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开盘即巅峰的死亡螺旋：从Delta中性看山寨币流动性枯竭的必然性

凭实力借来的 token，凭什么要好好帮你做事？项目方将代币交给做市商后，背后到底发生了什么？这篇文章将揭开算法做市的核心逻辑，解析做市商如何用你的 Token 换来交易深度、价格稳定与市场信心。

先上结论：由于目前山寨流动性匮乏，所以在 call option 模式下，做市商目前的最优解就是拿到项目方的 token 后开盘就卖掉。然后你可能会问，一开始就卖掉 token 的话，假设以后 token 涨回来了，mm 不是要很多钱买回来吗？

原因：

1. 做市商的策略就是 delta neutral，不拿头寸——要的就是稳赚不赔

2. call option 其实已经限制了最高价，就是限制了 mm 最多的风险敞口（即使你暴涨 100 倍，我也能以 2 倍的价格买）

3. 这类型的 mm 合同都是 12-24 个月，按照现在市场上这么多项目，大多都是上线即巅峰，有多少能够熬到一年后？

4. 即使熬过了 1-2 年，币价也涨疯了，那么因为币价波动带来的收益也足够覆盖这部分提前 “卖飞” 的损失了