionista dell'exchange' grazie a HLP. Invece di scommettere sulla direzione del mercato, questo modello di 'stare sulle spalle di un mostro e riscuotere le tasse' è il percorso più sicuro.
