Un mayor aumento en las tensiones iraníes-israelíes podría elevar los precios del petróleo por encima de 80 dólares, lo que significa un mayor aumento para el dólar estadounidense. Ya se esperaba que la Reserva Federal mantuviera las tasas de interés estables hasta el tercer trimestre, y los recientes desarrollos refuerzan esta opinión.

Esto es lo que sucedió

Israel lanzó ataques simultáneos contra las principales instalaciones nucleares iraníes y las instalaciones de misiles balísticos iraníes, además de apuntar a altos líderes de la Guardia Revolucionaria iraní y científicos nucleares. En respuesta, Irán lanzó cerca de 100 drones que atacaron territorios israelíes en una importante escalada de hostilidades regionales. Israel ha declarado el estado de emergencia, describiendo los ataques como preventivos y advirtiendo sobre más operaciones.

Y aunque Estados Unidos no está directamente involucrado, Irán ha acusado a Washington de complicidad y podría apuntar a activos estadounidenses en la región. Anteriormente, Estados Unidos había restringido las acciones israelíes en medio de las negociaciones nucleares en curso, pero parece que estas conversaciones están detenidas ahora.

De manera similar, los riesgos de seguridad marítima han aumentado en el estrecho de Ormuz, el Golfo Pérsico y sus aguas circundantes, que representan puntos críticos para el comercio de petróleo y gas natural. Aunque la infraestructura energética aún no ha sido atacada, la amenaza de futuros ataques podría interrumpir las cadenas de suministro y aumentar los precios. También es probable que cualquier restricción al comercio marítimo tenga efectos a largo plazo si Teherán decide que el bloqueo es un medio de represalia efectivo que evita un ataque directo a los activos estadounidenses regionales.

Mientras tanto, la reciente reprimenda de la Agencia Internacional de Energía Atómica a Irán ha aumentado el aislamiento diplomático de Teherán. Irán ahora se enfrenta a una elección crucial: o busca un avance nuclear, con la posibilidad de obtener un arma nuclear en cuestión de meses, o regresa a las negociaciones bajo la presión de duras sanciones económicas. Un avance nuclear cambiaría significativamente el equilibrio regional y casi con certeza conduciría a una intervención militar estadounidense.

Con la posibilidad de más ataques israelíes, es poco probable que el ataque iraní con drones sea la respuesta final de Teherán. Esto significa que Teherán tendrá que equilibrar la necesidad de reafirmar la disuasión, teniendo en cuenta su red de agentes desgastada, y el riesgo de provocar una guerra más amplia y una intervención estadounidense directa. Si bien el comportamiento previo sugiere que Irán podría eventualmente reducir la escalada para mantener la estabilidad del régimen, la situación sigue siendo muy volátil.

El impacto en los mercados de energía y los escenarios de escalada potencial

El alto nivel de incertidumbre geopolítica requiere que los mercados de energía presten atención a una prima de riesgo significativa debido a la posibilidad de interrupciones en los suministros. Los ataques a Irán inicialmente llevaron a un aumento del 13% en los precios del petróleo, aunque los mercados han abandonado algunas de estas ganancias. En ausencia de cualquier interrupción real en los suministros de petróleo iraní, creemos que el aumento seguirá desvaneciéndose.

Sin embargo, el mercado tendrá que fijar precios con una prima de riesgo mayor que antes de los ataques, al menos a corto plazo, lo que significa que el petróleo Brent se negociará en un rango de 65-70 dólares.

Por lo tanto, cualquier escalada que interrumpa los flujos de petróleo iraní será más propicia para los precios. Irán produce alrededor de 3.3 millones de barriles de petróleo crudo al día y exporta cerca de 1.7 millones de barriles diarios. La pérdida de estas exportaciones podría eliminar el excedente que se esperaba en el cuarto trimestre de este año y llevar los precios hacia los 80 dólares por barril.

Sin embargo, creemos que los precios eventualmente se estabilizarán en un rango de 75-80 dólares estadounidenses por barril. La OPEP tiene 5 millones de barriles por día de capacidad de producción excedente, por lo que cualquier interrupción en los suministros podría llevar a la OPEP a reintegrar este excedente al mercado más rápido de lo esperado.

El escenario más grave es si la escalada interrumpe el envío a través del estrecho de Ormuz. Esto podría afectar los flujos de petróleo desde el Golfo Pérsico. Aproximadamente un tercio del comercio mundial de petróleo transportado por mar pasa por este estrecho. Una interrupción significativa en estos flujos podría ser suficiente para llevar los precios a 120 dólares por barril.

Y la capacidad de reserva de la OPEP no beneficiará al mercado en este caso, dado que la mayor parte se encuentra en el Golfo Pérsico. En este escenario, necesitaremos ver a los gobiernos aprovechar sus reservas estratégicas de petróleo, aunque esto solo sería una solución temporal. Por lo tanto, se necesitan precios mucho más altos para garantizar la destrucción de la demanda.

Además, esta escalada tiene implicaciones para el mercado de gas europeo. Sin embargo, para ver un aumento significativo en los precios del gas, necesitaremos ver el peor escenario, que sería una interrupción en el estrecho de Ormuz. Catar es el tercer mayor exportador de gas natural licuado, controlando alrededor del 20% del comercio mundial.

Y todos estos suministros deben pasar a través del estrecho. El mercado global de gas natural licuado está equilibrado ahora, pero cualquier interrupción lo empujaría a un déficit y aumentaría la competencia entre compradores asiáticos y europeos.

El impacto económico y lo que significa para los bancos centrales

El fuerte aumento de los precios del petróleo amenaza con interrumpir la narrativa actual sobre la inflación en Estados Unidos, que ha demostrado ser más moderada de lo esperado frente a los aranceles estadounidenses. Hasta ahora, la inflación en bienes ha sido notablemente tranquila, mientras que las presiones de precios en el sector servicios, que representa tres cuartas partes de la cesta del índice de precios al consumidor subyacente, han comenzado a disminuir.

No creemos que esto continúe. Es posible que las reservas de inventario hayan permitido a las empresas posponer decisiones sobre aumentos de precios, pero esto no durará mucho más. Esperamos ver aumentos mayores en las cifras de inflación mensual durante el verano. El libro beige recientemente publicado por la Reserva Federal destacó informes generalizados sobre aumentos más sólidos en los precios en un plazo de tres meses. Esto se agrava con el aumento de los precios del petróleo.

Hace diez años, los bancos centrales, incluida la Reserva Federal, consideraban que el aumento de los precios del petróleo era un factor benigno para las tasas de interés. El crecimiento más débil generalmente superaba las preocupaciones sobre un aumento temporal en la inflación. Sin embargo, este pensamiento ha cambiado considerablemente desde la pandemia de COVID.

En Europa, el aumento de los precios del gas natural y del petróleo en 2022 ha llevado a un aumento prolongado en la inflación del sector servicios. Funcionarios de la Reserva Federal y del Banco de Inglaterra han advertido sobre la aparición de un ciclo de reacciones similares hoy. El Banco de Pagos Internacionales ha advertido a los bancos centrales que será difícil ignorar los choques de oferta.

Esas preocupaciones podrían estar sobredimensionadas. Durante tanto la pandemia como el choque de precios de energía en 2022, el entorno económico más amplio estaba preparado para un brote de inflación. En ambos casos, los gobiernos brindaron un significativo apoyo financiero para compensar el impacto, una tarea que se ha vuelto mucho más difícil hoy debido al aumento de las tasas de interés y los mercados financieros tensos.

Además, el mercado laboral ha sido mucho más fuerte. En 2022, había dos vacantes por cada trabajador estadounidense. Ahora hay solo un puesto disponible, lo que es menos que los niveles previos a la pandemia. El rango de recuperación del crecimiento salarial es más limitado.

Es evidente que el aumento de los precios del petróleo reduce las posibilidades de que la Reserva Federal recorte las tasas de interés en el tercer trimestre. Ya hemos sentido una disminución en estas oportunidades en las últimas semanas. Pero hacia las etapas finales del año, creemos que el impacto de los aranceles en la inflación comenzará a disminuir y la inflación en el sector servicios comenzará a disminuir.

Mientras tanto, el golpe económico de la guerra comercial de Estados Unidos se volverá más evidente en áreas como el desempleo. Esperamos el primer recorte de tasas por parte de la Reserva Federal en el cuarto trimestre, y es probable que comience con un recorte de 50 puntos básicos en diciembre. Una rápida serie de recortes podría llevar las tasas de interés a 3.25% para mediados de 2026.

Además, estos desarrollos hacen que las cosas sean más difíciles para el Banco Central Europeo. La inflación en la zona euro ha sido moderada en los últimos meses gracias a la caída de los precios de la energía. Sin embargo, esto podría cambiar ahora, y el aumento de los costos es otra preocupación para el sector manufacturero.

Es otro golpe a la confianza, ya debilitada por la incertidumbre geopolítica y económica más amplia. Los consumidores están ahorrando más, y las empresas están retrasando inversiones. Un mayor aumento en las tensiones en Medio Oriente podría intensificar estos sentimientos negativos y afectar el crecimiento.

Y si esto ocurre durante un período prolongado, las perspectivas para la zona euro se volverán más estancadas. El escenario del Banco Central Europeo muestra que un aumento del 20% en los precios de la energía podría reducir el crecimiento en 0.1 puntos porcentuales en 2026 y 2027. La inflación sería 0.6 y 0.4 puntos porcentuales más alta respectivamente en comparación con el escenario base.

Y aunque aún no hemos llegado a este escenario más extremo, esto hace que sea difícil para el Banco Central Europeo responder. El aumento de la volatilidad de los precios de la energía significa que el BCE prestará más atención a la inflación subyacente. Esperamos otro recorte de tasas por parte del BCE en septiembre, aunque la presidenta Christine Lagarde estará contenta de beneficiarse de la pausa temporal recientemente anunciada para ver cómo van las cosas antes de decidir si recorta las tasas por debajo del nivel neutral.

El impacto en las divisas extranjeras

El dólar se recuperó en respuesta a los desarrollos israelíes-iraníes durante la noche, pero aún está lejos de compensar las pérdidas que sufrió a principios de esta semana. Creemos que el impacto en las acciones (caída de los futuros de acciones estadounidenses) está obstaculizando las ganancias del dólar, ya que la sensibilidad de la moneda estadounidense ahora ha cambiado hacia el sentimiento de riesgo.

Si las tensiones se intensifican y se convierten en un conflicto más amplio y los precios del petróleo aumentan aún más, se espera que haya más margen para el aumento del dólar, que ya está en niveles de sobreventa y evaluado por debajo de su valor real a corto plazo. Sin embargo, el aumento del dólar que ha sido relativamente contenido esta mañana es otra evidencia de que ha perdido parte de su estatus como refugio seguro, y aún persiste una tendencia estructural a la baja.

Esto se debe completamente a factores internos en Estados Unidos, por lo que dudamos que cualquier evento externo (como las tensiones geopolíticas) pueda reparar el daño causado al dólar. Esperamos una compra activa al caer el euro/dólar estadounidense ante cualquier indicio de disminución de tensiones. En nuestra opinión, el yen japonés sigue siendo la moneda de cobertura más atractiva.

El impacto en los precios del mercado

Los mercados ya respondieron el jueves a las crecientes tensiones en torno a Irán, ya que los bonos del gobierno alemán reafirmaron su estatus como refugio seguro al comenzar a superar los swaps de bonos. Tras las noticias reales de los ataques militares a Irán, la reacción del mercado no calculada al refugio se desvaneció rápidamente y dio paso a las preocupaciones sobre las implicaciones de la política monetaria, ya que el aplanamiento de la curva de los osos indica temores de estanflación, así como el aumento de los swaps de inflación de plazos más cortos.

Sin embargo, en el contexto más amplio, es probable que la reacción del mercado de tasas de interés sea moderada. Las políticas de aranceles y las preocupaciones financieras en Estados Unidos, junto con las perspectivas de gastos en la Unión Europea, han creado un entorno ya incierto, y la escalada en Irán solo aumenta el ruido. Los mercados aún esperan otro recorte del BCE a 1.75%, aunque han comenzado a reducir las probabilidades de que el BCE se mueva más allá de eso. En tasas más largas, la tasa de swap a 10 años ha subido un poco por encima del 2.5% nuevamente, pero sigue dentro de los rangos recientes.

El impacto en los mercados de crédito

Recientemente, los mercados de crédito asimilaron e ignoraron todos los factores externos preocupantes. La abundante liquidez ha llevado a una reducción significativa en la oferta, mientras que los márgenes de precios se han estrechado considerablemente al mismo tiempo, a menudo alcanzando sus niveles más estrechos este año. Por lo tanto, se espera que el impacto en los diferenciales de precios de crédito sea moderado en este momento, mientras estas poderosas fuerzas técnicas continúan impulsando los diferenciales mientras se ignoran los factores externos. La reacción inicial de los diferenciales ha sido una ligera expansión de los márgenes, pero si estas tensiones geopolíticas no se intensifican, el mercado de crédito podría volver rápidamente a su tendencia estrecha.

Sin embargo, persiste un estado de incertidumbre a largo plazo para los balances de las empresas, mientras que el aumento de los precios de las materias primas y la inflación afecta los márgenes de beneficio, lo que es otro aspecto negativo para el crédito. Los sectores cíclicos y los sectores relacionados con la manufactura han superado recientemente, pero podríamos ver un retroceso de este movimiento a medida que continúa aumentando la tendencia a adoptar una postura crediticia más defensiva.