En el artículo sobre XP que escribí la vez pasada, siempre tuve curiosidad por una pregunta: cuando una stablecoin de tipo institucional como USDXP se emite, ¿cómo exactamente participa en una liquidación real transfronteriza? Este texto viene a completar esa duda, y de paso también me hizo entender por primera vez una expresión: “sándwich de stablecoins”.
Primero explica este término: en realidad es muy gráfico. Un pago transfronterizo en una sola traza: en los dos extremos están las monedas locales, y en medio hay una capa de stablecoin pública. El pagador convierte su moneda local en una stablecoin en dólares; la stablecoin realiza la liquidación transfronteriza en la cadena; y el receptor, a su vez, la convierte de nuevo a su moneda local. ¿No es como dos rebanadas de pan con esa capa intermedia en medio? Esa es la forma en que la industria empezó a describir la liquidación transfronteriza con stablecoins.
Lo verdaderamente interesante no es la metáfora, sino que esa capa intermedia, el intermediario dentro del intermediario, se irá eliminando capa por capa con el tiempo. El blog de Rayls descompone esa evolución en cuatro fases, y creo que es la línea más clara para entender cómo las stablecoins van a transformar los pagos transfronterizos.
Fase cero: el modelo de banca corresponsal que se usa hoy. Un pago de Reino Unido a Brasil tiene que pasar por una cadena de bancos corresponsales y recorrer SWIFT. Funciona y es totalmente compatible, pero es lento, caro y los costos y el tiempo de llegada no son transparentes.
Fase uno: los bancos de ambos extremos no se mueven; solo se reemplaza esa cadena intermedia de corresponsales por un número reducido de instituciones que ofrecen una capa de liquidación con stablecoins. Se intercambia la moneda local por una stablecoin pública, se realiza la liquidación transfronteriza en la cadena y luego se vuelve a convertir a moneda local. Eso lo hace más rápido, cerca de la confirmación inmediata, y también un poco más barato; pero aún depende de intermediarios, y alguien tiene que encargarse del enrutamiento y la programación en medio.
Fase dos: eliminar también a esos intermediarios. Los bancos usan proveedores de liquidez en las cuentas de sus propios nodos; realizan por sí mismos las conversiones de entrada y salida entre moneda local y stablecoin; luego se liquidan directamente entre ellos en la cadena, del banco pagador al banco receptor, sin nadie en el medio. Este paso es más barato y, para el cliente final, los costos también son más transparentes.
La fase tres es el destino final: un pago con stablecoin se transfiere directamente entre carteras de custodia en la cadena, sin que en medio se haga conversión de fiat. Es inmediato y, de las cuatro fases, es la más barata. Además, abre una brecha de cumplimiento para los clientes finales, para que puedan acceder a activos tokenizados a través de instituciones con las que ya confían.
Si sigues esa línea, entiendes qué es exactamente lo que resuelve la arquitectura de “privado + público” de Rayls. Junta tres herramientas: dentro de las instituciones, la liquidación usa depósitos tokenizados; entre instituciones del mismo ámbito jurisdiccional, se usa la stablecoin privada de moneda local; y para pagos transfronterizos y la conexión con clientes, se usa la stablecoin pública en dólares. En el pago, la institución convierte el depósito tokenizado de moneda local a stablecoin pública en su propio nodo privado; la stablecoin se liquida en la cadena pública hacia el smartphone/terminal de la otra parte, y el contrapartes la vuelve a intercambiar por una stablecoin privada local o por depósitos tokenizados. Las Fases dos y tres son, precisamente, el patrón para el que esta arquitectura nació.
Y no es solo que sea rápido y barato. Cada canje ocurre en un punto de frontera claramente definido; el FX también se completa en ese punto. Así, las instituciones pueden ver con claridad dónde el valor cambia de forma y en qué momento se aplica el tipo de cambio. Esa transparencia, precisamente, es algo que el modelo tradicional de banca corresponsal nunca puede ofrecer.
No son teorías. Según Rayls, Enygma, que soporta la liquidación confidencial entre instituciones, ya está en producción dentro de una red privada. Entre los socios se incluyen el Banco Central de Brasil y algunos de los principales bancos comerciales, y también soporta contrapartida atómica de valores y pago: el dinero y los activos o se mueven juntos o no se mueven, y la liquidación final se completa dentro de un único bloque de confirmación.
Para ver cómo se vería en un producto real, el ejemplo más directo sigue siendo XP. XP es la mayor plataforma de inversión de Brasil; la escala de activos de sus clientes está en el orden de billones de reales (en la página oficial de relaciones con inversionistas de XP, los números de 1Q26 son R$1,529 billones). Emite la stablecoin en USD USDXP, a través de su filial de corretaje digital Clear. Ya es un producto en producción integrado en la plataforma Clear, no una prueba de concepto. Esto demuestra que el flujo que expliqué antes ya lo están ejecutando de verdad, y sobre clientes reales.
Por cierto, agrego un poco de contexto para que no pienses que esto es solo una historia de una sola compañía. El tamaño total del mercado de stablecoins ya supera los 320.000 millones de dólares. La predicción, ajustada por Citigroup, es que para 2030, en el escenario base, será de unos 1,9 billones de dólares y, en el optimista, de 4 billones. Al mismo tiempo, la regulación se está moviendo en una dirección favorable a los emisores: en Estados Unidos, la ley GENIUS ya estableció un marco federal para stablecoins de tipo pago y ya se está implementando; en la Unión Europea, MiCA entra en vigor a partir de diciembre de 2024; y también hay marcos en funcionamiento en Emiratos Árabes Unidos y Singapur. Las reglas aún no están totalmente cerradas, pero la dirección es lo suficientemente clara: las instituciones que construyen productos primero tendrán, cuando se cierren las reglas, volúmenes reales de liquidación en sus manos.
Así que, tras leer este artículo, mi mayor aprendizaje es: la transformación de los pagos transfronterizos no es “que algún día todo se ponga de golpe en la cadena”, sino un proceso de ir eliminando intermediarios capa por capa. Todavía estamos entre la fase uno y la fase dos, pero la dirección ya está marcada. Y lo que apuesta Rayls es justo ese conjunto de bases que más se necesita cuando esta línea avanza hacia el final.
Fuente de referencia: blog oficial de Rayls (The private-public settlement flow: tokenised deposits and stablecoins on Rayls)
https://www.rayls.com/blog/the-private-public-settlement-flow-tokenised-deposits-and-stablecoins-on-rayls
