De ancla corporativa a asignador flexible
La estrategia de Michael Saylor ha pasado años consolidándose como uno de los compradores de $BTC más consistentes y visibles, pero el director de inversiones de Bitwise, Matt Hougan, cree que esa era está llegando a su fin. En su último memorando semanal, Hougan sostuvo que la volatilidad reciente en la acción preferente de STRC de Strategy parece una liquidación propia de la fase final del ciclo, más que una señal de daños estructurales más serios.
Bitcoin cayó por debajo de los $60.000 a finales de junio, su nivel más bajo desde 2024. Una caída que Hougan atribuyó en gran medida a la turbulencia en torno a STRC, el instrumento de equity preferente perpetuo que Strategy utiliza para ayudar a financiar sus compras de Bitcoin. STRC se lanzó el año pasado con el objetivo de un valor nominal de $100 y pagó inicialmente un rendimiento del 9%, y Strategy aceptó aumentarlo en 0,25 a 0,50 puntos porcentuales cada vez que el precio se desviara por debajo de $100. El mecanismo funcionó durante un tiempo: la tasa subió hasta el 11,5% y los inversores vertieron $10,5 mil millones en el instrumento. Sin embargo, como Bitcoin y MSTR cayeron durante las semanas siguientes, los inversores empezaron a dudar de que Strategy pudiera o quisiera seguir pagando el dividendo de STRC, y el precio se desvió del valor nominal, cayendo hasta tan bajo como $75.
El 29 de junio, Strategy anunció un Marco de Capital de Crédito Digital que formalizó un cambio significativo, incluido un ajuste de la política de dividendos de STRC fijada en una tasa anual del 12%, programas de recompra y un programa de monetización de BTC que autoriza la venta de hasta 1.25 mil millones de dólares en Bitcoin. El nuevo marco de Strategy efectivamente transforma a MSTR de un comprador unidireccional de Bitcoin a un asignador de capital más flexible.
Las instituciones están listas para tomar el liderazgo
Hougan dijo que es probable que termine la etapa de Strategy como el comprador más dominante y unidireccional de Bitcoin. De cara al futuro, la firma podría comprar o vender según las condiciones del mercado, aunque no espera grandes ventas a gran escala, ya que nada obliga a Strategy a vender más de unos pocos miles de millones de dólares de Bitcoin por año.
"Creo que serán las instituciones", señaló Hougan, apuntando a la participación creciente de bancos, gestores de activos, fondos de pensiones, fondos soberanos y asesores financieros como los próximos impulsores probables de la demanda de $BTC. Citó los ETF de Bitcoin patentados de Morgan Stanley, la incorporación de Bitcoin en las carteras modelo de Wells Fargo, la reserva estratégica de Bitcoin de Texas y más de 50 mil millones de dólares en entradas acumuladas a ETF de Bitcoin desde 2024 como evidencia de ese cambio institucional.
Sobre la cuestión de la estabilidad financiera de Strategy, Hougan fue directo. A pesar de la reciente volatilidad, sostuvo que Strategy no enfrenta ninguna angustia financiera significativa, escribiendo que "las teorías de la conspiración de la liquidación parecen contradecir las matemáticas". Señaló que actualmente Strategy mantiene aproximadamente 49.6 mil millones de dólares en Bitcoin y 2.6 mil millones de dólares en efectivo, frente a 6.8 mil millones de dólares en deuda. "El Bitcoin tendría que caer masivamente (70%+) y mantenerse allí durante varios años para poner en riesgo a la compañía", añadió.
Para los mercados, la conclusión más amplia podría tener menos que ver con la solvencia de Strategy y más con de dónde proviene la próxima ola de demanda de Bitcoin. En lugar de depender de compras de un único comprador corporativo muy visible, la demanda de Bitcoin podría distribuirse entre cientos de instituciones financieras que gestionan billones de dólares en activos globales.
Fuentes:
The Block: El CIO de Bitwise dice que el desplome de STRC de Strategy es parte de la dinámica de fin de ciclo de Bitcoin
CoinDesk: Bitwise dice que el desplome de STRC señala que el fondo del mercado cripto está cerca
CryptoPotato: Por qué Matt Hougan de Bitwise piensa que la era de Bitcoin de Strategy se está apagando