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本周回顾
本周从5月5日到5月12日，冰糖橙最高附近$105819，最低接近$93514，震荡幅度达到13.16% 左右。
观察筹码分布图，在约 93000 附近有大量筹码成交，将有一定的支撑或压力。
分析：
60000-68000 约122万枚；
76000-89000 约110.94万枚；
90000-100000 约157万枚；
短期内跌不破在95000~100000概率为80%；
重要消息方面
经济消息方面
国际贸易与关税:
美英关税协议: 上周美国与英国达成关税协议。
日内瓦经贸会谈 (中美共识): 本周日内瓦经贸会谈中，中美达成重要共识。后续关注美国与日本、韩国等经济体的关税协议。市场正因此前关税利空带来的跌幅得到收复。
日内瓦会谈进展 (12日消息): 贸易双方达成重要共识，取得实质性进展。保留10%的关税，取消或暂停其它加征关税。此积极成果为市场带来稳定信号，稳定国际贸易环境，降低全球资产市场避险情绪，对经济前景有正面意义。美方称分歧不大，协议达成较快。
川普态度软化 (提及): “川普态度软化后”，市场在收复跌幅。并展望“从川普关税软化的窗口期”过渡。
美联储政策:
资产负债表缩减放缓: 美联储资产负债表上个月减少170亿美元至6.7万亿美元 (2020年4月以来最低)。3月份宣布将量化紧缩 (QT) 平均步伐从每月600亿美元放缓至400亿美元，表明缩表步伐放缓。
降息预期: 通胀数据 (CPI) 将直接影响美联储降息月份。预期美国QT即将结束并开始降息。市场预期此前因暂停降息导致的跌幅可能在夏季收复。
通胀数据 :
美国CPI公布: 周二美国将公布CPI数据，前值2.4%，预期值2.4%。
加密生态消息方面
SEC动态与监管 :
Tokenization圆桌会议: SEC于12日举行了主题为“Tokenization: Moving Assets Onchain: Where TradFi and DeFi Meet”的圆桌会议。参会者包括SEC主管、加密工作组办公室主任、专员Hester Peirce，以及来自富达、纳斯达克、Invesco(Will Geyer)等机构的代表。
贝莱德与SEC会面 (ETH ETF): 贝莱德上周五与SEC会面，讨论了加密ETF的质押和期权问题。
新任SEC主管预期: 市场预期新任SEC主管可能在代币化和质押法案方面带来突破。
美国政府持仓 :
Arkham数据显示，美国政府加密货币持仓价值升至211.56亿美元，包括：
198,012 BTC (价值约206.9亿美元)
59,965 ETH (价值约1.507亿美元)
1.22亿美元稳定币
分析师观点与市场预测:
Moustache: 当前市场结构与2016、2020年相似，2025年山寨季节已正式开始。
Hank Huang (Kronos Research CEO): 加密市场乘全球乐观情绪反弹，ETH强势反弹带动山寨市场。资金能否从BTC有效轮动至山寨及散户参与度是观察重点。
Min Jung (Presto 研究分析师): 近期市场上涨由贸易谈判乐观情绪推动。BTC突破历史高点可能性取决于谈判发展。BTC主导地位达2021年牛市前水平，正经历典型轮动，资本流入山寨。
Rekt Fencer: 讽刺山寨季，认为近期约10%反弹易被过度解读，BTC主导地位仍高于54%等关键门槛，机构对BTC偏好或持续影响资金流向。
Rekt Capital: BTC正处开启第二轮价格发现上涨趋势边缘，需守住10.45万美元支撑，站上近期再积累区间上沿非常关键。
Josh Gilbert (eToro 分析师): 市场转向偏好风险，紧张局势缓解。提及“川普愿意谈判”有助于提振风险资产(尤其BTC)情绪。市场重燃乐观情绪。
Trend Research: 预测ETH本轮周期将触及5000美元，基于美国QT结束与降息、新SEC主管带来代币化与质押法案突破、ETH基金会基建创新等因素。乐观情况下，若BTC突破30万美元，ETH有望升至1万美元。
美国BTC现货ETF资金流:
上周净流入9.2亿美元 (贝莱德IBIT流入10.3亿美元，富达FBTC流入6240万美元，灰度GBTC流出1.715亿美元)。
截至上周五，累计净流入408.06亿美元，创历史新高，过去三周吸金53亿美元，持仓量突破490万BTC。
美国现货ETH ETF资金流: 上周流出3820万美元。
贝莱德ETH ETF申请: 贝莱德提交申请，允许其ETH ETF进行实物赎回，支持直接回购ETH。
ETH表现:
上周涨幅37.01%，创ETH历年第18周历史最高涨幅，超越2021年同期的33.1%。
机构购买 :
MicroStrategy (Strategy): 5月5日至11日增持13390 BTC，均价99856美元 (总计13.4亿美元)。
Coinbase (Cb): 第一季度增持1.53亿美元加密货币，截至报告日持有价值13亿美元加密资产，大部分为BTC。
长期洞察：用于观察我们长期境遇；牛市/熊市/结构性改变/中性状态
中期探查：用于分析我们目前处于什么阶段，在此阶段会持续多久，会面临什么情况
短期观测：用于分析短期市场状况；以及出现一些方向和在某前提下发生某种事件的可能性
长期洞察
非流动性长期巨鲸
BTC美国现货ETF资金流向
交易所大额流入流出净头寸
BTC现货总抛压风险比率
（下图 非流动性长期巨鲸）
该比率在近期持续处于高位，并且在最新数据显示出进一步上扬的趋势。
这表明市场上被长期持有、不轻易出售的BTC（非流动性供应）仍在增加，或者其增长速度超过了整体供应的增长。这通常被视为一个积极信号，代表巨鲸HODLer的信心强劲，潜在的抛售压力较小。
历史对比： 历史上，这个指标的持续上升往往伴随着价格的上涨或为上涨蓄力。
BTC价格与非流动性供应增加同步上涨，显示出健康的支撑。
（下图 BTC 美国现货 ETF 资金流向）
在经历了一段资金流入放缓甚至短暂流出后，最近几日（最右侧）显示出明显的净流入恢复。
虽然单日流入量可能不及ETF刚推出时的峰值，但持续的净流入表明传统金融市场的资金仍在积极配置BTC。
历史对比： 2025年初的大幅流入是本轮行情的重要推手。近期的恢复流入对市场信心和价格起到了支撑和推动作用。
（下图 交易所大额流入流出净头寸）
红色条 (>1000万美元)： 在价格上涨至高位后，出现了一些间歇性的净流入（大户可能在套现或进行风险管理），但并非持续大规模的流出到交易所。最近几日，甚至有少量净流出（红色负值）。
橙色条 (100-1000万美元)： 表现更为混合，但总体上在价格上涨过程中，并未出现持续的大规模净流入。最近几日，也出现净流出。
综合：
尽管在高位有部分大户套现迹象，但并未形成恐慌性抛售或大规模将BTC转入交易所准备出售的趋势。反而在近期，大额地址有从交易所净流出的迹象，这通常被解读为积累或转入长期存储，是积极信号。
（下图 BTC 现货总抛压风险比率 ）
该比率目前处于一个相对中等偏低的位置。它没有处于极低的“绝佳买入区”，但远未达到历史上牛市顶部时的高风险区域。在最近的价格上涨中，该指标有所上升，但增幅温和。
历史对比： 2023年底至2024年初价格大幅上涨前，该指标处于较低位。历史牛顶时该指标会非常高。
目前价格上涨，卖方风险比率温和上升，符合健康牛市的特征，表明市场并未因快速上涨而积累过多短期获利抛压。
结合宏观与链上的逻辑再分析：
起点：宏观环境改善 + ETF 叙事驱动 (消息面 与图二)
消息面： 美联储QT放缓、降息预期、贸易局势缓和 ➔ 市场风险偏好提升。
图二 (ETF)： ETF年初的强劲资金流入验证了传统资金对BTC的配置需求，这是本轮行情的重要基石。近期ETF资金重新流入，为市场注入新的动力和信心。
分析： 宏观顺风 + 结构性需求（ETF）共同构筑了牛市的基础。
承接：HODLer 信心增强与供应紧缩 (图一)
图一 (非流动性长期巨鲸)： 在价格上涨和ETF持续吸筹的背景下，非流动性供应持续增加，表明长期投资者（HODLer）不仅没有因价格上涨而大量抛售，反而惜售情绪浓厚，甚至在增持。这造成了实际可交易供应的紧张。
消息面： MicroStrategy等机构持续增持BTC，与非流动性供应增加的趋势一致。
那么： 强劲的HODLing行为 + ETF的持续购买 ➔ 市场上可供交易的BTC进一步减少 ➔ 供应冲击效应显现，对价格形成有力支撑。
验证：大户行为与市场风险评估 (图三 与图四)
图三 (大额交易所净流出)： 尽管价格已高，但大额地址近期呈现从交易所净流出的趋势，表明巨鲸/机构仍在积累或将BTC转入冷钱包长期持有，而非大规模出货。这进一步强化了供应紧缺的预期。
图四 (现货总抛压风险比率)： 处于中等偏低水平，显示市场尚未过热，当前涨势具有一定的健康度，并非纯粹由短期投机驱动。
图一 (非流动的长期巨鲸)： 也显示市场远未达到疯狂顶部。
消息面： 分析师认为BTC正处开启第二轮价格发现边缘，需守住关键支撑（如10.45万美元）。链上数据显示了这种支撑的坚实性。
所以： 大户的吸筹行为和可控的市场风险，为价格进一步上行提供了空间和可能性。市场结构相对健康。
递进来看：轮动预期与新催化剂 (消息面)
消息面： 市场关注ETH ETF的进展，以及资金从BTC轮动至山寨币的可能性。BTC市占率下降被视为山寨季的信号之一。
链上关联： 若BTC持续强势并吸引更多资金，当其价格稳定或涨幅趋缓时，部分寻求更高阿尔法（alpha）的资金可能会流向ETH及其他山寨币。这可能会在BTC相关链上指标（如非流动的长期巨鲸增速放缓，或交易所短期资金活动增加）上有所体现，但目前看BTC自身的基本面依然非常强劲。
综合： 当前BTC仍是市场绝对主导。若宏观和ETF资金流持续向好，BTC有望继续引领。ETH ETF的明确进展将是下一个重要的市场催化剂和观察点。
未来展望：
中短期展望 ：
BTC强势延续概率高： 鉴于强劲的非流动长期巨鲸增长、ETF资金的重新流入、大户的吸筹迹象以及尚未过热的现货总抛压风险指标，BTC价格有望继续震荡上行，并甚至有可能挑战前期高点。消息面提及的10.45万美元支撑若能守住，将是重要信号。
关注ETF资金流持续性： ETF资金能否保持稳定净流入（如图二所示的近期趋势）至关重要。若出现持续大规模净流出，则需警惕回调风险。
宏观数据影响： CPI、美联储议息会议等宏观事件仍会带来市场波动。符合预期的通胀数据和鸽派信号将进一步助推行情。
ETH ETF进展： 任何关于ETH ETF的实质性积极消息都可能提前引爆市场对ETH及相关生态的热情，可能分流部分BTC的短期资金关注度，但长期看对整个加密市场是利好。
中长期展望 ：
牛市深化阶段： 当前链上数据显示的特征（高非流动性的长期巨鲸处于上升初期、风险可控）符合小牛市中从早期向中期发展的特征。若宏观环境持续改善（如美联储开启降息周期），叠加ETF等合规渠道的不断渗透，牛市可能有望进一步深化。
价格发现与波动加剧： 随着价格不断创出新高，市场波动性可能会增加。此时需密切关注图一的非流动的长期巨鲸和图四的现货总抛压风险比率，若它们快速接近历史顶部区域，则市场风险急剧上升，需要警惕潜在的阶段性顶部或深度回调。
Tokenization与监管的长期影响： 消息面提及的SEC对Tokenization的关注以及新任主管可能带来的政策突破，是长期利好。若能实现资产上链的合规化和规模化，将为加密市场打开巨大的增量空间。
山寨季的到来： 当BTC涨势趋于平缓或进入高位盘整，且ETH ETF等利好兑现后，资金大规模轮动至山寨币的“山寨季”出现的可能性才会增加。届时，BTC的市占率将是重要观察指标。
中期探查
流动性供应量
各价位成本结构
USDC购买力综合得分
巨鲸综合得分
增量模型
清算结构
（下图 流动性供应量）
从当前状况来看，流动性供应量衰减和减少。可能近期市场的上升属于缩量行情，在存量环境下并不是长久之计。
（下图 各价位成本结构）
市场的存量顶部在105000左右面临着存量上限困境。
若是后续无显著的增量补给，可能会在这个价位封顶。
同时，如果市场仍是存量结构，可能市场会在80000-105000的区间内进行高强度博弈的大震荡。
当然，当前给出的区间是粗略的市场流动性可支撑价位区间的测算。
如果行情出现增量行情，情绪挤压的回调，或是深度清算杠杆，可能会打破这个区间。
（下图 USDC购买力综合得分）
当前usdc资金仍有较高的购买力，可能市场短时间内仍有剩余流动性支撑着市场定价。
（下图 巨鲸综合得分）
巨鲸的购买力度仍然保持在较高水平，当前行情未出现巨鲸整体性动摇，或分歧的情况。
（下图 增量模型）
增量资金当前的补给力度不够，可能需要市场增长，或是眼下的增量资金没有过度追涨的打算。
（下图 清算结构）
市场正从空头清算结构切换为多头清算结构。
若市场无增量资金补给，可能在接下来一段时间会有较大波动。
短期观测
衍生品风险系数
期权意向成交比
衍生品成交量
期权隐含波动率
盈利亏损转移量
新增地址和活跃地址
冰糖橙交易所净头寸
姨太交易所净头寸
高权重抛压
全球购买力状态
稳定币交易所净头寸
链下交易所数据
衍生品评级：风险系数处于红色区域，衍生品风险较高。
（下图 衍生品风险系数）
风险系数随着市场的持续轧空再次进入红色区域，但相比上周来看，轧空的强度稍有降低。
（下图 期权意向成交比）
看跌期权比例少量上升，交易量和上周持平。
（下图 衍生品成交量）
衍生品成交量处于中位。
（下图 期权隐含波动率）
期权隐含波动率短期仅有低幅度波动。
情绪状态评级：中性
（下图 盈利亏损转移量）
虽然市场在持续的轧空，但市场本身的情绪并未持续上升进入狂热。
（下图 新增地址和活跃地址）
新增活跃地址处于中位。
现货以及抛压结构评级：BTC和ETH处于持续大量流出状态。
（下图 冰糖橙交易所净头寸）
当前BTC持续大量流出。
（下图 E太交易所净头寸）
当前ETH持续大量流出。
（下图 高权重抛压）
有少量高权重抛压，但当前已缓和。
购买力评级：全球购买力大量回升，稳定币购买力基本与上周持平。
（下图 全球购买力状态）
全球购买力再次大量回升。
（下图 USDT交易所净头寸）
稳定币购买力整体和上周持平。
链下交易数据评级:本周数据网站故障，暂无链下交易数据。
本周总结：
消息面分析与总结：
短期：
CPI数据是关键：
若通胀数据持续温和或下降，将巩固美联储降息预期，利好风险资产，加密市场有望延续上行。反之则可能带来短期回调压力。
BTC或将继续震荡走高，但波动可能加大：
市场在消化已有ETF利好后，新的大规模增量资金可能需要等待更明确的宏观信号（如首次降息）。10.45万美元是重要观察位。
ETH ETF消息面将主导ETH及部分山寨币情绪：
任何关于ETH ETF的积极或消极消息都可能引发市场较大波动。贝莱德的行动值得高度关注。
中期：
“夏季窗口期”是核心看点：
市场普遍预期夏季可能迎来美联储政策的实质性转向（如明确降息路径）和关税政策的进一步明朗化。若两者皆偏利好，将为加密市场提供强劲的宏观支撑。
ETH ETF的命运：
若获批，有望带动ETH及相关山寨币走出独立行情，形成“BTC搭台，ETH唱戏，山寨狂欢”的局面。ETH 5000美元的目标在乐观情绪下并非遥不可及。
资金轮动是否顺畅：
BTC主导地位能否持续下降，资金是否会如预期般大规模流入山寨，是决定山寨季能否全面爆发的关键。需要警惕“假突破”和部分热点炒作后的一地鸡毛。
长期：
Tokenization和资产上链的潜力：
SEC的圆桌会议只是一个开始。若能形成有利的监管框架，传统资产的代币化将为加密市场带来万亿级别的增量空间。
机构持续入场的大趋势不变：
尽管速度可能阶段性放缓，但传统金融机构配置加密资产（尤其是BTC和ETH）的趋势预计将持续。
监管清晰化是最大驱动力之一：
明确的监管将降低不确定性，吸引更多保守资金，并推动行业创新。
总结的来说：
当前市场情绪偏乐观，主要受宏观预期改善和BTC ETF成功吸金的双重驱动。
ETH ETF是接下来的核心叙事。
然，市场波动性依然很大（，且依赖于多重条件的满足（如CPI数据、美联储实际行动、ETF审批等）。
需保持理性，警惕“过度解读”短期反弹，并关注资金流向和市场结构的关键变化，尤其是在山寨的选择上，基本面和叙事的重要性将更加凸显。
链上长期洞察：
宏观改善 + ETF结构性需求 ➔ 巨鲸HODLer信心增强；
非流动性供应持续推高 ➔ 大户吸筹，市场抛压可控；
风险指标健康 ➔ BTC价格具备持续上行基础 ➔ (未来)ETH ETF等新催化剂有望接力 ➔ 牛市向纵深发展；
需警惕中后期链上风险数据的快速上升。
市场定调：
目前，各项链上指标和消息面共同指向一个积极的市场环境，BTC作为领头羊的角色依然稳固。
目前来说，积极的趋势能否持续将至关重要，链上，宏观和监管层面能否持续释放利好信号。
链上中期探查：
流动性衰减，缩量上涨难持续。
存量上限105000左右，增量不足或引发区间震荡。
USDC短期购买力仍支撑市场定价。
巨鲸购买力未动摇，未现分歧。
增量资金补给不足，缺乏追涨动力。
市场转向多头清算结构，无增量恐加剧波动。
市场定调：
关键价位、博弈剧烈
105000附近是BTC的存量顶部区域。
从衍生品的角度看，已进入空头连环清算的尾部阶段。
在“空头燃料”耗尽之后，需注入新的资金保证BTC有健康成交，从而突破存量上限。
若BTC定价卡在105000左右时，可能因为场内的过度盈利导致无资金承接封顶。
链上短期观测：
风险系数处于红色区域，衍生品风险较高。
新增活跃地址较处于中位。
市场情绪状态评级：中性。
交易所净头寸BTC和ETH处于持续大量流出状态。
全球购买力大量回升，稳定币购买力基本与上周持平。
短期内跌不破在95000~100000概率为80%。
市场定调：
当前市场情绪即使是面对持续的轧空也并未进入"狂热"区间，仍处于中性范围。综合观察数据来看，短期市场当前价位产生初步分歧，不过仍有进一步轧空的可能性，出现回撤的概率较低。
风险提示：
以上均为市场讨论和探索，对投资不具有指向性意见；请谨慎看待和预防市场黑天鹅风险。
此报告为“WTR”研究院提供。
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