抛售潮来袭：市场动荡的开端
在加密货币市场的跌宕起伏中，近期一场由长期比特币持有者主导的抛售潮，如巨石入水，激起千层浪，引发了市场的深度震荡。过去一个月，长期比特币持有者史无前例地抛售了约 40 万枚 BTC，按期间平均价格计算，这批抛售的比特币总价值超过 400 亿美元 。这一惊人的抛售规模，瞬间成为市场焦点，也成为本轮加密市场深度回调的核心驱动力。
以往市场波动时，散户常被视为抛售主力，因其资金量小、信息获取有限，易受市场情绪左右，恐慌抛售并不罕见。然而，此次链上数据却揭示出截然不同的真相 —— 不是散户的恐慌抛售，而是长期持有者的集体行动。长期持有者，作为持有比特币超过 155 天的群体，向来被视作市场的 “定海神针”，他们的操作通常较为稳健，对市场走向有着深远影响。如今，这个群体的大规模集体抛售，无疑预示着市场正面临重大转折。
抛售背后的真相
（一）数据揭示惊人规模
区块链分析平台 CryptoQuant 分析师 Maartunn 发布的数据，犹如一颗重磅炸弹，在市场中激起千层浪。数据显示，在过去 30 天内，长期持有者（LTH）的比特币持仓量净减少 405，000 枚。这一数字意味着什么？以期间平均价格计算，这批抛售的比特币总价值超过 400 亿美元，这是一个足以撼动市场根基的天文数字 。
这并非偶然的、孤立的抛售行为。早在 2025 年 9 月初，长期持有者就已悄然开始减仓，当时单周净减持规模高达 241，000 枚 BTC，如同暴风雨来临前的前奏，预示着更大规模的市场动荡即将到来。研究机构 10x Research 的深入研究进一步指出，在过去一年中，早期持有者累计抛售了约 50 万枚 BTC，这一系列的数据清晰地勾勒出长期持有者持续且大规模的抛售轨迹，让市场参与者深刻感受到了山雨欲来风满楼的紧张氛围。 这些长期持有者，他们的每一次操作都像是在市场这潭深水之中投入巨石，激起层层涟漪，而此次大规模的抛售行为，无疑是投入了一颗巨型炸弹，对市场产生了深远而剧烈的影响。其抛售的比特币数量之多、价值之高，使得市场的供需关系瞬间失衡，比特币价格面临着巨大的下行压力，整个加密市场也因此陷入了深度回调的泥沼之中。
（二）定义 “长期持有者”
在链上分析领域，“长期持有者” 有着明确且严格的定义，他们是指持有比特币超过 155 天的地址所有者。这一群体在加密货币市场中，一直占据着举足轻重的地位，堪称市场的 “压舱石”。他们历经市场的风云变幻，无论是比特币价格的暴涨，还是暴跌，都始终坚定地持有比特币，不为短期的市场波动所动摇。他们的投资理念基于对加密货币长期价值的深刻理解和坚定信心，他们相信比特币作为一种创新的数字货币，具有独特的价值和潜力，能够在未来的金融体系中扮演重要角色。
正因如此，当这个一向以坚定著称的群体开始大规模集体行动，进行抛售时，其背后所蕴含的信号意义非同小可，往往预示着市场趋势即将发生重大转折。就像一艘在大海中航行的巨轮，压舱石的移动必然会导致船只的稳定性受到影响，进而改变航行的方向。长期持有者的抛售行为，让市场参与者们不得不重新审视当前的市场形势，思考市场未来的走向。这一信号犹如一盏警示灯，提醒着投资者们市场可能正在发生深刻的变化，需要谨慎对待，重新评估自己的投资策略。
（三）资本新旧交替的解读
区块链分析师 @EmberCN 在 X 平台上的观点，为我们理解这次抛售潮提供了一个全新的视角。他指出，这更像是一场资本的新旧交替，而非简单的恐慌性出逃。早期的比特币持有者，他们在比特币发展的早期阶段就敏锐地捕捉到了其潜在价值，以极低的成本购入比特币。随着时间的推移，比特币价格经历了多次大幅上涨，这些早期持有者手中的比特币价值也随之飙升，积累了巨额的财富。如今，在经历了巨大涨幅后，他们选择获利了结，将手中的比特币套现，锁定利润，这是一种理性的投资决策。
而他们抛售的筹码，并没有在市场中消失，而是被新入场的机构资金所承接，其中主要通过比特币现货 ETF 这一渠道。这些新入场的机构资金，来自传统金融领域，拥有雄厚的实力和丰富的投资经验。他们看到了比特币在金融市场中的独特价值和发展潜力，认为比特币是一种具有长期投资价值的资产，能够为其投资组合带来多元化和增值的机会。这种资本的新旧交替，反映了加密货币市场正在不断发展和成熟，逐渐吸引更多传统金融机构的关注和参与。它也意味着市场的结构正在发生深刻变化，新的市场力量正在崛起，将对未来市场的发展产生深远影响。
（四）巨鲸案例剖析
在这次长期持有者的抛售潮中，个别 “远古巨鲸” 的动向格外引人注目，他们的一举一动都如同巨石投入平静的湖面，在市场中激起千层浪，对市场情绪产生了巨大的冲击。其中，一位持有比特币超过 14 年的巨鲸的抛售行为，成为了市场关注的焦点。
2025 年 7 月底，在 Galaxy Digital 的协助下，这位巨鲸一次性抛售了 80，000 枚 BTC。如此大规模的抛售，操作方式也颇为复杂，部分通过交易所进行，部分则通过场外交易完成。据知情人士透露，这次抛售背后的原因是客户 “遗产继承策略” 的一部分，旨在规避美国高昂的遗产税。在美国，遗产税的税率较高，如果直接将比特币作为遗产继承，继承人需要缴纳巨额的税款，这将大大减少继承的资产价值。因此，这位巨鲸选择在生前将比特币抛售，将资产变现，从而避免了高额的遗产税。
然而，这个消息的披露，却在市场中引发了轩然大波。投资者们开始担忧，这位持有比特币长达 14 年的巨鲸的离场，是否意味着老牌持有者将全面离场。这种担忧如同病毒一般在市场中迅速传播，引发了市场的恐慌情绪，比特币价格也因此受到了巨大的压力，进一步加剧了市场的下跌趋势。
下跌动因：宏观与微观的双重绞杀
在加密货币市场中，本轮市场下跌并非单一因素所致，而是宏观大环境与市场内部结构共同作用的结果，犹如一场双重绞杀，形成了典型的 “戴维斯双杀” 局面，让市场陷入了深度困境。
（一）宏观背景：流动性退潮
美联储的货币政策转向，无疑是引发这场市场动荡的核心因素。为了应对持续的高通胀压力，美联储自 2025 年初开始，政策发生了明显转变，从之前的 “暂停加息” 转变为 “讨论加息”，并且持续推进量化紧缩政策。这一系列操作就像在全球资本市场的洪流中筑起了一道大坝，直接抽走了大量的流动性。而加密货币市场作为风险资产的典型代表，首当其冲受到影响，资金大量流出，市场活力骤减 。
“当潮水退去时，你才知道谁在裸泳。” 沃伦・巴菲特的这句名言，恰如其分地描绘了当前加密市场的处境。随着美国经济数据表现强劲，美元指数不断走强，如同一块强大的磁石，吸引着全球资本纷纷回流美国。在这种情况下，加密货币等风险资产的吸引力大幅下降，投资者们纷纷抛售手中的加密资产，将资金转移到更为安全的美元资产上，导致加密市场资金外流严重，价格承受着巨大的下行压力。
地缘政治风险同样是不容忽视的重要因素。当前，中美贸易紧张局势升级，国际政治局势充满了不确定性。这种不确定性就像一片笼罩在市场上空的阴霾，增强了市场的避险情绪。投资者们在面对这种复杂的局势时，往往会选择更加保守的投资策略，更倾向于持有现金等安全资产，以规避潜在的风险。这使得加密货币市场的资金进一步被抽离，市场需求大幅下降，对加密市场的稳定发展造成了严重的冲击。
（二）微观原因：巨鲸与杠杆的恶性循环
在市场内部，巨鲸的抛售行为产生了强大的示范效应，像推倒了多米诺骨牌的第一张，引发了一系列连锁反应。而高杠杆仓位在市场下跌过程中，更是发挥了 “加速器” 的作用，让市场陷入了一个恶性循环。
除了前面提到的长期持有者集体抛售这一重大事件外，高杠杆交易在此次市场下跌中扮演了极其关键的角色。据 Lookonchain 等链上监测平台的数据显示，多位在市场中以 “高胜率” 闻名的巨鲸地址，在近期的交易中却出现了巨额浮亏。这些巨鲸的交易行为通常会受到市场的高度关注，他们的亏损情况无疑给市场参与者带来了极大的心理冲击，让人们对市场的信心受到严重打击 。
以地址 “0xc2a3…” 的巨鲸为例，其因进行 40 倍杠杆做多操作，在市场行情逆转时，被无情地清算，最终损失高达 630 万美元。这样的巨额损失不仅让该巨鲸自身遭受重创，也在市场中引发了恐慌情绪。高杠杆交易就像是一把双刃剑，在市场上涨时能够放大收益，但在市场下跌时，同样会放大损失。当市场出现不利波动时，高杠杆仓位的投资者为了避免进一步的损失，往往会被迫平仓，大量的平仓订单涌入市场，加剧了市场的抛压。而市场抛压的增大，又会导致价格进一步下跌，进而引发更多高杠杆仓位的清算，形成了一个 “下跌 - 清算 - 进一步下跌” 的死亡螺旋，让市场陷入了难以自拔的困境 。
历史规律：周期的延续与变革
（一）回顾历史周期
加密货币市场的发展历程，犹如一部充满跌宕起伏的传奇故事，其中的市场周期更是充满了戏剧性和独特性。在这个新兴的金融领域，每一个周期都有着鲜明的时代特征和独特的驱动因素，它们相互交织，共同塑造了加密货币市场的复杂生态。
2013-2016 周期的兴起，源于塞浦路斯危机的爆发。2013 年 3 月，塞浦路斯政府为换取国际援助，宣布对银行存款征税，这一举措引发了民众的强烈抗议和银行挤兑，传统金融体系的脆弱性暴露无遗。在这种背景下，比特币的去中心化特性和不受单一政府控制的属性，使其成为了人们眼中的潜在避险资产。投资者们纷纷将目光投向比特币，大量资金涌入市场，推动比特币价格从年初的约 20 美元一路飙升至年末的 1100 美元以上，让比特币首次进入全球视野。然而，好景不长，随后 Mt.Gox 交易所破产的消息如同一颗重磅炸弹，震惊了整个市场。该交易所大量比特币丢失，引发了全球对交易所安全性和监管的广泛担忧，市场信心受到严重打击，比特币价格大幅回落，市场进入下行周期。
2016-2019 周期则是由 ICO（Initial Coin Offering）狂热推动。2015 年 7 月 20 日，以太坊主网上线，其引入的智能合约与去中心化应用框架，将区块链技术从单一支付场景拓展至金融、游戏、社交等全生态，为 ICO 的兴起奠定了技术基础。2016 年 7 月 9 日，比特币第二次区块奖励减半，稀缺性预期进一步增强。在这两者的共同作用下，市场于 2016 年末走出低谷，开启新一轮复苏周期。ICO 的热潮吸引了大量投资者的参与，许多项目通过 ICO 筹集了巨额资金，市场呈现出一片繁荣景象。然而，随着 ICO 项目的不断增多，市场逐渐出现了乱象，一些项目存在欺诈、非法集资等问题。监管机构开始对 ICO 进行严厉打击，一系列监管政策的出台，使得 ICO 项目纷纷受挫，市场热度迅速降温，进入熊市。
2019-2022 周期的繁荣得益于全球央行的 “大放水” 政策。2019 年，全球经济面临着诸多不确定性，为了刺激经济增长，各国央行纷纷采取宽松的货币政策，大量资金流入市场。比特币作为一种新兴的资产类别，受到了投资者的青睐，价格不断攀升。在 2020 年新冠疫情爆发后，全球央行进一步加大了货币宽松力度，比特币价格更是一路狂飙，在 2021 年 11 月创下了近 6.9 万美元的历史新高。然而，随后美联储开始激进加息，以应对日益严重的通胀问题。加息导致市场流动性收紧，风险资产价格普遍下跌。同时，LUNA/FTX 暴雷等事件也给市场带来了沉重打击，引发了市场的恐慌情绪，比特币价格暴跌，市场进入熊市。
（二）本轮周期的独特性
与以往周期不同，本轮周期中机构通过 ETF 成为了主导力量之一，这一现象彻底改变了市场的结构和运行逻辑。2024 年，美国现货比特币 ETF 的获批，成为了加密货币市场发展的一个重要里程碑。这一举措使得传统金融巨头如贝莱德、富达等能够更加便捷地进入加密货币市场，它们凭借雄厚的资金实力和广泛的市场影响力，迅速在市场中占据了重要地位 。
这些传统金融巨头的入场，为市场带来了大量的资金，也带来了更为成熟的投资理念和风险管理模式。它们的投资决策往往基于深入的研究和分析，更加注重长期价值和风险控制，这与以往由散户和减半叙事驱动的市场模式形成了鲜明对比。在过去的市场周期中，散户投资者的情绪和行为对市场走势有着较大的影响，市场波动往往较为剧烈。而减半叙事则主要围绕比特币每四年一次的减半事件，认为减半会导致比特币供应量减少，从而推动价格上涨。然而，这种简单的叙事模式在面对复杂多变的市场环境时，显得越来越乏力。
如今，机构投资者的主导地位使得市场更加注重基本面和长期投资价值。他们的资金规模庞大，投资决策相对稳定，不会轻易受到短期市场波动的影响。这使得市场的稳定性得到了提升，也为比特币从边缘资产向主流配置资产过渡奠定了基础。正如加密基金 APE Capital 的管理合伙人 Jacob Smyth 所说：“我们正在见证市场结构的根本性转变。传统的‘四年周期’剧本可能已被改写，比特币正在从边缘资产向主流配置资产过渡。” 这种转变不仅体现在市场参与者结构的变化上，还体现在市场运行逻辑和投资理念的变革上，将对未来加密货币市场的发展产生深远的影响。
底部探寻：市场见底的信号
在市场的剧烈波动中，寻找底部信号犹如在黑暗中寻找曙光，成为了投资者们最为关注的焦点。虽然我们无法精准预测市场的绝对底部，但可以通过多个维度的分析，来判断市场是否已经进入底部区域，为投资决策提供有力的参考。
（一）宏观流动性 “政策底”
美联储的货币政策动向，无疑是影响市场走势的关键因素，犹如市场的 “指挥棒”，一举一动都牵动着投资者的心。在当前的市场环境下，密切关注美联储的货币政策动向，成为了投资者把握市场脉搏的重要手段。
美联储正式停止缩表（QT），这一信号意义重大，它意味着市场流动性将不再被持续抽离，为市场的稳定提供了重要支撑。缩表过程中，美联储大量抛售资产，回收市场中的流动性，导致资金紧张，风险资产价格承受压力。一旦停止缩表，市场资金面将得到缓解，为资产价格的稳定和回升创造条件。
美国政府结束停摆后恢复财政支出，也将对市场产生积极影响。政府财政支出的增加，将带动经济活动的活跃，增加市场的资金供给，促进投资和消费。这不仅有助于提振实体经济，也将为金融市场注入新的活力，推动风险资产价格的上涨。目前，美联储的缩表已大幅放缓，资产负债表规模已降至目标区间的边缘。这表明美联储的货币政策正在发生微妙的变化，任何鸽派转向都可能成为市场反弹的契机。投资者应时刻关注美联储的政策动态，及时捕捉市场变化的信号，调整投资策略。
（二）链上基本面：稳定币供应先行
在加密货币市场的复杂生态中，稳定币供应量犹如市场的 “先行指标”，能够敏锐地反映市场资金的动向，为投资者判断市场底部提供重要线索。历史经验表明，当主要稳定币（如 USDT、USDC）的供应量恢复稳定增长时，往往意味着市场有充足的 “弹药” 准备入场，预示着市场底部即将来临。
稳定币作为一种与法定货币挂钩的数字货币，其价值相对稳定，在加密货币交易中扮演着重要的角色。它不仅为投资者提供了一种避险资产，也是市场资金流动的重要载体。当市场处于底部区域时，投资者往往会将资金转换为稳定币，以规避风险。而当市场出现回暖迹象时，投资者又会将稳定币重新投入市场，购买其他加密资产，推动市场价格上涨。因此，稳定币供应量的变化，能够直观地反映市场资金的流入和流出情况。
链上分析公司 CryptoQuant 的数据显示，尽管当前市场处于下跌状态，但稳定币供应量仍维持上升趋势。这一现象表明，市场中仍然存在着大量的潜在资金，这些资金正在等待合适的时机入场。稳定币供应量的持续增长，为市场提供了坚实的资金基础，是市场尚存韧性的希望所在。它让投资者看到了市场的潜力和活力，增强了投资者对市场未来走势的信心。即使市场短期内仍面临压力，但稳定币供应量的积极信号，让我们有理由相信，市场底部正在逐渐形成，未来市场有望迎来反弹。
（三）市场情绪 “极度恐惧”
在金融市场中，市场情绪犹如一只无形的手，对资产价格的走势产生着深远的影响。而 “恐慌贪婪指数”，作为衡量市场情绪的重要指标，能够帮助我们洞察市场参与者的心理状态，从而判断市场是否处于底部区域。当 “恐慌贪婪指数” 持续处于 “极度恐惧” 区间，并且媒体和社群中关于 “牛市终结” 的讨论成为主流时，往往意味着市场情绪已过度悲观，底部正在悄然酝酿。
“恐慌贪婪指数” 综合考虑了多个因素，如成交量、波动率、新股发行、股票涨跌幅等，通过对这些因素的分析，来衡量市场参与者的恐慌或贪婪程度。该指数的取值范围是 0 - 100，越接近 0 表示市场越恐慌，越接近 100 表示市场越贪婪。当市场处于 “极度恐惧” 状态时，投资者往往会过度悲观，对市场前景失去信心，纷纷抛售手中的资产，导致资产价格大幅下跌。然而，这种过度悲观的情绪往往是市场底部的一个重要特征。
在市场底部形成的过程中，媒体和社群的舆论氛围也起着重要的作用。当媒体和社群中关于 “牛市终结” 的讨论铺天盖地时，市场情绪往往会被进一步推向低谷。投资者在这种舆论环境的影响下，更容易产生恐慌心理，做出非理性的投资决策。然而，物极必反，当市场情绪达到极度悲观的极点时，往往也意味着市场即将迎来反转。此时，聪明的投资者会保持冷静，逆向思维，抓住市场底部的投资机会。因为在市场情绪过度悲观的背后，往往隐藏着巨大的投资价值。
（四）长期持有者抛压减缓
长期持有者作为加密货币市场的重要参与者，他们的持仓行为对市场走势有着至关重要的影响。当链上数据显示长期持有者（LTH）的抛售速度显著放缓甚至停止，并重新开始积累时，这将是一个强烈的正面信号，预示着市场底部可能已经临近。
长期持有者通常对加密货币的长期价值有着坚定的信念，他们的持仓决策往往基于对市场基本面的深入分析和判断。当他们开始大规模抛售时，往往会引发市场的恐慌情绪，导致市场价格大幅下跌。然而，当长期持有者的抛压减缓时，说明市场的抛售压力正在逐渐减轻，市场供需关系正在发生积极的变化。
目前，虽然长期持有者的抛售仍在继续，但速度已经有所放缓，这是一个值得关注的积极信号。我们需要继续密切观察链上数据的变化，关注长期持有者的持仓动态。如果长期持有者的抛售能够进一步减缓，并开始重新积累比特币，那么这将极大地增强市场的稳定性，为市场的反弹奠定坚实的基础。长期持有者的重新积累，意味着他们对市场未来的前景充满信心，愿意长期持有比特币，这将吸引更多的投资者跟随他们的步伐，推动市场价格的回升。
市场观点与未来展望
（一）多方观点呈现
在这场加密市场的风暴中，不同专家和机构从各自的视角出发，对市场的现状与未来走向发表了见解，呈现出一幅多元的市场观点图景。
量子资本首席策略师李明认为，这不是周期的结束，而是周期的切换。长期持有者向 ETF 的筹码转移，实际上是一次市场基础的夯实过程。在他看来，当前市场的抛售潮虽然引发了短期的动荡，但从长远来看，却是市场成熟的必经之路。一旦宏观压力得到缓解，由合规资金驱动的新一轮上涨将更为健康、可持续。这一观点强调了市场结构调整的积极意义，以及对未来市场反弹的信心。
链上研究机构字节树分析师 Sarah Chen 则将关注点聚焦于稳定币供应这一关键指标。她指出，数据显示尽管当前比特币价格下跌，但稳定币供应仍在缓慢增加。这一现象表明，场外资金并未完全离场，而是在耐心等待时机。在她看来，真正的风险在于宏观层面出现超预期的紧缩，如果这种情况发生，市场将面临更大的挑战。Sarah Chen 的观点提醒投资者，要密切关注宏观经济政策的变化，以及稳定币供应所反映的市场资金动态。
匿名巨鲸观察者 WhaleWatcher 则发出了警告。他表示，那位抛售 8 万枚 BTC 的巨鲸只是一个开始，他监测到多个 “远古地址” 近期有轻微的试探性移动。如果这些 “远古巨鲸” 集体行动，市场的底部可能会比想象中更深。WhaleWatcher 的观点无疑给市场参与者敲响了警钟，让人们意识到市场的潜在风险仍然存在，不能掉以轻心。
（二）投资者应对策略
在当前复杂多变的市场环境下，投资者需要保持清醒的头脑和谨慎的态度。相比于预测价格的短期波动，更重要的是密切关注上述关键信号的演变。宏观流动性的变化、链上基本面的指标、市场情绪的走向以及长期持有者的行为，这些因素都将对市场的未来走势产生重要影响。投资者应持续跟踪这些信号，及时捕捉市场变化的蛛丝马迹，为投资决策提供依据。
风险管理在投资过程中始终占据着核心地位。加密货币市场的高波动性决定了投资者必须制定合理的风险管理策略，以应对可能出现的风险。这包括合理分散投资，避免将所有资金集中在单一资产上，降低投资组合的整体风险；设置止损和止盈点，当资产价格达到预设的止损点时，果断卖出以限制损失；当价格达到止盈点时，及时获利了结，锁定收益。投资者还应保持对市场的敬畏之心，不被贪婪和恐惧等情绪左右，严格执行自己的投资计划和风险管理策略。
总结：市场重塑，未来可期
40 万枚比特币的抛售，无疑是加密货币市场发展历程中的一次重大事件，它就像一场暴风雨，给市场带来了巨大的冲击和挑战，但同时也为市场的重塑和发展提供了契机。
在宏观经济逆风的大环境下，市场内部结构的重塑正在悄然进行。长期持有者的抛售行为，引发了市场的深度回调，使得市场经历了一段艰难的时期。然而，这种抛售也带来了资本的新旧交替，为市场注入了新的活力和结构调整的动力。新入场的机构资金，通过比特币现货 ETF 等渠道承接了抛售的筹码，他们的加入改变了市场的参与者结构，使得市场更加多元化和成熟 。
市场底部的形成是一个复杂的过程，需要宏观流动性、链上基本面与市场情绪三者形成共振。宏观流动性的变化是市场走势的重要驱动力，美联储的货币政策动向、美国政府的财政支出等因素，都将对市场流动性产生深远影响。当宏观流动性出现 “政策底” 时，市场将获得重要的支撑，为反弹创造条件。链上基本面的稳定币供应，作为市场的先行指标，能够反映市场资金的动向。稳定币供应量的稳定增长，表明市场有充足的资金准备入场，为市场底部的形成提供了坚实的基础。市场情绪的变化同样不可忽视，当 “恐慌贪婪指数” 持续处于 “极度恐惧” 区间，媒体和社群中关于 “牛市终结” 的讨论成为主流时，往往意味着市场情绪已过度悲观，底部正在悄然酝酿 。
虽然当前市场仍面临诸多不确定性，宏观经济的不确定性、巨鲸抛售的潜在风险等，都可能对市场造成进一步的冲击。但从长远来看，加密货币市场的潜力依然巨大。随着区块链技术的不断发展和应用场景的不断拓展，比特币作为加密货币的代表，其价值和应用前景将得到进一步提升。市场的成熟和结构调整，也将吸引更多的投资者参与其中，为市场的发展提供源源不断的动力。 正如历史上每一次市场的重大调整都为下一轮牛市奠定了基础一样，本次比特币抛售潮引发的市场调整，也可能是市场迈向更高发展阶段的前奏。投资者应保持信心，密切关注市场动态，抓住市场底部的投资机会，迎接加密货币市场更加美好的未来。#加密市场回调
