杰克逊霍尔会议

2025年杰克逊霍尔全球央行年会在8月21—23日举行，主办方堪萨斯城联储的官网确认本届主题为《转型中的劳动力市场：人口结构、生产率与宏观经济政策》。 8月22日16:00 CEST，美联储主席鲍威尔发表题为《货币政策与美联储框架评估》的演讲。演讲稿开宗明义：就业仍接近最大化、通胀回落但高于目标，“风险的平衡似乎正在发生转变”。这句话是全场的“关键词”。 讲话后，市场的“即刻反应”很一致：美股走高，美国国债收益率与美元指数走低，黄金走强，主流媒体普遍解读为“为9月降息留门”。
我怎么读这次话术？它不是“宣布转向”，而是“把天平摆正”。过去两年，联储沟通更像“单边抗通胀”；这次把“劳动力市场的下行风险”搬到台面，并且与“通胀仍偏高”并列，明确是“双边权衡”的回归。对交易层面，话术的边际变化足以推动资产价格同步“重定预期”；对政策层面，我更看重两点：其一，主席把“框架评估”与政策前景放在同一讲稿，暗示接下来对目标函数（如何在就业与通胀之间取舍）的表述会更灵活；其二，降息被刻意描述为“数据驱动”，不是“时间表驱动”。
分歧点与证据对照：
— 分歧一：9月是否必降？我不认为已“板上钉钉”。路透在盘后报道中，用词是“打开可能性”，而非“承诺”。期货定价会在之后的PCE与非农数据公布后再修正。
— 分歧二：市场是否在“过度交易”宽松？同样来自路透与多家媒体的访谈，一些机构提醒：就业走弱与通胀黏性并存，意味着“鸽中带鹰”的路径——降息可能伴随更强的前瞻指引约束。
— 分歧三：关税与移民政策的二阶效应。英语与西语媒体都提到，若关税继续抬升进口成本、移民政策压缩劳动力供给，通胀/就业的权衡会更难，宽松节奏未必线性。
把它放进更大图景：本届年会主题本身就把“人口结构与生产率”写进来，这不是会务腔，是现实难题。发达经济体普遍老龄化、劳动参与率回落，生产率在AI扩散之前仍有“落地时滞”。央行在这种供给侧牵制下做周期管理，天然更容易“两难”。这也解释了为何鲍威尔要把“框架评审”与“当期决策”一并交代。
我给出两条“条件式”推演：
A）若8月核心PCE温和回落、9月非农疲软（失业率抬升/薪资环比降），9月小幅降息（25bp）概率显著上行，美元延续偏弱，股债与黄金受益，风险资产的“宽松交易”会再走一程；B）若PCE粘住或薪资再抬头，联储可能“口头转鸽、行动谨慎”，市场需回吐一部分“提前交易”的涨幅。两条路径都受制于“就业-通胀”的实时博弈。
对加密市场的传导，我持“强关联、慢扩散”的判断。强关联在于美元与美债利率——当DXY与2年期收益率回落时，加密这类高贝塔资产的风险预算通常被调高；慢扩散在于资金首先回到流动性最好、叙事最干净的头部资产（BTC/ETH），然后才是次级资产的跟随。换句话说，这不是“全面牛”，而是“顺风的结构性行情”。
逆向观点（不受欢迎但有理）：别把“风险平衡改变”自动翻译成“立即强刺激”。联储在政治与通胀的双重压力下，更可能采用“降息+偏鹰话术”的组合，以维持对通胀预期的锚。对交易者，这意味着犹豫与反复的波动区间，而不是一条直线。#杰克逊霍尔会议 #美国初请失业金人数 #BNB创新高 #名人MEME热潮 #Strategy增持比特币